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경제 및 시장 논평

인플레이션 정점은 이머징 마켓의 금리 정점을 암시할 수 있습니다.

Pramol Dhawan, Lupin Rahman

이머징 마켓(EM)의 중앙 은행들은 미국 연방 준비 제도 이사회와 유럽 중앙 은행보다 훨씬 앞서 강도 높은 긴축적인 통화 정책을 실시함으로써 인플레이션 상승에 대응했습니다. 이제, 긴축적인 환경의 어려운 기간을 이겨낸 후, 이머징 마켓의 인플레이션은 안정되고 있는 것으로 보이며 정책 금리는 이전 경기 주기의 최고치에 근접하고 있습니다. 이것은 실제 또는 인플레이션 조정된 금리를 중립적인 정책 금리보다 높이고 이전의 최고 수준으로 끌어올려 잠재적으로 더 유리한 투자 환경을 조성하고 있습니다.

이머징 마켓의 많은 국가들이 금리 상승 주기를 함께 했지만, 이제 통화 정책은 개별 국가별로 달라지기 시작할 수 있습니다. 실질 금리가 상승하고 밸류에이션이 개선됨에 따라, 당사는 미국 통화 정책이 이머징 마켓에 미치는 엄청난 영향을 감안할 때 연방준비제도의 금리 상승 경로가 명확해 지는 것을 기다리는 동안 이머징 마켓을 낙관적으로 봐야 할 여러 근거들을 찾을 수 있었습니다.

대부분의 이머징 마켓 국가들은 최근 순차적으로 낮아지는 월간 인플레이션 수치를 보이고 있습니다. 에너지 가격에 대한 전망이 불확실하더라도, 성장이 둔화되고 원자재 가격 인상이 최근에 둔화함에 따라 연말까지 인플레이션이 더 감소할 것으로 예상됩니다. 이러한 낮아지는 인플레이션 추세는 이미 2021년에 금리를 인상하기 시작한 브라질과 칠레와 같은 많은 이머징 마켓 국가의 초기 금리 인상 주기에서 기인합니다. 대조적으로, 연준은 올해 3월이 되서야 인플레이션을 억제하기 위해 금리를 인상하기 시작했습니다.

연준이 금리를 계속 인상함에 따라, 많은 투자자들에게 이머징 마켓의 정책에 대한 논의가 이머징 마켓의 중앙은행들이 금리를 안정적으로 유지할 수 있는지 여부로 이동하면서 이머징 마켓의 정책에 대한 논의는 더욱 미묘해지고 있다. 브라질과 같은 일부 이머징 마켓 국가에서는 금리 곡선의 모양이 2023년 말 금리 인하를 반영하기 시작했습니다. 실질 금리는 이제 대부분의 이머징 국가에서 중립 - 또는 균형 - 수준을 상회합니다. (그림 1 참조) 앞으로, 인플레이션이 하락할 것으로 예상되면서, 그 실질 금리는 정책 금리가 그대로 있는 한 크게 상승할 준비가 되어 있습니다. 그 시나리오는 이머징 마켓과 선진국 시장에서 2023년까지 많은 중앙 은행의 인플레이션 목표보다 인플레이션 기대치가 높게 유지됨에 따라 점점 더 가능성이 높아 보입니다.

그림 1: 실질 금리는 많은 주요 이머징 마켓에서 중립 금리를 상회하며 이전 주기 최고치에 가깝습니다.

This is a bar chart comparing real rates, previous cycle highs, neutral rates, and expected real rates at the end of 2023 across eight EM economies. It shows rates are above neutral levels and near previous cycle highs in Brazil, Mexico, Colombia, and Hungary, while rates in Chile are above both neutral levels and prior cycle highs. Rates are below neutral in South Africa, Indonesia, and Poland.

즉, 개별 국가들의 향후 금리 경로는 크게 다양하거나 심지어 방향이 다를 수 있다. 예를 들어, 실질 금리는 브라질과 칠레와 같은 이머징 마켓 경제에서 하락할 것으로 보이지만, 코어 인플레이션이 훨씬 더 오랜기간 높게 지속된 멕시코와 폴란드와 같은 다른 지역에서는 여전히 높은 모습을 보일 것으로 예상됩니다. 전 세계의 다양한 금리 시나리오를 보여줄 대표적인 4개의 국가입니다:

  • 브라질: 현재 통화 정책 주기에서, 브라질은 금리 곡선에 앞서 모범적인 모습을 보여주었습니다. 브라질 중앙은행은 금리가 중립보다 훨씬 높은 공격적인 금리 상승 주기를 시작했습니다. 인플레이션 기대가 감소함에 따라, 정책은 실질 금리 측면에서 훨씬 더 큰 영향을 미칠 것 입니다. (그리고 2016-2017 금리 인상 주기의 수준보다 훨씬 더 높을 것 입니다). 중앙은행은 현재 실질 금리를 유지하기 위해 내년에 금리 인하 주기를 시작해야 할 것 입니다. 10월 대통령 선거의 여파로 충격적인 영향이 없다고 가정하면, 당사는 브라질 중앙은행이 향후 몇 달 동안 금리를 유지하고 2023년 중반에 금리 인하를 시작할 것으로 예상합니다.
  • 남아프리카 공화국: 상대적으로 관대한 4% 인플레이션 목표의 부분적인 영향으로 인플레이션이 크게 상승하지 않았고, 그래서 남아프리카 중앙은행이 금리 상승 주기에서 인내심을 가질 수 있었기 때문에 현재 금리 수준은여전히 중립 수준에 미치지 않고 있습니다. 원자재 수출국이라는 점을 감안할 때, 재정 정책은 온건한 통화 절하와 함께 어려운 일을 하고 있습니다.
  • 멕시코: 중앙은행은 미국 연방 준비 제도 이사회의 금리 인상 속도를 따르고 실질 스프레드 수준을 일정하게 유지하려고 노력할 것입니다. 코어 소비자 물가 지수(CPI) 인플레이션은 여전히 멕시코 중앙은행의 목표보다 높으며, 인플레이션 구성 요소는 경제 활동 및 임금과 가장 관련이 있으므로 연준과의 금리 인상은 멕시코 자체 내부 인플레이션 역학과 일치합니다. 당사는 또 다른 0.75%의 금리인상과 2023년까지 10% 정책 금리를 예상하고 있습니다.
  • 폴란드: 인플레이션은 내년까지 목표보다 훨씬 높게 유지될 것으로 예상됩니다. 정책 금리는 아직 중립적이지 않으며, 이는 폴란드가 더 긴축을 해야 할 국가 중 하나라는 것을 의미합니다.

이러한 국가별 요인에도 불구하고, 이머징 마켓의 대부분은 여전히 연방준비제도의 자체적인 정책 주기와 글로벌 리스크 환경에 크게 영향을 받습니다. 연준의 금리 인상 경로의 명확성과 미국 달러와 글로벌 유동성 조건에 미치는 영향은 이머징 마켓 전반의 정책 주기의 방향을 가늠할 수 있는 주요 요인이 될 것입니다. 완화된 금융 환경과 약한 미국 달러는 이머징 마켓 중앙 은행에 더 많은 금리 인하 주기를 위한 여유를 제공할 것입니다.

전반적으로, 이머징 마켓의 로컬 금리 포지션이 긍정적으로 보입니다. 이머징 마켓 경제는 아직 숲에서 벗어나지 않았지만, 밸류에이션, 기술적 요소 및 펀더멘털의 균형(자세한 내용은 최근 블로그 게시물인 "이머징 마켓 투자 유니버스를 다루는 기회와 위험 발견” 참조)은 현재 브라질 채권 매수 및 폴란드 채권 매도와 같이 당사가 현재 선호하는 포지션을 확장하는 것을 가리키고 있습니다.

자세한 내용은 PIMCO의 이머징 마켓 사이트를 방문하십시오. Pramol Dhawan은 이머징 마켓 포트폴리오 운용을 이끌고 있으며, Lupin Rahman은 이머징 마켓 국가 크레딧 포트폴리오 운용를 이끌고 있습니다.

저자

Pramol Dhawan
Portfolio Manager
Lupin Rahman
Portfolio Manager

PIMCO Korea

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