經濟和市場評論

聯準會逐漸建立起對降息的信心

2024/1/31

Tiffany Wilding, Allison Boxer

聯準會看到通膨有所進展，但要等確定性更高後才會準備降息。

在平衡通膨控制和依然強韌的美國經濟成長時，聯準會於1月會議上清楚表示降息很可能會是下一步；但對降息時點上則保持開放，下一次3月會議可能還太早。

除非經濟出現實質性的疲軟，我們相信聯準會在將近年中時才會開始25個基點的降息。至於隨後的降息，聯準會最新的預估顯示每隔一次會議就會降息25個基點，但這個步伐可能會根據總經狀況進行調整。

我們認為，通膨高於目標水準或甚至重新升溫的風險，對聯準會的政策而言至關重要；儘管我們也跟聯準會一樣，認為風險已達到更好的平衡。

等待更好的數據

技術上而言，3月可能是聯準會考慮的時點，聯準會（如先前預期）刪除之前政策聲明中鷹派升息的措辭。但聯準會亦警告，在它對通膨持續朝2%目標靠攏有「更大的信心」前，可能不會降低政策利率。在會後新聞發布會上，聯準會主席鮑爾表示：「我不認為委員會會在3月會議前有足夠信心確定3月是降息的時機，但這還有待觀察」。

自12月聯準會會議以來的通膨和其他總經發展，為政策制定者帶來不同的涵義。美國核心個人消費支出通膨持續朝好的方向發展，回落到2點多的水準。然而，由於住房占核心消費者物價指數的權重較高，以及個人消費支出中某些非市場定價類別（主要是醫療保健）的下降速度較快，核心消費者物價指數仍然比個人消費支出堅固。儘管個人消費支出是聯準會偏好的通膨衡量指標，但僵固性較高的核心消費者物價指數的確使政策決策變得複雜，這或許造成了「更大的信心」這一表述中傳達出的猶豫。

各種計量經濟模型顯示，後疫情時期的通膨升溫大多是由疫情相關因素（財政刺激、供應鏈瓶頸等）所造成，同樣地，近期的好消息也大多源於這些相同因素的消退（甚至逆轉）。然而，勞動力市場仍然緊俏，增加了通膨壓力。

一些其他的因素導致聯準會等待降息的時間更長，包含美國在2023下半年面臨更加緊縮的財政政策以及信用成長放緩時，經濟持續展現韌性。同時，對利率最為敏感的產業，例如住宅不動產投資，其短期的成長動能可能受到更寬鬆的金融條件支撐。

歷史先例也為貨幣政策的制定提供了一些想法：央行官員們通常會延遲降息。他們一般會在經濟已陷入衰退時才開始降息；正如我們在週期市場展望報告《準備著陸》中指出，在少數情況下，央行也會在經濟並未陷入衰退的情況下降息。然而，伯恩斯在1970年代任職聯準會主席期間，曾面臨猖獗的通膨，對這件事情的恐懼，可能會使政策制定者多花幾個月專注在通膨風險的管理。