經濟和市場評論

1月消費者物價表現不如預期，或能提供聯準會操作空間

2023/2/14

Tiffany Wilding, Allison Boxer

美國通膨降溫速度可能不如預期得快。

美國2023年1月的消費者物價指數(CPI) 出爐，表現不如投資人與消費者預期，通膨率較上個月增加，降溫速度亦較預期緩慢。經年度季節性因素調整與籃位權重計算調整後，3個月年化核心消費者物價指數目前來到4.5% (經季節性調整後年率)，明顯高於12月的3.1% (修正前數據)。

儘管1月數據高於預期，但我們並未調整對2023年通膨的展望。然而，幾項發展料將為聯準會帶來壓力，包括：前幾個月的數據上修、1月數據小幅高於預期、美國1月就業報告異常強勁、以及零售銷售與工業生產預計回溫等。聯準會將在3月份政策會議上更新預測，我們認為利率中位數點狀圖可能將再度上修25個基本點。這將使得2023年底聯準會的終端利率預測值達5.35%。儘管如此，這終究只是預測，聯準會利率預測趨勢最終的實現與否仍是未知數。近期金融環境條件雖然稍緩，但仍然緊縮；銀行正在緊縮信貸標準，消費者儲蓄水準也逐漸下降。有鑑於此，儘管近期數據顯示美國經濟比預期的更具韌性，但我們仍認為經濟將放緩。

通膨報告剖析：租金、零售、汽車、日常用品

美國1月核心消費者物價指數月增0.4%，與上個月類似，年增率則從12月報告的5.70%降至5.55%。1月數據瑕瑜互見，核心服務通膨小幅減緩、商品通膨則再度加速成長。在美國勞動統計局納入最新季節性因素預估之後，整體通膨減緩趨勢相對有限。

1月核心服務通膨月增率從12月的0.61%小幅降至0.55%，主因為權重較高的租金與屋主等值租金 (OER) 項目降溫。住房價格年增7.9%，遠高於疫情前年增3%–3.5%的趨勢。租金與屋主等值租金在12月走揚後，1月均小幅回落，符合我們認為數據回歸均值的預期。而根據刊登租金價格與新簽約租金價格等其他數據，價格漲幅預計進一步降溫。我們認為這些指標將於本季消費者物價指數中觸頂。

在不含住房的核心服務當中，數據亦好壞參半。醫療服務價格在2022年穩健上揚後持續降溫。2020年疫情期間，醫療程序銳減，造成醫療保險利潤率增加，反映出醫療保健項目的通膨問題。如今利潤率已逐漸回歸正常，因此整體醫療服務項目的價格下降。另外，受到能源成本下滑帶來的轉嫁效應影響，機票價格亦大幅降低。然而薪資敏感度較高的其他項目，包括娛樂服務與教育等價格穩固。1月數據公布後，這些相對具價格僵固性的項目雖觸頂但仍居高不下，引起聯準會官員的關注。

零售商品價格穩定，歸因於季節性調整因素無法全面反映年末假期的價格趨勢。經修正後的數據顯示，11月與12月的折扣活動多於預期，因此1月的假期後促銷相對有限。例如10月到12月的平均服飾價格通膨持平，1月僅月增0.8%。

1月汽車價格變動符合我們的預期，然而經過季節性調整後，去年底的新車價格通膨比先前公佈的數據更加強勁。1月二手車價格下滑，但根據最新二手車拍賣價格數據顯示，至少短期內的價格將大幅上升。Manheim二手車價格指數歷經去年疲弱的表現後，目前已可見加速成長的跡象。2022年秋季，當時市場大多數考量颶風後換車需求，預計二手車價格走升，但並未發生；如今車市供應鏈瓶頸依舊存在，需求已顯見成長。有鑑於消費者物價指數趨勢落後Manheim指數，我們預計走揚的二手車價格將逐漸反映在未來幾次的消費者物價指數報告中。

1月整體消費者物價指數年增率降至6.4%，高於市場預期的6.2%。因穀物、肉類與雞蛋的價格仍處高位，食品價格通膨依然僵固，月增率達0.5%。能源價格也如預期攀升，月增2.0%。

請參閱PIMCO通膨與利率網頁，以進一步了解上述主要投資題材。