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경제 및 시장 논평

높은 알파가 낮은 베타를 만났을 때

Max Gelb, Jerry Tsai
헤지펀드 스타일 전반의 성과에 대한 자세한 고찰

요약

  • 헤지 펀드 성과에 대한 심층 분석에 따르면 지난 15년 동안 베타가 낮은 헤지 펀드 스타일이 일반적으로 수익 극대화 및 다각화라는 투자자의 목표에 따라 더 높은 알파를 달성했습니다.
  • 헤지 펀드 환경 내에서 다중 전략, 매크로 및 추세 추종 전략은 전통적인 시장 베타에 대한 낮은 노출을 유지하면서 의미 있는 알파를 제공했습니다.
  • 고조된 시장 변동성의 지속성은 의미 있는 방어력과 알파의 잠재력을 제공하는 헤지 펀드 전략에 대한 매력을 증가시키면서 이러한 장기 추세를 더욱 확장시킬 수 있습니다.

헤지펀드 투자에 있어서 핵심은 처음 두 개의 그리스 문자입니다. 즉, 알파와 베타입니다.

보다 구체적으로, 투자자들은 역사적으로 전통적인 자산군을 다변화하기 위해 낮은 베타 전략을 추구하고, 전통적인 시장 익스포져를 통제한 후에는 상당한 초과 수익을 창출하기 위해 높은 알파 접근법을 추구하는 경향을 보였습니다. 많은 사람들이 알파와 다변화 잠재력 사이의 트레이드-오프를 가정했을 수 있겠지만 현실은 그렇지 않았습니다. 지난 15년 동안 낮은 베타 헤지펀드 스타일은 더 높은 알파를 실현했습니다.

이러한 직관에 반하는 결과에 대한 많은 잠재적인 설명이 있으며 각 전략에는 고유한 스토리가 있습니다 (자세한 내용은 3월의 특집 솔루션인 "모던 매크로" 참조). 그러나 나타나는 한 가지 패턴은 주식 시장이 하락하는 동안 (오늘날 투자자들이 경기 침체가 닥칠 경우 두려워하는 시나리오) "위기 알파"가 더 강한 전략이 가장 높은 장기 알파를 창출했다는 것입니다.

2022년 헤지펀드 전략 성과는 가장 최근의 놀라운 사례를 보여줍니다. 2022년에는 광범위한 헤지펀드 지수가 4.1% 하락하고 550억 달러의 자본이 업계에서 빠져나갔지만, 멀티 전략, 매크로 및 추세 추종과 같은 낮은 베타 전략은 긍정적인 성과와 절실히 필요한 다변화를 제공했습니다.

조금 더 멀리 보면, 헤지펀드 산업 자산은 2007년 1조 9000억 달러에서 현재 3조 8000억 달러로 두 배가 되었지만 누적 순유입액은 420억 달러에 불과합니다. 즉, 헤지펀드 자산은 주로 장기적인 성과 덕분에 꾸준히 성장한 것처럼 보이지만, 투자자들은 어떤 전략이 성장을 주도하고 자본이 어디로 흐르고 있는지 그 안을 들여다볼 필요가 있습니다. 예를 들어 롱/숏 주식은 2007년 이후 헤지펀드 자산의 37%에서 28%로 축소된 반면 상대 가치, 매크로 및 이벤트 드리븐 카테고리는 모두 성장했습니다.

많은 투자자들은 향후 변동성이 고조되고 인플레이션에 대처하기 위해 장기화된 고금리 환경에서 어떤 헤지펀드 스타일이 성공할 가능성이 더 높은지 묻습니다 (4월의 단기 전망, “분열된 시장, 강력한 채권”을 참조하십시오).

기초 전략의 과거 성과를 평가하는 우리의 프레임워크는 이러한 추세를 설명하는 데 도움이 됩니다. 2022년과 마찬가지로 변동성이 높은 기간은 종종 주식 시장 약세와 동시에 발생하여, 추세 추종과 매크로를 포함하여 베타가 낮은 전략에 비해 주식 베타가 높은 헤지펀드 전략에 부정적으로 작용했습니다.

두 가지 측면 모두에서 승리: 양의 알파와 다변화 증가

헤지펀드의 매력은 일반적으로 알파 창출과 전통적인 자산군의 다변화에 의존해 왔습니다. 이는 4가지 주요 자산군 (주식, 금리, 신용 및 상품)에 대해 헤지펀드 수익률을 회귀하는 간단한 모델로 쉽게 정량화됩니다. 그 결과는 헤지펀드의 과거 수익률 중 전통적인 베타 대 알파로 설명되는 비율을 보여줍니다.

2022년 12월까지 15년 동안 다중 전략, 매크로, 추세 추종 등 전통적인 시장에 대한 베타가 낮은 전략이 더 높은 알파도 창출한 것으로 나타났습니다 (그림 1 참조). 이는 배분자에게 강력한 " 이중고"입니다. 더욱이 이러한 결과는 총수익만으로 헤지펀드를 평가하는 것의 잠재적 위험을 강조합니다. 예를 들어 강세장에서는 베타가 높은 전략이 베타가 낮은 전략보다 총수익이 더 높을 수 있지만, 베타가 낮은 전략의 수익률 구성에는 훨씬 더 많은 알파를 포함할 수 있습니다. 전체 포트폴리오 맥락에서, 투자자들은 당연히 전통적인 유동 시장에서 복제할 수 있는 수익에 대해 헤지펀드 수수료를 지불하지 않으려고 합니다.


 Figure 1 is a chart which shows that lower-beta diversifying strategies have realized higher long-term alpha than long/short equity. More specifically, the chart illustrates what proportion of historical returns for six hedge fund strategies is explained by traditional betas versus alpha over the 15 years ended December 2022. The y-axis shows annual alpha; the x-axis shows the percentage of risk explained by traditional betas. As noted in the text, this analysis is based on a simple model that regresses hedge fund returns for four major assets classes – equity, interest rates, credit, and commodities. Trend-following and macro hedge fund strategies performed best during the period. Trend-following had alpha of about 5.5% with close to 0% of risk explained by traditional betas; macro had returns slightly above 2% with about 15% of risk attributable to traditional betas. Other strategies fared less well: multi-strategy hedge funds generated returns of about 2.5 percent with nearly 60% of risk explained by traditional betas; relative value had returns of about 2% with nearly 80% of risk explained by traditional betas; event-driven strategies delivered annual returns of about 1% with more than 80% of risk due to traditional betas; long-short equity had negative returns of just under 1% with about 90% of the risk explained by traditional betas. PIMCO and Bloomberg are the sources of the data. 

단기 전망은 낮은 베타 다변화 전략을 선호합니다.

헤지펀드 배분을 재고하는 투자자의 경우, 고조된 변동성 및 금리 위험이 다양한 헤지펀드 전략에 어떤 영향을 미칠 수 있는지 평가하는 것이 중요하다고 생각합니다. 그림 2에서 볼 수 있듯이 추세 추종 및 매크로 (1999년 12월 이후 각각 -0.10 및 0.07의 베타를 가짐)와 같은 낮은 주식 베타 전략은 주식이 어려움을 겪는 경향이 있는 고변동성 시기에 더 나은 성과를 보였습니다. 또한, 추세 추종 및 매크로 전략은 높은 현금 금리(cash-rate) 체제에서 우수한 성과를 거두었습니다. 이는 부분적으로 이러한 전략이 더 높은 시장 금리로 투자할 수 있는 더 많은 여유 현금을 보유하고 있기 때문입니다.

Figure 2 presents two bar charts which illustrate that neither high volatility nor high interest rates on cash have been a friend to long/short equity performance over the 15-year period ended December 2022. The left-hand side bar chart shows the annual excess return in high vs. low-volatililty regimes, whereas the chart on the right side depicts the annual excess return in high vs. low cash-rate regimes. Long/short equity’s higher equity beta (a trailing 15-year beta of 0.5) creates a headwind in volatile periods when stocks tend to struggle. In contrast, low-equity-beta strategies such as trend-following and macro (which had trailing 15-year betas of -0.04 and 0.07, respectively) have done better in periods of high volatility than low volatility. In addition, trend-following and macro have outperformed during higher cash-rate regimes – in part because those strategies have more unencumbered cash available to invest at higher market rates. PIMCO and Bloomberg are the sources of the data. 

트렌드

데이터에 따르면 투자자의 헤지펀드 포트폴리오 구성은 변화하고 있으며, 여기에는 그럴 만한 이유가 있습니다. 투자자들은 헤지펀드 수수료를 어디에 지불할 것인지 분별력이 있으며, 알파 및 다변화 목표에 모두 부합하는 스타일에 끌리고 있습니다. 변동성과 금리의 상승은 이러한 장기 추세를 연장시켜, 우수한 방어력과 알파 잠재력을 지닌 전략에 대한 수요를 증가시킬 수 있습니다.

1 HFRI 펀드 가중 컴포지트 지수에 의해 대체된 성과와 HFR의 전체 산업 데이터로 대체된 자금흐름.

2 대체지수: 추세 추종 = SG 추세 지수; 매크로 = HFRI 매크로 지수

저자

Max Gelb
Product Strategist
Jerry Tsai
Client Solutions and Analytics

PIMCO Korea

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