경제 및 시장 논평

연준의 비둘기파적 전환은 역사의 교훈을 반영합니다.

2023-12-14

Tiffany Wilding, Allison Boxer

시장은 연준의 사이클이 빠르게 바뀔 것으로 예상하고 있습니다.

12월 회의 이후 연준 의원들은 미국 경제를 연착륙으로 이끌고 금리 인하 사이클을 시작할 수 있는 능력에 대한 자신감이 커지고 있음을 강조했습니다. 제롬 파월 연준 의장이 2018년 연설에서 직접 말했듯이, 통화 정책 전략은 위험 관리의 일환입니다. 이전 연방공개시장위원회(FOMC) 성명에 내재된 금리 인상 편향을 완화하고 금리의 예상 경로를 낮춤으로써 FOMC 참가자들은 위험의 균형이 지속적으로 낮은 인플레이션을 달성하는 쪽으로 이동했다고 믿고 있다는 신호를 보냈습니다. 따라서 추가 금리 인상 가능성은 줄어들었고, FOMC 논의는 이제 금리 인하가 필요한 경제 상황 쪽으로 빠르게 이동하고 있습니다.

파월 의장은 이후 기자들에게 FOMC가 이번 회의에서 금리 인하 전망을 논의했다고 밝혔기 때문에 시장은 인하 시기와 횟수에 초점을 맞추기 시작했습니다. 그러나 경제가 여전히 회복력이 있는 것으로 입증되면서 연준 의원들은 인플레이션이 계속해서 중앙은행의 목표인 2% 수준으로 회복된다는 추가 증거가 나타날 때까지 보류를 원할 것입니다.

그러나 역사에 따르면 연준이 금리를 인하하기 시작하면 FOMC가 예상하는 2025년까지의 중간 금리 경로에서 암시하는 것보다 속도가 더 빨라질 수 있습니다. 금리가 최고조에 달할 때, 예측가들과 시장은 중앙은행 금리 인하 주기의 속도와 규모를 과소평가하는 경향이 있었습니다.

12월 회의

중앙은행은 기준금리를 5.25%~5.5%로 안정적으로 유지했습니다. 또한 미국 경제가 연착륙을 달성할 것이라는 확신이 커지고 있다는 우리의 견해와 일치하는 업데이트 된 경제 전망을 발표했습니다. 이러한 전망은 2024년 75bps의 순 금리 인하에 대한 중간 전망이 포함되었습니다. 이는 이전에 예상했던 50bps에서 증가한 것이며, 실업률이 완만하게 상승하는 가운데 인플레이션을 목표치까지 약간 더 빠르게 완화하겠다는 연준의 전망과 일치합니다.

위원회는 또한 문장에 "어떤"이라는 단어를 삽입하여 향후 지침에 포함된 금리 인상 편향을 완화했습니다. "적절한 어떤 추가 정책 확정의 범위를 결정하는 데…" 이는 FOMC가 추가 금리 인상을 완전히 배제하고 싶지는 않지만 이제 연준 의원들은 이번 금리 인상 주기의 최종 단계에 도달했다는 데 더 자신감을 갖고 있음을 시사합니다.

과거 사이클의 역사적 교훈

1960년대부터 현재까지 14개 선진국 시장의 140개 중앙은행 금리 인하 주기를 분석한 결과, 중앙은행은 예측가와 시장이 처음에 예상했던 것보다 더 공격적으로 금리를 인하하는 경향이 있는 것으로 나타났습니다. 확실히 이는 예측가들이 경기 침체를 예측하는 데 어려움을 겪고 있다는 점과 실업률이 증가하면서 경제가 경기 침체에 진입했다는 확신이 들 때까지 중앙은행이 금리를 인하하지 않는 경향을 부분적으로 반영합니다.

그러나 소수의 경우 중앙은행은 임박한 경기 침체를 막았습니다. 이 경우 인플레이션은 이미 최고조에 달했고 실업률이 현재와 마찬가지로 추세보다 훨씬 낮은 수준에서 상승하면서 노동 시장도 완화되었습니다. 흥미롭게도 이러한 경기 침체가 아닌 경우에도 중앙은행은 첫 해에 평균 200bp의 인하를 실시했습니다. 이는 현재 FOMC의 경제 전망 요약에 포함된 격일 회의 금리 인하 속도의 약 두 배입니다.

투자 시사점

오늘날 헤드라인 인플레이션과 코어 인플레이션 수치는 정점에 도달한 반면 실업률은 소폭 상승하기 시작했습니다. 그러나 노동 시장은 여전히 견고하고 임금에 민감한 코어 서비스의 인플레이션을 완화하는 데 진전이 덜 이루어졌습니다. 팬데믹 이후 국경 재개방과 지정학적 갈등으로 촉발된 선진국으로의 이민 붐(파월 의장이 최근 기자회견에서 반복적으로 언급한 움직임)은 잠재적인 기술 불일치와 공급이 제한된 주택 시장의 잠재적인 노동 공급 증가로 인한 인플레이션 완화 효과를 제한할 수 있기 때문에 통화 정책을 복잡하게 만듭니다. 마지막으로, 1970년대 아서 번스 연준의장이 직면했던 문제인 인플레이션 재가속화에 대한 두려움으로 인해 이번에는 중앙은행들이 금리 인하 주기를 좀 더 지연시킬 수 있습니다.

그럼에도 불구하고 그들의 정책 대응이 얼마나 뒤쳐질 수 있는지 추정하는 것은 과학이라기보다는 예술에 가깝습니다. 더욱이 연준이 금리를 인하하기 시작하면 현재 많은 사람들이 기대하는 것보다 더 공격적인 속도로 금리를 인하할 가능성이 높습니다.

시장은 이번 회의 동안 2년 만기 미국 국채 수익률을 약 30bp 인하하고 연준 관계자들의 중간 전망에서 암시한 것보다 2024년에 몇 차례 더 많은 금리 인하 가격을 책정함으로써 연준의 더욱 비둘기파적 기조를 환영했습니다. 그러나 향후 몇 년간 실질 금리 예상치는 여전히 높은 수준을 유지하고 있으며, 이는 연준이 더욱 공격적으로 금리를 인하할 수 있는 경기 침체가 없더라도 시장이 역사적으로 시사된 것보다 더 점진적인 금리 인하 속도를 예상하고 있음을 시사합니다.