Obligations 102 : Comprendre la courbe des rendements
Qu'allez-vous apprendre ?
- Qu'est-ce que le rendement ?
- Qu'est-ce qu'une courbe des rendements ?
- Que peut nous apprendre la forme de la courbe des rendements ?
- Comment les investisseurs peuvent-ils utiliser la courbe des rendements ?
Qu'est-ce que le rendement ?
Avant de comprendre le concept de courbe des rendements, les investisseurs doivent d'abord maîtriser la notion de rendement, qui représente tout simplement le rendement annuel d'un investissement. Dans le cas d'obligations, le rendement est fonction du prix d’achat de l’obligation et des paiements de coupons perçus.
Les investisseurs obligataires utilisent souvent une mesure de rendement appelée « rendement à l'échéance » pour comparer des obligations entre elles. Le rendement à l'échéance reflète le rendement total qu'un investisseur reçoit s'il détient l'obligation jusqu'à l'échéance. En d'autres termes, cela comprend tous les paiements d'intérêts ainsi que toute appréciation ou dépréciation du prix de l'obligation.
Qu'est-ce qu'une courbe des rendements ?
La courbe des rendements est un graphique linéaire qui montre la relation entre les rendements à l'échéance et l'échéance d'un certain nombre d'obligations.
Les obligations représentées sur une courbe des rendements doivent faire partie de la même classe d'actifs et présenter la même qualité de crédit. Il s'agit là d'un élément important car cela signifie que la courbe des rendements montre la différence de rendement entre différentes obligations en fonction uniquement de leur échéance. La relation entre le rendement et l'échéance correspond à la « structure par terme » des taux d'intérêt.
Il est possible de créer une courbe des rendements pour tout type d'obligations. La plus utilisée est la courbe des rendements des bons du Trésor américain, car ce type d'obligations ne présente pas de risque de crédit perçu (du fait de la garantie accordée par le gouvernement) et représente un large éventail d'échéances allant de 3 mois à 30 ans.
Prenons un exemple. Le graphique ci-dessous illustre une courbe des rendements des emprunts d'État américains. La ligne tracée commence par l'obligation qui a l'échéance la plus courte; dans ce cas, un mois. Elle se poursuit au fil du temps, avec des obligations dont l'échéance va jusqu'à 30 ans. Comme vous pouvez le voir dans le graphique, le rendement d'une obligation à 3 ans est de 2,0 %, tandis que celui d'une obligation à 10 ans est de 2,4 %.
Exemple de courbe des rendements des emprunts d'État
Que nous apprend la forme de la courbe des rendements ?
La forme de la courbe des rendements nous indique si l'on s'attend à une hausse ou à une baisse des taux d'intérêt à l'avenir. Ainsi, une pente ascendante indique que les acteurs du marché estiment que les taux sont susceptibles d'augmenter.
La pente de la courbe peut être un bon indicateur du climat économique car elle nous renseigne sur ce que pensent les investisseurs des taux futurs et donc des perspectives économiques.
Vous trouverez ci-dessous trois formes courantes de courbe des rendements, accompagnées d'une description de leur signification.
Courbe des rendements normale
La forme normale de la courbe des rendements est celle d'une pente ascendante, de gauche à droite. Ce type de courbe des rendements indique que les rendements obligataires sont plus élevés pour les obligations d'échéance longue.
Ce type de courbe des rendements est généralement observé au cours des périodes d'expansion économique, lorsque l'économie est en croissance.
Dans ce contexte, les investisseurs exigent des rendements plus élevés sur les obligations à long terme afin de compenser l'inflation et les futures hausses de taux.
Courbe des rendements plane
On observe une courbe des rendements plane lorsque l'économie passe d'une phase d'expansion à un ralentissement, et inversement.
Le plus souvent, on constate une courbe des rendements plane lorsque les banques centrales augmentent les taux d'intérêt afin de freiner une économie qui connaît une croissance rapide. Dans ce cas, les taux courts augmentent pour refléter les hausses de taux, tandis que les taux longs diminuent dans la mesure où les anticipations d'inflation deviennent plus modérées.
Courbe des rendements inversée
Il arrive que la courbe des rendements s'inverse et prenne une forme descendante, ce qui veut dire que les rendements obligataires sont plus faibles pour les obligations à plus longue échéance.
Cette forme n'est pas courante et s'observe généralement en période de récession, lorsque les taux d'intérêt et l'inflation sont faibles ou en baisse.
Traditionnellement, la courbe des rendements s'inverse environ 12 à 18 mois avant le début d'une récession.
Comment les investisseurs peuvent-ils utiliser la courbe des rendements ?
Pour ceux qui souhaitent investir en obligations, la courbe des rendements est un outil intéressant pour comparer les différents titres à revenu fixe disponibles. La courbe des rendements des bons du Trésor américain est souvent utilisée parce qu'elle ne présente pas de risque de crédit perçu. Les autres obligations présentant un certain risque peuvent donc être comparées à celle-ci.
Par exemple, le rendement d'une obligation d'entreprise à trois ans peut être supérieur de 0,5 % à celui d'une obligation du Trésor américain à trois ans, en raison des différences en termes de risque de crédit perçu.
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