APAC 시장 전망 2025: 글로벌 요인, 지역적 기회
경제 여건이 변화하고 불확실성이 커지는 세상에서 아시아 태평양 지역은 도전과 기회에 직면해 있습니다. 최신 경기주기 전망 "확실한 불확실성"에서 얻은 통찰력을 바탕으로 중국, 호주 및 일본에 대한 구체적인 시사점과 나머지 지역과 더불어 전 세계에 미치는 잠재적인 연쇄 효과를 살펴봅니다.
중국: 잠재적 경제 전략 및 파급 효과
중국의 경제 상황은 여전히 어려움에 시달리고 있으며, 성장과 인플레이션 리스크는 지속적으로 하방을 향하고 있습니다. 제한된 재정 및 신용 지원, 높은 실질 금리, 상당한 주택 재고 및 과잉 제조 능력 등이 합쳐지며 현재 전망의 불안정성이 더욱 뚜렷해졌습니다.
중국은 반도체와 다른 기술 분야를 중심으로 제조 역량을 향상시켜왔지만 이러한 발전도 고조되는 무역 긴장과 장기적인 인구 및 생산성 성장 감소 속에서 바래지고 있습니다.
중국의 경제 전망은 지역 및 글로벌 시장 모두에 있어 중요합니다. 우리의 베이스 케이스 시나리오에 따르면 2025년 중국의 실질 GDP 성장률은 2024년 5.0%에서 감소한 4%-4.5% 범위로 예상됩니다. 우리는 이러한 성장이 GDP의 1-1.5%에 해당하는 재정 부양책으로 뒷받침될 것으로 예상합니다. 또한 중국인민은행(PBOC)이 2025년에 1.5% 역레포 금리(RRP)를 약 50베이시스포인트(bp) 인하할 가능성을 보이며 점진적인 정책 완화가 예상됩니다.
정부의 2024년 5% 성장 목표를 유지하려는 노력에도 불구하고, 중국의 성장 모델은 점점 더 제한되고 있습니다. 부동산 섹터의 장기 침체와 가계 지출의 침체가 맞물리면서, 주로 제조업과 인프라 투자가 주도하는 성장의 지속 가능성에 대한 우려가 대두되고 있습니다.
우리의 베이스 케이스와 더불어 지역 및 글로벌 시장에 미칠 수 있는 잠재적 영향을 평가하기 위해 직접적인 부양책이 없는 경우, 추가 부양책이 존재하는 경우, 그리고 중국이 제조업에 더욱 주력하는 경우의 세 가지 대안적 재정 시나리오를 분석했습니다.
2025년 중국의 가능한 재정 시나리오 – PIMCO 분석
직접적인 경기 부양책이 없을 가능성은 희박하지만, 해당 시나리오에서 중국의 GDP 성장률은 약 3% 정도로 크게 하락할 것으로 예상됩니다. 이는 한국, 말레이시아, 태국, 호주 등 중국과 강력한 무역 관계를 맺고 있는 국가에 상당한 영향을 미칠 것이며, 석유와 금속과 같은 원자재 가격에 부정적인 압박을 줄 것입니다. 반면, 인도와 같이 원자재 수출에 덜 의존하는 경제나 미국과 같이 지리적으로 멀리 떨어진 경제는 최소한의 영향만 받을 가능성이 큽니다.
두 번째 시나리오인 추가 재정 부양책은 이러한 상황을 바꿀 것입니다. 저소득 가구에 대한 선별적 지원은 소비를 증진시켜 가장 큰 경제적 승수효과를 낼 가능성이 있는 반면, 광범위한 지원은 효과가 다소 덜할 것입니다.
소비나 투자에 초점을 맞추더라도 경기 부양책의 성격은 중국의 수입 역학에도 영향을 미치는데, 투자에 초점을 맞춘 부양책은 수입 강화에 더 명확한 연관성을 보입니다. 대만과 베트남 등 중국과 가까운 나라들은 중국 투자에 더 의존하는 반면, 브라질과 뉴질랜드 등 농산물 수출국은 중국 소비로부터 수혜를 입습니다. 그러나 중국의 수입 증가율은 수출 증가율에 뒤쳐지며 자급자족도가 향상되었음을 시사합니다. 이러한 추세는 중국이 국내 생산을 계속하여 강화함에 따라 수입과 수출 간의 역사적 상관관계를 약화시킬 수 있습니다.
세 번째 시나리오에서, 중국이 특정 산업에 대한 부양책을 통해 제조업을 더욱 강화한다면, 글로벌 경쟁이 심화될 수 있으며, 이로 인해 경쟁력이 약한 중국 기업들의 손실이 더 커질 수 있습니다 (이에 따라 보조금 역시 증가). 동일한 시장을 놓고 중국과 경쟁하는 국가들은 더 큰 어려움에 직면할 가능성이 높습니다.
중국이 나아갈 길은 여전히 불확실하지만, 중국의 경제 정책이 글로벌 시장 여건에 지속적으로 지대한 영향을 미칠 것이라는 점에는 의심의 여지가 없습니다. 최근 수익률 곡선의 급격한 하락을 감안하여 현재로서 우리는 중국 크레딧과 중국 위안화에 대해 신중한 접근 방식을 취하는 한편, 중국 로컬 채권 듀레이션에 대해서는 중립적 입장을 유지하고 있습니다.
호주: 점진적인 회복 예측
호주의 경제 전망은 높은 금리와 상당한 세금 부담으로 인한 어려움으로부터 민간 수요가 회복되고 있음을 반영합니다. 2025년에는 실질 소득이 증가하고 금리가 제한적인 수준에서 하락하기 시작함에 따라 GDP 성장률이 다소 향상될 것으로 예상됩니다. 이러한 흐름은 정체된 가계 소비와 기업 투자 속에서 공공 수요 주도했던 약 1%대의 2024년 성장폭을 따라갑니다.
2024년 하반기에 공공 부문이 주도하며 견고함을 보였던 고용 성장세는 2025년에는 완화될 것으로 예상되며, 이로 인해 실업률은 4% 중반대로 증가할 가능성이 높습니다.
인플레이션 측면에서, 우리는 연간 근원 수치가 2025년 중반까지 호주 중앙은행(RBA)의 목표 범위인 2-3%로 회귀할 것으로 예상합니다. 노동 시장과 인플레이션에 대한 단기 전망이 RBA의 목표와 일치함에 따라, 우리는 중앙은행이 2025년 상반기 중 금리를 중립 수준으로 인하하기 시작할 것으로 예상하며, 2025년 내 현금 금리를 100bp 인하할 것으로 예상합니다.
완화 주기의 시작을 앞두고, 다른 선진시장 대비 상대적으로 낮은 호주의 재정 적자(이로 인해 상대적으로 적은 채권 공급) 및 높은 가계 부채 수준과 세금 부담으로 인한 소비에 대한 지속적인 제약으로 인해 우리는 호주 듀레이션을 다른 많은 선진시장 대안과 비교했을 때 매력적이라고 생각합니다.
호주의 채권 부문 내에서는 여러 고품질 부문이 2025년에 매력적인 기회를 제공하고, 일부에서는 AAA 또는 AA 신용 등급을 유지하면서 5% 이상의 수익률을 제공할 수 있을 것입니다. 우리는 이 부분이 투자자들에게 상당한 크레딧 또는 유동성 리스크 없이 수익을 확보할 수 있는 기회를 제공한다고 믿습니다.
호주의 주정부 채권 시장은 매력적인 실질 소득과 다각화 이점을 제공하며, 10년물 채권 스프레드는 연방 정부 채권 금리보다 70bps-90bps 상회하며 다양한 경제 시나리오에서 회복성을 제공합니다.
AAA등급 유동화 시장, 특히 주거용 모기지담보 증권은 점점 더 매력적으로 변하고 있으며, 스프레드는 현금 금리보다 90-120bp 높습니다. 또한 인프라와 규제된 유틸리티 부문의 선별적인 7년-10년물 투자등급 기업 채권은 5.25%-6.0% 사이의 수익률을 제공하며, 강력한 거시경제 추세로 인한 혜택을 누릴 수 있습니다.1
일본: 성장과 인플레이션의 균형
일본의 경제 전망은 개선의 조짐을 보이고 있습니다. 일본은행(BOJ)은 1월 통화 정책 회의에서 공식 정책 금리를 0.50%로 인상했으며, 우리는 연말까지 이 금리가 0.75%까지 상승할 것으로 예상합니다. 추가적인 정책 금리 조정에 대한 이러한 예상은 2024년 3분기 대비 미국 경기침체에 대한 우려 감소, 지속적으로 견실한 국내 임금과 함께 보다 안정적인 글로벌 거시경제 환경을 반영합니다.
BOJ는 정책 정상화에 대한 의지를 재확인하였으며, 경제 활동과 인플레이션, 임금 전망에 따라 금리를 조정할 것이라고 밝혔습니다. 국내 거시경제 데이터는 BOJ의 예측과 일치하며, 2025년에는 견고한 임금 성장이 예상됩니다. 우리는 2024년의 약 0% 성장률에서 반등하여, 2025년에는 약 1%의 GDP 성장률을 예상합니다. 우리는 인플레이션이 주로 실질 임금 인상으로 인해 BOJ의 2% 목표치 근방에서 맴돌 것으로 예상합니다. 이는 개인 소비를 확대하고 임금 관련 인플레이션을 촉진하여, 상품 및 서비스 비용의 상승(비록 완화되고 있으나) 효과를 상쇄할 것입니다.
투자 전략 측면에서 우리는 일본 듀레이션에 대해 전반적으로 중립적인 입장을 취합니다. 남은 2025년에 대해 BOJ에 대한 시장의 가격 책정은 적정할 것으로 보이나, 우리는 상대적 가치 내 기회들을 더 매력적으로 봅니다. 일본 수익률 곡선의 경우, 일본 정부 채권(JGB) 수익률 곡선의 5-10년 부분에 대해서는 상대적으로 신중한 입장을 취합니다. 밸류에이션이 2025년 이후의 추가 금리 인상 위험을 적절히 반영하지 못하고 있으며, BOJ가 이러한 채권의 매수를 점진적으로 축소할 것으로 예상되기 때문입니다. 반면, 장기 국채, 특히 20-40년 범주의 국채는 과거 수준에 비해 저렴해졌으며, 여타 글로벌 대안 투자처과 비교했을 때도 가격이 합리적이므로 더욱 매력적으로 여겨지고 있습니다.
결론: 아시아 태평양 지역은 계속해서 기회를 제공하지만, 신중한 포트폴리오 포지셔닝이 필요합니다.
요약하자면, 2025년 아시아 태평양 지역의 전망은 도전과 기회가 공존하는 복합적인 환경을 제시합니다. 우리는 올해 중국이 어려운 성장 국면에서 벗어나지 못할 것으로 예상하며, 이는 앞으로도 지역적 역학과 경제에 지속적으로 영향을 미칠 것입니다. 일본에서는 채권 수익률과 수익률 곡선 모양에 영향을 미치는 글로벌 금리에 대한 시장의 민감도 증가 및 예상 BOJ 정책 결정을 감안하며 액티브 운용의 중요성이 두드러질 것입니다. 한편, 호주도 기타 선진국과 마찬가지로 통화 정책을 정상화할 예정입니다.
이러한 지역적 및 전 세계적 불확실성 속에서도 우리는아시아 태평양 채권 시장 속에서 기회를 계속해서 발견하고 있으며 액티브 운용 투자자들은 시장의 구조적 비효율성과 단기 변동성으로부터 수혜를 입을 수 있습니다. 그러나 각국이 국내 압력과 외부적 영향에 대응함에 따라, 투자자는 포트폴리오 포지셔닝에 있어 신중함과 유연성을 우선시해야 합니다.
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