債券孳息上升，可能是經濟衰退時期的投資關鍵
投資者剛度過歷來最具挑戰性的一年，目前又迎來一道難題：隨著美國和其他主要經濟體或將步入衰退，應採取何種投資策略。雖然金融市場可能持續波動，但我們相信，初始孳息顯著攀升，加上債券表現於經濟下行時的往績穩健，為投資債券提供較以往多年更具說服力的理據。
隨著美國聯儲局和其他央行加息以遏抑通脹，債券孳息在2022年大幅攀升。從往績來看，初始孳息與債券回報具有顯著相關性，而現時孳息可為投資者提供更佳的締造收益及加強下行緩衝機會。較短年期債券孳息的升勢格外凌厲，意味投資者能夠發掘吸引的票息，毋須承擔較長存續期債券更大的固有利率風險。
在目前通脹前景未明、地緣政治風險及潛在經濟萎縮的環境下，本文將探討債券為何能夠提供高於股票或現金的價值。
1) 經濟可能步入衰退
根據美國國家經濟研究局相關數據顯示，經濟活動在衰退時會顯著廣泛縮減，而且歷時多月。經濟衰退的一般特徵是生產力、企業盈利能力及企業和消費開支均出現倒退。據聯儲局數據顯示，消費開支佔美國國內生產總值超過三分之二，因此值得我們關注。（詳情請參閱最近發表的《Recessions: What Investors Need to Know》。）
隨著聯儲局、歐洲央行和英倫銀行持續採取緊縮性貨幣政策，我們現時對美國和其他大型已發展市場（例如歐元區和英國）經濟的基線預測是輕至中度的溫和衰退。相關市場亦存在下行加劇的風險。
在衰退的上半段，經濟活動一般從週期後段的高峰回落。從歷史往績來看，這階段的核心債券（即美國國庫券及投資級別證券）錄得正回報，而高孳息債券、股票和商品一般取得負回報（見圖1）。
2) 股票前景未明
如上圖所示，若衰退初期的利淡因素惡化，則主要股票指數或會繼2022年走低之後，在未來一年迎來更艱鉅的局面。市場持續憂慮通脹，以及央行收緊政策會否導致或加快經濟下行，均可能在未來數月為股市帶來挑戰，企業盈利預估及利潤率預期亦可能面對下調風險。我們認為標準普爾500指數和其他主要股票指數仍然存在從現水平下跌的風險（有關我們對股票的觀點詳情，請參閱最新的資產配置展望《避險追息》）。
3) 債券投資機遇轉佳
雖然其他投資產品的前景似乎滿佈陰霾，但考慮到廣泛市場在2022年重新定價，債券較以往多年更顯吸引，對追求收益的投資者而言尤甚。
例如，美國2年期國庫券票據孳息在2022年初略高於0.7%，其後在11月底升至約4.5%。這為投資者帶來繼續投資市場的誘因，以及一個尋求吸引收益的平台，即使是建基於低風險的短期政府債券。
因此，投資者能夠透過進入公共固定收益市場的其他優質範疇來提高收益，而無需承擔大量的信貸或利率風險。目前，我們認為具吸引力的範疇包括市政債券（尤其是對美國投資者）、美國機構按揭抵押證券，以及擁有較高投資級別信貸評級的銀行與企業債券。美國國庫抗通脹債券亦是一種對沖通脹風險的工具。我們青睞的其他領域包括結構性信貸和短期信貸，前者估值在個別情況下處於歷史低位，而後者有望提供吸引的綜合收益。
儘管孳息仍有可能進一步走高，但我們認為升幅最大的時期或已經過去。如果各國央行能夠在未來數年使通脹重新接近目標水平，債券可望提供日益吸引的實質（或經通脹調整後）孳息。此外，若經濟放緩導致股市暴跌，債券或會再次發揮傳統作用，充當分散投資組合風險的來源，並有望協助投資者駕馭市場風浪。
我們繼續預期市場波動將持續至年底，甚至直到2023年。不過，鑑於目前固定收益範疇的估值吸引，而且孳息亦有所提高，今年一直努力持防守性取態的投資者可能有更多理由看好後市。
詳細了解品浩的主動型固定收益管理策略。
Marc P. Seidner為非傳統策略投資總監。
披露
「無風險」利率可視為理論上不附帶風險的投資回報。因此，這情況意味著任何額外風險應可帶來額外回報。所有投資均附帶風險，或會損失價值。
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投資於債券市場須承受若干風險，包括市場、利率、發行人、信貸、通脹及流動性風險。大部份債券及債券策略的價值均受利率變動影響。存續期較長的債券及債券策略的敏感度和波動性一般高於存續期較短的債券及債券策略；當利率上升時，債券的價格普遍下跌，而低息環境令有關風險增加。債券交易對手的投資額度減少，可能導致市場流動性下降，以及價格加劇波動。債券投資在贖回時的價值可能高於或低於原本成本。政府發行的通脹掛鈎債券（ILB）是固定收益證券，其本金價值根據通脹率定期調整。當實質利率上升時，ILB的價值下跌。美國國庫抗通脹債券是由美國政府發行的ILB。個別證券或證券類別的信貸質素並不保證整體投資組合的穩定性或安全性。商品涉及較高的風險，包括市場、政治、監管及自然條件，可能並不適合所有投資者。股票價值可能因實質或所理解的整體市場、經濟及行業情況而下跌。多元化投資不確保沒有損失。
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