週期市場展望重點摘要：市場承壓，債券強韌
各類資產報酬經歷史上數一數二差的一年之後，投資人應該更有理由樂觀期待2023年－儘管全球經濟正面臨挑戰。
在PIMCO最新發佈的週期市場展望《市場承壓，債券強韌》中，我們探討在央行持續對抗通膨且可能引發經濟衰退的環境下投資人該如何佈局。本篇部落格文章總結PIMCO對於未來6到12個月的觀點。
經濟環境
儘管經濟活動展現優於預期的韌性，但是經濟前景儼然已惡化。金融環境已緊縮，我們的基本觀點認為已開發國家將陷入溫和經濟衰退。
在此，我們整理出三大經濟主題：
- 通膨料將降溫，且相較於幾個月前，現在通膨展望的潛在多空因素趨於平衡。
- 全球央行傾向維持緊縮政策，而非採取新政策。
- 淺型的經濟衰退不會完全沒有陣痛，失業率料將攀升。
英國可能已經陷入經濟衰退。我們預估歐元區將步入後塵，美國與加拿大則在上半年稍晚陷入衰退。
先前美國消費者物價指數於2022年中攀升至近9%的頂點，我們認為歐元區與英國跟隨美國的腳步，也於2022年第四季觸及約10%的高點。
我們預期已開發國家央行將在未來一季左右的時間持續升息。但隨著2023年持續進展，通膨降溫、失業率攀升，緊縮政策的必要性就不是那麼明確。
由於美國通膨走勢的步伐似乎領先其他已開發國家，且美國通膨降溫的速度可能較其他地區快，聯準會可能在今年下半年率先討論降息的可能性。
中國經濟重啟亦有望支持全球經濟表現，並加速緩解供應鏈瓶頸。
投資啟示
在PIMCO同心圓概念模型中，資產位於越外圈，風險越高。因此，我們在2023年優先布局最接近核心的資產，聚焦殖利率吸引力已較過去幾年改善的高品質固定收益資產。我們重視投資組合的韌性，鎖定可望抵擋經濟成長嚴重趨緩的投資標的。
PIMCO 同心圓概念模型
在此架構下，位於中心的資金成本－以央行政策利率為起點－一旦出現改變，漣漪效應將往外圍擴散，位於最外圈的風險性資產價格將受到影響。
我們認為2023年聯準會政策展望的不確定性料將降低許多。倘若聯準會與其他央行能夠讓投資人相信位於中心的政策利率將維持穩定，屆時中心幾圈的資產可望表現良好，並進一步帶動外圍資產的報酬改善。然而，倘若投資人對通膨失去信心，且央行升息力道必須高於預期，屆時將對外圍資產帶來負面影響。
位於同心圓核心的短天期債券已在2022年重新定價，投資吸引力增加。
根據我們的基本預測，2023年美國10年期公債殖利率區間為3.25%到4.25%，若在其他經濟情境下，區間範圍則會更大，因此中性看待存續期間 (利率風險的衡量指標)，或維持目前的戰略性減碼配置水準。
我們持續看好美國機構不動產抵押貸款證券。這些證券屬於高品質資產、利差相對具吸引力，且有望受惠於利率波動性下降的前景。
以信用債與結構型商品而言，我們的核心投資組合持續高度偏向布局品質與流動性較高的部位。私募信貸市場重新定價的速度可能落後公開市場，因此短期內可能進一步走跌，但是投資人若能耐心以對，將可望受惠於未來的投資機會。
由於任何形式的衰退皆可能對較高風險性資產帶來挑戰，因此我們審慎看待景氣敏感度較高的金融資產－例如浮動利率銀行貸款。在利率攀升的環境下，股市的吸引力亦已下降。
儘管目前新興市場評價已來到史上數一數二的低廉程度，且未來新興市場有望表現不俗，但在其深受聯準會抑制通膨的能力，以及中國經濟重啟的力道所影響下，我們仍審慎看待新興市場。
如欲進一步瞭解更多全球經濟展望及投資啟示，請閱讀完整版的PIMCO週期市場展望《市場承壓，債券強韌》。
Tiffany Wilding是PIMCO經濟分析師並主持PIMCO週期展望論壇，Andrew Balls(波以斯)是PIMCO全球固定收益投資長。
警語
所有投資均有風險且可能造成損失。投資於債券市場須承受若干風險，包括市場風險、利率風險、發行機構風險、信用風險、通貨膨脹風險以及流動性風險。大多數債券和債券投資策略之價值會受到利率變動的影響。若屬存續期較長的債券或債券策略，其敏感度與波動性大多高於存續期較短的券種；當利率走升，債券價格通常會下跌，且低利率環境亦提高此風險。債券的交易參與量縮減，可能導致市場流動性降低，以及價格波動加劇。債券投資贖回時，其價值可能高於或低於原始購債成本。股票有可能因為實際或臆測之市場狀況、經濟變動或產業狀況等而出現跌價。投資於外幣計價及／或在海外註冊的證券可能因匯率波動而涉及較大風險，亦可能涉及經濟和政治風險，若投資於新興市場，相關風險可能更高。不動產抵押貸款證券和資產擔保證券可能對利率變動表現敏感，或須承受提早還款風險。儘管該類證券通常由政府、政府機構或私人提供擔保，但不保證擔保人必然履行相關責任。由吉利美 (GNMA) 所發行的美國機構不動產抵押貸款證券享有美國政府全額信用擔保。房地美 (FHLMC) 和房利美 (FNMA) 所發行之證券，提供按時償還本金與利息之機構擔保，但不享有美國政府全額信用擔保。私募信貸涉及投資帶有低流動性風險的非公開交易證券。投資於私募信貸的投資組合可能以槓桿策略進行操作，並涉及投機行為，進而增加投資虧損的風險。多元配置概不擔保絕無損失。
特定一檔證券或一整類證券的信用品質，並不足以確保整體投資組合的穩定或安全必然無虞。
本文使用的「低廉」和「昂貴」字眼，一般指一檔證券或一種資產類別的價格被視為顯著低於或高於歷史平均及投資經理人對未來的預期。概不保證未來結果，亦不保證任何證券的評價必可獲利或可保障其免於虧損。
文中所有預測、估計及特定資訊均得自專有研究結果，不應視同投資建議、要約或招攬，亦不應視為任何金融工具的買賣。預測與估計存在若干固有侷限，且不同於過往實際表現，不反映實際交易情況、流動性限制、費用與/或其他成本。此外，有關未來表現的陳述亦不應視同預期或承諾客戶投資組合可能達到相同表現。
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