경제 및 시장 논평

연준은 연착륙에 자신감을 보였지만, 우리는 위험이 있음을 확인했습니다.

2023-09-21

Tiffany Wilding, Allison Boxer

연준은 인플레이션이 냉각됨에 따라 내년 미국 실업률이 소폭 증가할 것으로 예상하고 있지만, 역사와 현재 노동 시장 동향을 고려하면 이에 대한 저희의 확신은 다소 덜 합니다.

미국 연준의 최근 경제 전망에 따르면 정책 입안자들은 미국 경제가 2024년에 연착륙을 달성할 수 있다고 점점 더 확신하고 있습니다.그러나 이러한 전망에 도전할 수 있는 몇 가지 거시경제적 위험이 있습니다.

올 가을 경제적, 정치적 역풍이 커지고 인플레이션 추세가 여전히 지속되는 상황에서 연준이 제시한 전망은 낙관적이라고 볼 수 있습니다.미국 실업률은 중앙은행이 물가 안정 목표를 달성하기 위해 노력함에 따라 연준이 예측한 것보다 더 높아질 필요가 있을 가능성이 높습니다.

새로운 전망은 더 나은 상황을 나타내고 있습니다

제롬 파월 연준의장은 기자회견에서 기본 전망을 연착륙으로 규정하지 않겠다고 밝혔지만, 연준은 이제 코어 인플레이션이 2023년 말 약 3.7%에서 2024년 말 2.6%로 낮아지고, 2024년 실업률은 4.1%로 상승하고 성장률은 1.5%로 추세보다 약간 낮은 수준을 예상하고 있습니다.시장은 이것을 "부드러운" 또는 "다소 부드러운" 또는 다른 말로 부르며 환영하고 있지만 중요한 것은 정책이 결국 실물 경제 어떤 영향을 미치는가입니다.

우리는 9월 회의 이후 발표된 연준의 새로운 전망이 단기적으로 더 높은 중립 금리(r*)와 함께 생산성의 가속화를 의미한다고 믿습니다. 이는 의미 있는 금리 상승 없이 혹은 실업 또는 경제 활동과 성장에 큰 피해를 입히지 않고 인플레이션을 목표 수준으로 되돌리기에 충분할 것입니다.인플레이션 완화 및 지속적인 노동 시장 탄력성과 함께 공급 측면 개선(파월 의장이 강조함)은 올해 미국 경제에서 환영할 만한 발전이었지만, 역사에 따르면 이러한 추세는 계속되지 않을 수도 있습니다.

연준은 인플레이션 억제에 여전히 초점을 맞추고 있습니다. 연준은 이전 전망보다 오랫동안 금리를 제한적으로 유지하겠다는 의도를 밝혔으며, 2023년 전망에 암시된 추가 금리 인상은 그대로 유지하고 2024년 말 연준 금리 전망을 6월의 이전 전망 대비 50bps만큼 상향했습니다. (최신 전망은 정점 이후 2번의 25bp 인하를 암시함)그러나 경제적 역풍을 고려할 때 정책 입안자들이 올해 추가 금리 인상을 결정하는 데 어려움을 겪을 수 있으며, 연준이 예측하는 2024년보다 더 빠르게 금리를 완화할 것으로 예상됩니다.

역사는 연준 편이 아닙니다

파월 의장은 공급 측면(팬데믹 시대의 복잡한 문제와 제약 완화)과 노동 시장 재균형 모두에서 긍정적인 발전을 강조했지만, 2024년 연준의 예측은 역사적 맥락에서 가능성이 낮아 보입니다.

역사적으로 작년에 목격한 것과 유사한 주요 통화 긴축이 지속적인 확장의 시작을 나타내는 경우는 거의 없었습니다.지난 70년간 선진국 시장 역사에서 140회의 금리 상승 주기 시기를 살펴보면 경기 침체는 75%의 비율로 금리 인상 주기를 따랐으며, 금리 상승이 시작될 때 인플레이션이 상승하는 주기의 경우 이 수치가 90%로 증가합니다.

미국 경제의 연착륙은 분명 가능하지만 우리가 보기에 경기 침체 위험은 여전히 높습니다.팬데믹 이후 공급망 개선은 계속해서 인플레이션을 완화할 것이지만, 생산성의 증가가 없다면 긴축된 노동 시장과 경직된 임금은 인플레이션 압력을 가할 가능성이 매우 높습니다.학자금 대출 상환 재개, 휘발유 가격 인상, 다가오는 캘리포니아 소득세 납부 기한 등 여러 단기 추세로 인해 회복력이 있는 미국 소비자의 힘이 약화될 수 있습니다.

장기간의 긴축 정책이 역사적으로 실업률 증가와 경제 위축 이외의 다른 결과로 끝나는 경우는 거의 없었습니다.역사가 항상 반복되는 것은 아니지만 보통 비슷한 모습을 보입니다.