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PIMCO 관점

무역 전쟁과 미국 달러

Marc Seidner, Pramol Dhawan
급격한 미국의 정책 변화는 미국 시장과 자산에 기반을 둔 글로벌 금융 시스템에 익숙한 투자자들에게 어려움을 안겨줍니다.

미국의 무역 정책이 변화함에 따라 투자자들은 세계 굴지의 기축 통화에 미치는 영향에 대해 고심하고 있습니다.

장기적으로 국내 제조업을 활성화하기 위해 발표된 미국의 관세는 우선 미국 경제를 약화시키고 인플레이션을 재점화해 미국의 투자 전망에 그림자가 드리울 수 있습니다. 무역 장벽이 높아짐에 따라 오랜 파트너들은 미국과의 경제적 유대를 재고하고 대안적 동맹을 고려하고 있습니다.

미국은 보호무역주의 정책으로 선회함에 따라 전 세계 투자자들에게 미국 투자 환경에 대한 오랜 가정을 재고해 볼 기회를 제공하고 있습니다. 최근 미국 달러, 미국 주식, 그리고 미국 국채가 나란히 하락한 것을 목격하셨을 것입니다. 이는 신흥 시장(EM) 경제와 더 자주 연관되는 조합입니다.

미국은 오랫동안 달러가 세계 기축 통화로, 미국 국채가 대표적인 기축 자산으로 사용되면서 특권적인 지위를 누려왔습니다. 하지만 이 지위는 보장된 것이 아닙니다. 미국 자산으로의 글로벌 자본 흐름이 점차 감소하면 단일 기축 통화에 대한 의존도가 낮아지고 세계는 더욱 다극화될 수 있습니다.

패러다임 전환

수십 년 동안 미국은 수출보다 수입이 많은 소비 모델에 기반해 운영되어 왔습니다. 미국 소비자들이 끊임없이 공급되는 값싼 외국 상품을 누리고 만족하는 역학과 그로 인한 경상수지 적자는 미국의 자본수지 흑자를 유발합니다.

냉전 시대 이후 국가들(NATO 안전보장으로 강화된 동맹국 포함)은 국가 안보 지출보다 저축과 투자를 우선시할 수 있었으며, 종종 달러를 미국의 금융 자산으로 유입시켰습니다. 이러한 국제적 자본 유입은 달러의 기축 통화 지위를 강화했으며, 이 지위는 미국 경제 예외주의의 초석이 되었습니다.

관세가 이러한 균형을 깨뜨리면서 각국이 경제적, 군사적 자립을 더욱 추구함에 따라, 재정 지원이 없는 한, 미국 경상수지와 재정수지의 쌍둥이 적자를 동시에 해결하는 것은 더욱 어려워질 수 있습니다. 오래된 글로벌 상관 관계의 붕괴는 글로벌 투자자에게 고통스러울 수 있으며, 미국 자산을 얼마나 많이 보유해야 할지 고민하게 될 수도 있습니다.

약화된 정책 안전망

미국은 역사적으로 높은 국가 부채 수준과 연방준비제도의 2% 목표를 초과하는 인플레이션과 함께 이 기간에 돌입합니다. 미국 기업이 부득이 국내에서 상품을 생산하고 중국으로부터 공급망을 이전해야 한다면 생산 비용이 상승하여 생산성이 감소하고, 가격은 상승하게 될 것입니다.

연준은 다시 치솟는 인플레이션 기대치와 어두워지는 미국의 성장 전망 사이에서 균형을 맞추는 이자율 경로를 설정해야 할 것입니다. 반대로, 다른 지역의 통화 가치 상승은 인플레이션 우려를 완화시켜 일본은행과 유럽중앙은행이 보다 비둘기파적 입장을 취하게 할 수도 있습니다.

투자자들은 경제와 시장이 침체될 때 강력한 정부 개입을 기대하게 되었습니다. 오늘날 미국의 재정 지원 가능성은 낮아 보입니다. 선택의 여지가 아니라 추가 부채를 감당할 수 있는 여력이 제한적이기 때문입니다. 긴장된 지정학적 관계의 현 시대는 이전의 위기 때보다 글로벌 정책 조율이 훨씬 감소할 수 있음을 의미합니다.

투자 시사점

미국 시장은 더 가파른 수익률 곡선, 취약한 통화, 구조적인 위험 프리미엄(해당 국가의 자산을 보유하는 데 대한 보상이 더 높음)으로 특징지어지는 영국과 신흥시장의 역학을 반영하는 것으로 보입니다. 브렉시트와 유사하게, 스스로 초래한 공급 충격은 스태그플레이션 전망을 초래했습니다. 영국 사례에서 얻은 교훈은 미국 경제가 재정 여력의 부재 속에서 구조적으로 낮은 성장과 높은 인플레이션을 기반으로 리밸런싱해야 할 수도 있다는 것을 시사합니다.

기존 생태계에서 여러 방면으로 오랫동안 혜택을 누려온 미국은 세계 질서가 변화함에 따라 어려움에 직면할 수 있습니다. 투자자들에게 있어서는 자본 수익률(return of equity)이 자기자본 수익률(return on equity)보다 곧 우선시될 가능성이 있으며, 이로 인해 다변화로의 전환과 더욱 견고한 자국 편향이 나타날 것입니다.

이러한 전망을 바탕으로, 여기 몇 가지 투자 전략을 소개합니다.

  • 미국 달러에 대한 비중 축소: 미국은 글로벌 자본에 의해 자금이 조달되는, 가장 큰 음의 순 국제 투자 포지션(NIIP)을 보유하고 있습니다. 이에 대한 리밸런싱이 이루어지면 달러는 약세를 보일 수 있습니다.
  • 글로벌 듀레이션(유럽, 신흥시장, 일본, 영국)에 대한 비중 확대: 이자율 민감도의 척도로, 일반적으로 장기채의 경우 더 높은 값을 나타내는 듀레이션은 미국에서는 예측하기 어렵지만 대안은 매력적으로 보입니다(자세한 내용은 2025년 4월 경기주기 전망 "안정성 추구"를 참조하시기 바랍니다).
  • 수익률 곡선의 스티프닝으로 수혜를 입는 거래를 선호: 경제적 효율성에 대한 세계적 초점에서 국수주의를 강조하는 방향으로의 전환은 재정적 위험 프리미엄을 더욱 증가시킵니다.
  • 크레딧 비중 축소: 투자 등급(IG)과 하이일드(HY) 크레딧 간의 차이가 더욱 확대될 것으로 예상합니다. IG 대차대조표가 여전히 유연하고 보험사들이 IG 크레딧을 계속 지원하기 때문입니다. 다만, 이러한 추세가 HY로 확대될 가능성은 낮습니다.

보다 다극화된 세계에서는 단일 기축 통화가 더 이상 필요하지 않을 수 있습니다. 국가 안보 이익을 보호하고, 다변화를 보장하며, 안정적인 수익을 제공하려면 다양한 옵션이 필요합니다.

지금까지 이는 미국의 자해(self-inflicted wound)입니다. 달러는 최근에야 구조적으로 약해지기 시작했을 뿐입니다. 만약 미국이 덜 파괴적이고 더 예측 가능한 무역 정책으로 전환한다면, 심리와 시장 성과는 빠르게 반전될 수 있습니다.

저자

Marc Seidner
CIO Non-traditional Strategies
Pramol Dhawan
Portfolio Manager

PIMCO Korea

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