Volatilità delle politiche USA e implicazioni sui mercati

C'è un detto che afferma che ci sono decenni in cui non succede nulla e settimane in cui succedono decenni. Gli ultimi giorni hanno dimostrato questo detto.

Gli Stati Uniti, il 2 aprile, hanno imposto i dazi più significativi degli ultimi quasi cento anni, portando ad un crollo delle azioni statunitensi. Al 9 aprile, proprio mentre i dazi entravano in vigore, il rendimento dei titoli di stato a 30 anni degli Stati Uniti aumentava a causa di un sell-off nel mercato dei Treasury. Più tardi quel giorno, il presidente Donald Trump ha sospeso molti dei dazi per 90 giorni, facendo schizzare al rialzo i mercati azionari.

Quella appena trascorsa è stata una settimana insolitamente volatile nei mercati finanziari mentre gli investitori digerivano le prospettive dei dazi insieme a domande sulla loro attuazione. Per fronteggiare questa volatilità, è importante mantenere una prospettiva di lungo termine. Ecco alcune delle nostre ultime osservazioni sull'economia e sui mercati, e dove vediamo opportunità di investimento.

Economia e inflazione

• Aumento dei dazi. La pausa crea tempo per la negoziazione, ma la direzione generale rimane chiara: i dazi più elevati sono probabilmente qui per restare. Il tasso medio di dazi effettivi negli Stati Uniti è stato ripristinato a livelli mai visti dagli anni '30, e le implicazioni sono probabilmente stagflazionistiche a livello domestico e propendono per una contrazione della crescita a livello globale.
• Inflazione probabilmente in riaccelerazione. I dati più recenti sull'inflazione negli Stati Uniti, rilasciati il 10 aprile, hanno mostrato un'inflazione dell'indice dei prezzi al consumo (CPI) più debole del previsto, che sottolinea la debolezza nel settore dei servizi prima che si verifichino aggiustamenti materiali nei prezzi dei beni. Guardando al futuoro, ci aspettiamo che i dazi causino una riaccelerazione dell'inflazione: la domanda è di quanto.
• Sentiment dei consumatori in calo. L'indagine preliminare di aprile dell'Università del Michigan, pubblicata venerdì, ha mostrato un sentiment dei consumatori vicino ai minimi storici, combinato con aspettative di inflazione ai massimi di 40 anni.
• Banche centrali divergenti? Negli Stati Uniti, se i dazi innescano un aumento dei prezzi proprio mentre una prospettiva economica in indebolimento richiede tassi di interesse più bassi, la Federal Reserve potrebbe trovarsi in difficoltà. Al contrario, altre banche centrali potrebbero avere meno vincoli quando si tratta di abbassare i tassi.

Mercati e opportunità di investimento

• Le aste dei Treasury hanno segnalato mercati ordinati. Nonostante le fluttuazioni dei prezzi, una forte partecipazione degli investitori a un'asta di obbligazioni a 30 anni degli Stati Uniti giovedì, e un’ulteriore asta di titoli a 10 anni ben accolta mercoledì, hanno indicato che il funzionamento del mercato dei Treasury rimaneva stabile e ordinato, con una domanda ancora robusta. Anche i mercati di finanziamento overnight hanno continuato a funzionare normalmente.
• I rendimenti sono rimasti all'interno del loro intervallo a lungo termine. Sebbene la velocità dei movimenti di mercato di questa settimana sia stata insolita, i livelli complessivi dei rendimenti non sembrano segnalare preoccupazioni più profonde. Anche dopo le recenti fluttuazioni, il rendimento a 10 anni degli Stati Uniti è tornato dove si trovava a febbraio e rimane all'interno dell'intervallo di trading dell'ultimo anno e mezzo. Questo si allinea con il nostro intervallo previsto del 3,75% - 4,75% (per ulteriori dettagli, leggi il nostro ultimo Outlook Cercare la stabilità). Crediamo che i rendimenti obbligazionari continuino a essere attraenti e possano offrire un cuscinetto in vari scenari economici, anche se l'inflazione persiste al di sopra dei livelli target delle banche centrali.
• Il dollaro si è indebolito anche se i rendimenti statunitensi sono aumentati. Il dollaro statunitense si è indebolito questa settimana anche se i rendimenti reali statunitensi sono aumentati. Le politiche tariffarie, se hanno successo nel limitare i flussi commerciali, limitano anche i risparmi esteri che entrano negli Stati Uniti, sollevando interrogativi sulla durabilità dell'eccezionalismo dei mercati statunitensi.
• Opportunità di aggiungere duration globale. Abbiamo utilizzato i movimenti di mercato di questa settimana come un'opportunità per aggiungere duration – una misura della sensibilità ai tassi di interesse – sia negli Stati Uniti che all'estero, poiché i rendimenti sono diventati più interessanti. Abbiamo gradualmente diversificato la nostra esposizione ai tassi di interesse in altri mercati obbligazionari globali oltre agli Stati Uniti. Rimaniamo leggermente sovrappesati in duration, favorendo le scadenze (5-7 anni), mentre rimaniamo sottopesati nella parte più lunga della curva dei rendimenti.
• Monitoraggio dei rischi di credito e delle condizioni finanziarie. La prospettiva di un forte rallentamento nei flussi commerciali globali e un'elevata probabilità di recessione aumentano il potenziale per un ciclo di default creditizio in mezzo a interruzioni della catena di approvvigionamento. Finché la destinazione finale dei dazi rimane poco chiara, le imprese sono probabilmente inclini a ritardare gli investimenti. Combinato con tassi di interesse elevati, questo potrebbe portare a condizioni finanziarie più restrittive.
• Focus su asset di alta qualità. Nell'attuale ambiente, crediamo abbia senso dare priorità a investimenti di alta qualità e resilienti.