역사적 시장 움직임 이후 채권 전망 개선됨
급격한 변동성 기간 동안 금융 시장을 장기적으로 바라보는 것은 최근의 변동 상황을 파악하는 것뿐만 아니라 앞으로 일어날 수 있는 일에 대비하는 데 도움이 됩니다.
최근 경제 데이터, 통화 정책 및 금융 시장의 변화는 전례 없는 규모였습니다. 소비자물가지수(CPI)로 측정한 인플레이션은 40년 만에 최고치인 이번 달 8.6%을 기록했습니다. 연준은 1994년 이후 가장 큰 금리 인상으로 대응했습니다. 프레디 맥(Freddie Mac)에 따르면 평균 30년 모기지 이자율은 2008년 이후 최고 수준으로 상승했으며 1987년 이후 가장 큰 주간 상승률을 기록했습니다. 주요 주가 지수는 최근 고점 대비 20% 이상 하락한 약세장에 빠졌고 채권은 사상 최악의 2022년 상반기를 보냈습니다.
투자자들은 가장 다각화된 포트폴리오에도 손실이 발생할 수 있다는 사실을 잘 알고 있습니다. 그리고 그 손실의 끝이 언제일지 알 수 있다는 보장도 없습니다. 그러나 과거의 가파른 시장 하락과 마찬가지로 현재 손실은 밸류에이션을 장기적으로 집중하는 투자자에게 매력적일 수 있는 수준으로 재설정하고 있으며 잠재적인 분산 혜택도 개선된다는 징후가 있습니다. 최근 지표를 바탕으로 경제가 어디로 향할지 볼 때, 특히 채권에 대한 투자 전망이 더욱 긍정적이라고 생각합니다.
연준은 대가를 치르며 인플레이션에 대응합니다.
연준이 인플레이션을 낮추기 위해 긴축적인 금융 환경을 더욱 강화함에 따라 금융 자산과 경제는 압박을 받고 있습니다. 소비자들도 높은 인플레이션의 영향을 느끼고 있습니다. 미국 상무부에 따르면 5월 소매 판매는 0.3% 감소했습니다. 미시간 대학의 조사 수치에 따르면 5월 소비자 신뢰 지수가 사상 최저 수준으로 떨어졌으며, 모기지 이자율의 급등으로 기존 주택 판매가 감소하고 주택 공급이 둔화되기 시작했습니다.
이에 따라 경기침체 가능성이 높아지고 있는 것으로 보입니다. 6월 16일 현재 애틀랜타 연방준비은행의 GDPNow tool 수치는 미국 경제가 2022년 2분기에 성장을 보이지 않을 것으로 추정하고 있습니다. 그리고 타이트한 재정 상황과 느린 성장 사이의 일반적인 시차를 감안할 때 최근의 성장률 둔화는 지금까지의 긴축의 전체 범위를 아직 반영하고 있지 않을 가능성이 높습니다.
채권은 경기 침체기에 비교적 좋은 성과를 보이는 경향이 있으며, 연준이 인플레이션을 낮추는 데 성공하면 채권 투자에 적합한 더 좋은 환경이 만들어 질 수 있습니다.
채권에 대한 선도 수익률의 가장 좋은 척도 중 하나는 시작 수익률입니다. 2022년 초 이후 수익률 급등(10년물 미국 국채 수익률이 약 1.63%에서 약 3.25%로 상승)은 기존 채권에 전례 없는 가격 손실을 입혔습니다 (그림 1 참조). 그러나 채권을 소유하는 주된 이유 중 두 가지인 잠재적인 인컴과 다각화라는 새로운 투자를 위한 더 나은 출발점이 되었습니다.
미 연준의 정책금리 인상 기대감으로 국채 수익률이 부분적으로 상승했다. 연준이 6월 15일에 정책 금리를 75bps 인상했을 때, 연준 의원들은 내년도 해당 금리의 중앙값 예상을 약 3.8%로 수정했습니다.
동시에 Jerome Powell 연준 의장은 통화 정책이 경제를 균형 상태로 유지하는 장기 중립 금리(R-star라고도 함)가 2% 중반으로 여전히 상대적으로 낮다고 지적했습니다. 장기 중립 금리는 연준의 추정치이며 PIMCO의 견해와 일치합니다. 이는 연준이 긴축 정책을 제한적으로 추진하고 있음을 시사하며, 따라서 성장 둔화의 비용에도 불구하고 정책 금리가 중립 이상으로 상승해야 한다는 연준 의원들의 믿음이 만장일치로 나타날 것으로 예상됩니다.
연준이 1994년에 마지막으로 한 번에 금리를 75bp 인상했을 때는 완전히 실현되지 않은 인플레이션에 대한 우려와 싸우고 있었습니다. 그후 다음 연준은 금리 인상 주기를 천천히 가속하기 시작했으며 채권 수익률은 최종 인상 전에 정점에 이르렀습니다. 이번에는 연준이 조기에 보다 공격적으로 금리를 인상하여 연준이 궁극적인 정책 금리 목표에 도달하기 훨씬 전에 수익률이 정점에 도달할 가능성을 높이고 있습니다.
미국 국채 10년물 수익률이 약 3.25%인 상황에서 연준이 인플레이션을 목표 수준에 가깝게 다시 낮출 수 있다고 믿는다면 미국 국채는 비교적 안전하고 유동적인 자산에서 긍정적인 실질 수익률을 제공할 수 있습니다. 채권 시장의 상대적으로방어적인 영역은 우리들이 한동안 보아온 것보다 더욱 매력적인 수익률을 제공하고 있습니다. 이는 잠재적인 인컴 수입을 높이고 투자자들의 실수 여지를 줄이는데 도움이 되었습니다.
최근 몇 달 동안 지속되는 인플레이션과 지정학적 긴장을 포함하여 투자자들이 파악해야 할 많은 상반되는 견해로 인해 모든 금융 시장에서 우려의 대상이 되었습니다. 시장 모멘텀이 언제 역전될지에 대한 불확실성이 지속되고 있습니다.
금융 시장의 오랜 역사 동안 투자자들이 올해 겪었던 것과 비슷한 고통을 겪었던 시장이 무너지는 시기가 있었습니다. 과거에도 그랬듯이 이러한 하락은 자산 밸류에어션을 재검토하고 더 나은 미래를 위한 기반을 마련하는데 도움이 될 수 있습니다.