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듀레이션(Duration)

대부분의 채권 투자자들은 금리 변화가 채권 보유 내역 가치에 영향을 미칠 수 있다는 것을 알고 있습니다. 금리 상승 또는 하락이 채권 또는 채권 포트폴리오의 가치에 미치는 영향은 듀레이션으로 가장 잘 측정됩니다.

용어집

듀레이션(Duration): 금리 변화에 대한 채권 가격의 민감도에 대한 측정치
만기: 채권이 투자자에게 원금을 상환할 때까지 남은 기간
수익률: 채권에서 받은 수익 또는 이자.
쿠폰: 채권의 만기일까지 채권 보유자가 받는 이자 지급액.
콜 특성(Call features): 발행인이 채권을 조기에 콜하거나 "폐기"할 수 있는 조건

채권의 듀레이션은 무엇입니까?

듀레이션(Duration)은 채권의 만기, 수익률, 쿠폰 및 콜 특성을 고려하여 채권의 이자율 위험을 측정한 것입니다. 이러한 여러 요소는 채권 가치가 금리 변화에 얼마나 민감한지를 측정하는 하나의 숫자로 계산됩니다.

투자자가 듀레이션을 사용하는 방법

일반적으로 채권의 듀레이션이 길수록 금리가 오르면 가치가 더 많이 떨어집니다. 금리가 오르면 채권 가치가 떨어지고 그 반대도 마찬가지이기 때문입니다. 투자자가 채권을 보유하는 동안 금리가 하락할 것으로 예상하는 경우, 듀레이션이 더 긴 채권이 매력적일 것입니다. 이는 채권의 가치가 더 짧은 듀레이션을 가진 유사한 채권보다 더 많이 상승하기 때문입니다.

아래 표에서 볼 수 있듯이 채권의 듀레이션이 짧을수록 변동성이 적을 가능성이 큽니다. 예를 들어, 듀레이션이 1년인 채권은 금리가 1% 상승하면 가치가 1% 하락합니다. 반면, 듀레이션이 10년인 채권은 금리가 1% 상승하면 10% 손실을 입게 됩니다. 반대로 금리가 1% 하락하면 듀레이션이 긴 채권은 더 많은 수익을 얻고 듀레이션이 짧은 채권은 덜 얻습니다.

나란히 놓인 테이블은 다양한 듀레이션 비율을 가진 채권에 대한 이자율 민감도를 비교합니다. 첫 번째 표는 금리가 1% 상승할 때 1년, 5년 및 10년 듀레이션 채권의 결과 값(가치 감소)를 보여줍니다. 두 번째 표는 금리가 1% 하락할 때 1년, 5년 및 10년 듀레이션 채권의 결과 값(가치 증가)를 보여줍니다.

위험 회피 투자자 또는 보유 채권의 원금 가치 변동에 대해 우려하는 투자자는 듀레이션이 매우 짧은 채권 전략을 고려해야 합니다. 이러한 변동에 더 편안하거나 금리가 하락할 것이라고 확신하는 투자자는 더 긴 듀레이션을 추구해야 합니다.

듀레이션의 한계

듀레이션은 매우 유용한 분석 도구가 될 수 있지만 채권 위험의 완전한 척도는 아닙니다. 예를 들어, 듀레이션은 채권 또는 채권 전략의 신용도에 대해서는 아무 것도 알려주지 않습니다. 이는 금리 변화만큼 발행 회사의 안정성에 대한 투자자의 우려에 반응하는 경향이 있는 저등급 증권(예를 들면 : 하이일드 채권)의 경우 특히 중요할 수 있습니다.

채권 전략 평가 시 듀레이션 사용의 또 다른 한계는 포트폴리오 내 채권이 만기에 도달하고 금리가 변화함에 따라 평균 듀레이션이 변경될 수 있다는 것입니다. 따라서 포트폴리오 보유 내역이 조정된 후에는 구매 시점의 듀레이션이 정확하지 않을 수 있습니다. 이를 우려하는 투자자는 서프라이즈를 피하도록 채권 전략의 평균 듀레이션을 정기적으로 확인하거나, 설정된 평균 듀레이션 범위를 유지하도록 액티브하게 운용되는 전략에 투자해야 합니다.

포트폴리오 운용역이 듀레이션을 사용하는 방법

듀레이션에는 한계가 있지만 이는 채권 포트폴리오를 구축하고 위험을 관리하는 데 매우 유용한 도구가 될 수 있습니다. 포트폴리오 운용역의 금리 전망이 변경되면 포트폴리오의 평균 듀레이션을 조정하여(포트폴리오의 보유 내역을 조정하여) 예측과 일치하도록 할 수 있습니다.

이러한 조정은 해당 포트폴리오 전반에 걸쳐, 또는 해당 포트폴리오 내 특정 부문을 대상으로 이루어질 수 있습니다. 따라서 운용역이 금리가 하락할 것으로 예상하는 경우, 이러한 변화로부터 최대 이익을 얻을 수 있도록 포트폴리오의 평균 듀레이션을 늘릴 수 있습니다. 반면에 운용역의 전망이 금리가 인상될 것을 나타낸다면 포트폴리오의 평균 듀레이션을 0에 가깝게 이동하여 단축함으로써 가치에 대한 부정적인 영향을 최소화할 수 있습니다.

보다 일반적인 포지티브 듀레이션과 달리 "네거티브" 듀레이션 전략은 금리가 상승할 것이라는 매우 높은 확신을 가진 운용역이 포트폴리오를 보호하고 잠재적으로 수익을 향상시키기 위해 사용할 수 있습니다. 듀레이션이 네거티브인 포트폴리오는 다른 영향이 없다면 금리 상승 시 가치가 증가합니다.

PIMCO와 듀레이션

기대 금리는 채권 가치에 상당한 영향을 미치기 때문에 PIMCO는 금리 방향에 영향을 미칠 수 있는 글로벌 경제 및 정치 동향을 예측하기 위해 상당한 노력을 기울입니다. 그 장기 전망은 당사 포트폴리오의 일반적인 듀레이션 범위로 변환되며, 필요에 따라 해당 범위 내에서 단기 조정이 이루어집니다. 이자율 외에 수익률 곡선 및 채권 스프레드와 같은 다른 요인의 변화에 대한 채권 가치 민감도를 결정하는 데에도 우리는 듀레이션 측정을 적용합니다.