Le niveau global des droits douaniers aux États-Unis toujours élevé malgré les exemptions.

Avec le Congrès en pause pour les deux prochaines semaines à l’occasion des vacances de Pâques et une semaine de Bourse écourtée à New York, la semaine devrait être plus calme – même si l’actualité liée aux tarifs douaniers continue de faire les gros titres.

Les exemptions laissent entrevoir une certaine flexibilité en matière de politique douanière.

À la date du lundi 14  avril, le président Donald Trump a laissé entendre une certaine flexibilité concernant les droits de douane annoncés précédemment sur l’industrie automobile, déclarant aux journalistes que les constructeurs automobiles « ont besoin d’un peu de temps » pour relocaliser leur production aux États-Unis.

Cela fait suite à une annonce de la Maison Blanche tard dans la soirée du vendredi 11  avril, concernant une série d’exemptions aux droits de douane imposés dans le cadre de ce que le président Trump a lui-même qualifié de « Jour de la Libération » le 2  avril. Cette mesure a exempté une grande partie des produits technologiques destinés aux consommateurs et à l’aval de la chaîne de valeur (notamment les smartphones, tablettes, ordinateurs portables, ordinateurs personnels, appareils domotiques, montres connectées, dispositifs à semi-conducteurs et puces mémoire) du tarif de base de 10 % ainsi que des surtaxes tarifaires réciproques plus élevées. Les mesures les plus notables sont les prélèvements de 125 % sur certains produits en provenance de Chine, puisqu’il s’agit des seules surtaxes actuellement en vigueur (les surtaxes visant d’autres pays ayant été reportées de 90 jours).

Bien que ces mesures aient apporté un certain soulagement aux consommateurs, aux entreprises et aux marchés, elles ne concernent qu'une minorité de produits en provenance de Chine, même si les plus populaires, qui restent par ailleurs soumis au droit de douane de 145 % (125 % réciproque + 20 % lié au fentanyl). De plus, Trump et ses conseillers ont suggéré pendant le week-end qu'il y aurait prochainement des droits de douane pour certains, voire la plupart, des produits qui avaient été exemptés vendredi soir.

Quoi qu'il en soit, à long terme, nous prévoyons que ces produits technologiques seront soumis à des droits douaniers beaucoup plus bas que celui de 145 % appliqué à la plupart des biens en provenance de Chine. Par exemple, nous pourrions voir un tarif de 25 % pour les semi-conducteurs, avec une éventuelle augmentation future, qui pourrait être mise en place par les autorités de sécurité nationale établies par la Section 232 de la loi sur l'expansion du commerce de 1962. Les droits de douane de la Section 232 nécessitent une « enquête » menée par le représentant commercial des États-Unis et le Département du commerce, un processus qui prend généralement plusieurs mois mais qui pourrait rendre ces droits beaucoup plus durables sur le plan juridique. (La Section 232 est la même autorité que Trump a utilisée pour imposer des droits de douane sur les automobiles, l'acier et l'aluminium.)

D'un point de vue légal, les exemptions du 11  avril pourraient affaiblir l'argumentation de Trump en faveur de l'utilisation des pouvoirs d'urgence en vertu de la loi sur les pouvoirs économiques d'urgence internationaux (IEEPA) pour les droits de douane du 2  avril. L'IEEPA accorde au président une grande latitude pour « faire face à toute menace inhabituelle et extraordinaire… si le président déclare une urgence nationale en lien avec cette menace ». Mais l'IEEPA n'a jamais été utilisée auparavant pour des droits de douane, et même si ces derniers sont considérés comme une utilisation légitime de la loi, l'IEEPA ne semble pas vraiment conçue pour les exemptions, car un pays est soit en crise de balance des paiements, soit il ne l'est pas, du moins selon certains critiques de l'IEEPA. Il y a une question connexe, plus technique, concernant la « major questions doctrine », c'est à dire la doctrine des questions cruciales, selon laquelle la Cour suprême a statué que la Maison Blanche devrait avoir moins, et non plus, d'autorité.

Même si le recours juridique concernant l’utilisation de l'IEEPA pour imposer des droits de douane aboutit finalement, il faudra probablement un certain temps pour qu'il traverse le système judiciaire. Ce n'est donc pas un élément sur lequel les marchés devraient s'appuyer pour l'instant. De plus, Trump dispose de nombreuses autres autorités légales qu'il pourrait utiliser à la place de l'IEEPA pour imposer des droits de douane, si cette dernière ne peut pas être utilisée.

Point d'étape sur les tarifs douaniers

La flexibilité de Trump est perçue positivement par les marchés (lesquels ont clôturé en hausse le lundi suivant l’annonce des exemptions pour les technologies). Cependant, des tarifs douaniers importants restent en vigueur et – même si aucun autre tarif n’est mis en place – ils représenteront une hausse significative du taux de droits effectif sur les importations américaines, ce qui pèsera sur la croissance et augmentera ainsi la probabilité d’une récession. Les droits de douane en vigueur incluent désormais :

• Un droit de douane universel de 10 % sur tous les pays, avec quelques adaptations selon les secteurs.
• Un droit de douane de 145 % sur les produits chinois (composé d’un droit de 125 % et d’un droit de 20 % lié au fentanyl), avec certaines exceptions pour les biens technologiques de consommation, les semi-conducteurs et les équipements de fabrication de semi-conducteurs. Nous pensons que des tarifs supplémentaires, mais plus faibles, seront appliqués à ces produits à un moment donné.
• Un droit de douane de 25 % sur les produits en provenance du Mexique et du Canada qui ne sont pas conformes à l’accord États-Unis–Mexique–Canada
• Un droit de douane de 25 % sur les biens importés de tout pays important du pétrole vénézuélien
• Des droits de douane de 25 % sur l’aluminium et l’acier
• Des droits de douane de 25 % sur le secteur automobile et les pièces détachées, bien que des déclarations de Trump le 14  avril suggère une certaine flexibilité sur ce point. Des droits similaires sur les produits pharmaceutiques et les semi-conducteurs sont attendus prochainement
• Des droits de douane réciproques et supplémentaires : Ces droits plus élevés et punitifs, annoncés le 2 avril, ont été suspendus jusqu’au 9 juillet.

Perspectives pour les droits de douane américains

Bien que le marché puisse être quelque peu rassuré par une certaine flexibilité de la Maison Blanche concernant les tarifs douaniers, nous recommandons également de faire preuve de prudence. Après tout, comme l’a écrit Trump sur les réseaux sociaux le 13  avril : « personne n’est épargné ».

À l’heure où nous écrivons ces lignes, nous nous attendons à l’annonce de nouveaux droits de douane sur les semi-conducteurs, sur d’autres biens technologiques et équipements, ainsi que sur les produits pharmaceutiques. De plus, le niveau des droits de douane, ainsi que l’incertitude liée à la politique tarifaire restent élevés et pourraient constituer des obstacles importants à la croissance et à la stabilité des prix aux États-Unis (avec possiblement un impact négatif de 1 à 2 points de pourcentage sur la croissance du PIB et une hausse similaire de l’inflation).

Bien que Trump soit probablement influencé par les marchés (dans une certaine mesure), mais davantage encore par l’opinion publique (les sondages suggèrent que, bien que la majorité des Américains soutiennent son objectif concernant les droits douaniers, ils n’approuvent pas la méthode), il reste cependant engagé dans son programme de politique commerciale plus large et dans la rééquilibration de l’économie. Nous ne pensons pas que les dernières annonces reflètent un tournant majeur par rapport à cette orientation.

Notre scénario de base reste qu'à l'arrivée les droits de douane incluront un droit global de 10 %, des droits plus élevés sur la Chine (mais inférieurs au taux actuel de 145 %), ainsi que des droits sur les produits relevant de la section 232 pour l’aluminium, l’acier, les automobiles, le bois, le cuivre et les semi-conducteurs/biens technologiques. Des droits de douane supplémentaires sont possibles à partir du 9 juillet, mais nous pensons qu’ils seront bien moins draconiens que ceux annoncés lors du « Jour de la Libération ».

Ailleurs à Washington : le plafond de la dette et la politique fiscale.

À mesure que les paiements fiscaux arrivent (le 15 avril étant la date limite de déclaration des impôts aux États-Unis), le département du Trésor américain pourrait disposer de fonds suffisants pour retarder la nécessité pour le Congrès d'augmenter le plafond de la dette. Le Congrès semble être sur le point d'augmenter le plafond de la dette de 5 000 milliards de dollars, portant le total à environ 42 000 milliards de dollars, dans le cadre du paquet fiscal qui est en cours d’examen législatif.

Le Congrès a franchi une étape importante le vendredi 11 avril en adoptant un budget unifié. C'est une première étape importante pour adopter un projet de loi fiscal avec seulement 50 votes au Sénat, et non les 60 habituels (grâce au processus de réconciliation). Le budget ne fournit qu'un cadre pour rédiger le projet de loi fiscal, mais nous savons maintenant le plafond pour le paquet final : 5,6 trillions de dollars sur 10 ans (hors frais d'intérêts). Le plafond pour les réductions d'impôts ainsi que les augmentations ou réductions des dépenses inclut désormais :

• 3,8 trillions de dollars pour l’extension des réductions d’impôts de Trump qui expirent à la fin de 2025.
• 1,5 trillion de dollars de nouvelles réductions nettes d'impôts.
  • Note : Les républicains à la Chambre insistent pour maintenir les réductions de Medicaid allant jusqu'à 900 milliards de dollars, bien que le Sénat ait tempéré l'enthousiasme pour un montant de cette ampleur (certains observateurs du Capitole estiment que les réductions de Medicaid pourraient varier de 200 à 500 milliards de dollars sur 10 ans).
• 150 milliards de dollars de nouvelles dépenses de défense.
• 195 milliards de dollars de nouvelles dépenses pour l'immigration/les frontières.
• 4 milliards de dollars de réductions de dépenses non liées à Medicaid.
• 5 trillions de dollars pour une augmentation du plafond de la dette.
• Note : Aucun de ces montants n'inclut les frais d'intérêts.

Encore une fois, cela n'est qu'un cadre pour les rédacteurs du projet de loi fiscal dans le contexte du processus de réconciliation, qui est souvent long et complexe. Le projet de loi pourrait entraîner des réductions d'impôts plus faibles et des réductions de dépenses plus élevées que ce que ces plafonds suggèrent ; si le projet de loi final ressemble au cadre proposé, tous les signes indiquent ainsi un projet de loi plus important avec un impact plus élevé sur le déficit. Le Bureau du budget du Congrès a élaboré des estimations qui impliquent des déficits primaires supérieurs de 2 points de pourcentage au cours des 10 prochaines années, ce qui, si toutes les autres conditions restent inchangées, entraînerait des déficits de 7 % ou plus. Les recettes liées aux droits de douane, la croissance et les frais d'intérêts sont tous des variables dynamiques importantes qui influenceront cela.

Pour conclure sur les impôts et le budget : Malgré certaines préoccupations concernant la gestion fiscale, visibles sur le marché obligataire, il n'y a aucun signe que la plupart des membres du Congrès soient vraiment concentrés sur cette question (ou du moins, ils ne sont pas d’accord sur l’ampleur du problème) et pourraient finalement approuver un projet de loi fiscal aussi vaste que 5,6 trillions de dollars nets sur 10 ans (voire plus élevé lorsque les frais d'intérêts sont pris en compte).

La taille globale du paquet fiscal pourrait être réduite, mais étant donné les majorités républicaines très serrées, il est probable que les avancées se feront davantage sur les mesures les plus simples (réductions d’impôts) que sur les plus complexes (réductions de dépenses). En conséquence, nous anticipons un projet de loi augmentant le déficit net, et non l'inverse. Quoi qu'il en soit, nous nous attendons à ce qu'il faille plusieurs semaines (voire mois) pour qu'un projet de loi final soit adopté.