채권시장 전망: 밸류에이션 수준을 보면 리스크는 적으면서 주식과 유사한 수익을 창출할 수 있는 가능성이 있습니다.

채권시장의 대대적인 가격조정으로 우량채권 투자자들은 경기 침체 가능성이 높은 환경에서 복원력을 가지면서도, 주식과 유사한 수익을 누릴 수도 있습니다. 이 시점에, 글로벌 경제 자문 Richard Clarida, 그룹 최고 투자 책임자 Dan Ivascyn, 그리고 글로벌 상품전략 총괄 Kimberly Stafford이 PIMCO의 장기 시장 전망에 대해 토의했습니다. 당사가 인내심을 가지고 우량자산에 집중하는 이유, 그리고 앞으로 몇 년에 걸쳐 경기 민감도가 높거나 신용도가 낮은 크레딧 시장 쪽으로 옮겨갈 준비를 하는 이유에 대해 이야기를 나누었습니다.

Stafford: 향후 3-5년의 중장기 시계에서 어떤 요인들이 경제 및 시장에 가장 큰 영향을 미칠 것으로 예상합니까?

Clarida: 평생에 한번 있을까 했던 팬데믹과 수많은 부양 정책, 우크라이나 전쟁, 그리고 미중 갈등 심화 등 몇몇 급성 긴장 요인이 금융시장을 흔들고 전세계적으로 높은 인플레이션을 야기시켰기에 저희는 그 여파가 좀 더 갈 것으로 예상합니다. 중앙은행들은 40년만에 가장 빠른 속도로 기준금리를 인상했고, 그로 인해 미국 역사상 최대 규모의 은행파산 3건이 촉발되었고, 유럽에서는 Credit Suisse이 파산했습니다. 종합적으로 볼 때, 이런 이벤트가 글로벌 금융 시스템의 숨겨진 취약점을 드러내는 계기가 되었을 수 있습니다.

Stafford: 전세계적으로 높은 부채수준, 타이트한 신용여건, 그리고 경기침체 가능성을 고려했을 때, 재정 및 통화정책에 대한 영향은 어떻습니까?

Clarida: 팬데믹 이전 10년 동안 상대적으로 평탄했던 것과 달리 앞으로 5년은 경제 변동성이 커질 가능성이 높습니다. 다수 국가에서 GDP 대비 국가부채비율이 급상승하여, 정부가 재정정책을 사용할 여력이 제한되었고, 양적완화(QE)가 현재 인플레이션에 기여한 바를 인지하고 있는 중앙은행들은 향후 경기침체기에는 정책지원을 더 적게 제공할 수도있습니다. 경기침체를 완화할 수 있는 대규모 부양책이 부재한 상황에서, 저희는 경기 사이클은 더 확고해지고 리스크는 하방으로 편중될 가능성이 높다고 판단됩니다.

Ivascyn: 지난 다섯 분기 동안 신용여건이 많이 경색되었습니다. 일반적으로 경제는 시차를 두고 이런 타이트닝에 대해 반응합니다. 그러나 많은 개인 및 기업 대출이 저금리로 고정되어 있기 때문에, 저희는 이번 경기 사이클에서는 그 영향이 느껴지려면 더 많은 시간이 필요할 것으로 예상합니다. 앞으로 몇 분기 동안 긴축 정책 및 은행권 어려움이 시장에 더 직접적인 영향을 미칠 것으로 예상됩니다.

Stafford: 채권시장 변동성은 높았던 반면, 주식시장은 경기침체를 가격에 반영하고 있지 않은 것처럼 보입니다. 채권시장 대 주식시장, 어떻게 보시는지 궁금하고, 투자자들은 견고한 포트폴리오를 구축하려면 어떻게 해야 합니까?

Ivascyn: 채권시장의 대대적인 가격조정으로 투자자들은 불편한 수준의 리스크를 취하지 않으면서도 12년만의 가장 높은 실질 수익률을 창출할 가능성이 있습니다. 우량채권은 주식보다 낮은 변동성과 하방 위험을 가지면서 주식과 유사한 수익을 제공할 수 있습니다. 지속적으로 높은 물가 또는 경착륙의 의미있는 리스크에 대응해야 하는 상황에서 이런 장점은 매우 중요합니다. 그래서 당사는 시장에서 경기에 덜 민감한 우량한 자산에 집중하면서, 동시에 다른 시장 부문에서 가격이 펀더멘털의 변화를 반영하며 조정할 때를 대비해서 자산배분을 조정할 준비를 하고 있습니다. 구체적으로 앞으로 몇 년 당사는 공모 기업 크레딧 시장 내에서 경기에 더 민감하거나 신용도가 낮은 자산을 늘리고, 그런 다음에는 사모시장 가격이 진정한 펀더멘털을 반영하기 시작하면 사모쪽으로 배분하려 합니다.

Stafford: 전체 크레딧 시장에 대한 견해는 어떻게 됩니까?

Ivascyn: 크레딧 사이클마다 특정 부문의 과잉(excess)이 존재합니다. 이번 사이클에서는 투자자들이 저금리 환경에서 수익률을 추구하면서 안일 해진 측면이 있습니다. 그럼에도 불구하고, 역사적으로 하이일드 기업 크레딧 시장에 존재했던 과잉 레버리지는 지난 10년 동안 급성장한 선순위 담보부 대출 및 사모시장으로 옮겨갔습니다. 오늘의 전통적인 하이일드 시장 그리고 투자등급 시장은 전반적으로 과거보다 신용도가 우량합니다. 이들 시장은 주로 고정금리 시장이기 때문에 기업 및 개인들은 2020-2021년 역대 최저 수준의 대출금리와 모기지 금리로 고정금리 대출을 확보해서 경기둔화에 대한 대응력이 강화되었습니다. 단기적으로 집중하고자 하는 우량자산은 투자등급 크레딧 그리고 소비자 및 유동화 크레딧으로, 투자자들이 후순위, 물리적 담보, 더 나은 대출조건(documentation)의 형태로 추가 완충여력(buffer)을 확보할 수 있습니다.

Stafford: 향후 5년 동안 사모 크레딧은 어떻게 보고 있습니까?

Ivascyn: 신규 자본 투입 측면에서 향후 몇 년 동안 당사는 사모 크레딧을 선호합니다. 그러나 단기적으로는 어려움이 예상됩니다. 저희는 사모대출시장이 빠르게 성장했다고 봅니다. 대형 상업은행들이 중소형기업 대출취급을 줄이면서, 글로벌 금융위기 이전보다 사모시장 규모가 6배 증가했습니다. 저금리 환경에서 수익률을 추구하던 투자자들은 이 시장에 대규모 자본을 투입했고, 대출기관들은 안일해졌습니다. 급격한 금리인상과 기업실적 역풍이 존재하는 지금, 일반적으로 규모가 작고 레버리지가 높은 기업인 사모대출 차주 다수가 변동 금리 대출 때문에 어려움을 겪고 있습니다.

그럼에도 불구하고, 이 시장에서 수익이 높아지고 대출심사 기준도 합리적으로 바뀌고 있으나, 이런 개선은 천천히 이루어질 것으로 예상됩니다. 앞으로 다가올 경기 침체의 정도에 따라 이 시장이 어느 정도의 스트레스를 받게 되는지 결정될 가능성이높습니다. 앞으로 수 년 동안 당사는 정상 기업에 직접 유동성을 공급할 수 있는 기회, 그리고 유동성을 확보해야 하는 사모채권 펀드로부터 큰 디스카운트로 대출채권을 매수할 있는 기회가 있을 것으로 예상합니다. 이런 기회에 대응할 수 있는 사모 자본 공급이 충분하지 않아 생기는 의미있는 격차 때문에 높은 수익을 창출할 수 있을 것입니다.

Stafford: 중앙은행의 급격한 긴축정책이 전세계적으로 어떤 영향이 있을까요?

Ivascyn: 글로벌 정책입안가들이 변동성을 억제하려고 하는 조치들은 종료될 것이며, 지정학적 불확실성이 때문에 국가들이 온쇼어링과 우호국에 쇼어링(friend-shoring)하는 수요가 증가하면서 글로벌 시장의 탈동조화가 이루어지고 경제 사이클의 동기화도 약화될 것으로 전망합니다. 이런 현상은 이미 지난 몇 년 동안 통화 정책에서 나타났습니다. 미국, 유럽, 영국은 급격히 긴축 정책을 도입했지만, 성장 사이클의 단계가 매우 다른 중국은 완화정책을 도입했습니다. 물론 일본은 예외입니다. 일본은 여전히 중앙은행이 전세계에서 가장 큰 폭으로 지원하는 채권시장을 가지고 있습니다. 국가별 성장 사이클의 격차가 커짐에 따라 전세계 공모 및 사모 시장 사이에서 좋은 기회들을 선택할 수 있습니다.

Stafford: PIMCO의 미달러 전망은 어떻게 됩니까?

Clarida: 기축통화이기 때문에 미달러는 수십년동안 과대평가되다 평균으로 회귀(mean reversion)하는 경향을 보였습니다. 저희는 이런 점 때문에 장기적으로 미달러 대비 이머징마켓 통화 그리고 선진국 통화 모두에 포지션을 가져갈 수 있는 기회가 생길 것으로 보고 있습니다. 특히, 글로벌 공급망을 우호국에 쇼어링(friend-shoring)하는 추세 때문에 국가, 통화, 섹터 별로 승자와 패자가 생길 가능성이 높은데, 액티브 운용사로서 저희는 이런 상황이 매우 매력적입니다.

Stafford: 상업용 부동산 (CRE) 시장으로 주제를 바꾸어 보면, 이 시장에 대한 전망은 어떻고 어디에 투자 기회가 있다고 생각하십니까?

Ivascyn: 저희는 향후 5년 상업용 부동산이 흥미로운 시장이 될 것이라 생각합니다. 상업용 부동산 시장 전체는 쉽지 않은 상황입니다. 그러나 바로 이런 어려운 상황이 상업용 부동산에 자본을 투입할 최고의 기회가 될 것으로 전망합니다.

미국에서는 엄격한 규제, 은행 파산, 그리고 경기침체 가능성 때문에 전통적인 상업용 부동산 대출기관들이 관망하고 있고, 향후 5년 동안 전세계적으로 약 $2.4조의 멀티 패밀리 그리고 상업용 부동산 대출 만기가 도래합니다. 저희는 이런 상황이 300여명에 이르는 당사의 글로벌 취급(origination), 인수 및 자산운용 전문가들에게 다양한 기회를 제공할 것으로 판단합니다. 여기에는 만기가 도래하는 대출을 차환해야 하는 부동산 소유주들에게 새로운 대출을 제공하는 것도 포함됩니다. 저희는 과거보다 높은 금리환경에 적합하지 않은 자본구조를 가진 정상 부동산의 수요를 충족하는 데에 집중하려 합니다. 그렇게 하여 매우 매력적인 조건과 커버넌트를 도출하고 신규 자본을 제공할 수 있으면서 상대적으로 리스크는 낮은 기회를 많이 만들려고 합니다. 또한 대차대조표를 관리하려고 하는 사모 부동산 대출기관과 은행으로부터 CRE 채권을 디스카운트로 매입할 수 있는 기회도 점차 늘어날 것으로 예상합니다.

경기 때문에 부실화된 자산 외에도 당사는 앞으로 5년 동안 인내심을 가지면 사모펀드 투자도 매력적일 수 있다고 생각합니다. 인구변화, 디지털화, 및 탈탄소를 포함하여 중장기 테마의 수혜를 받을 수 있는 부동산에 가장 큰 기회가 있을 것 같습니다. 구체적으로 저희는 주거용 (멀티패밀리, 신규주택 개발, 그리고 임대를 목적으로 한 주거용 부동산), 산업용 부동산 그리고 AI 혁명을 대비해서 좋은 포지션을 확보할 수 있는 데이터 센터를 선호합니다.

이외 반대로, 리테일 및 오피스와 같은 일부 상업용 부동산 전망은 더 어려울 수 있지만, 모든 국가와 도시의 상황이 같은 것은 아닙니다. 오피스는 유럽과 대부분의 근로자들이 사무실로 복귀한 아시아보다 미국에서 부실자산 매각 건 수가 많을 것으로 예상합니다. 당사 견해로는 우량(best-in-class) 자산은 어려움을 잘 극복하겠지만, 중하급 건물 부실자산 매각이 집중될 것 같습니다. (2023년 6월 전망 “( 부동산 결산(Real Estate Reckoning)”.)

Stafford: 마지막으로 하실 말씀이 있을까요?

Ivascyn: 채권 투자의 입장에서 이런 환경이 수 년만의 최고 투자기회를 제공할 것으로 판단합니다. 공모 및 사모 시장에 대한 PIMCO의 폭넓고 깊이 있는 글로벌 플랫폼을 활용하여 크레딧 사이클이 진행되고 시장 과잉이 제거됨에 따라 발생하는 기회를 확보할 것입니다.글로벌 경제에서 하방위험이 누적되면서 우량 채권은 그 동안 좋은 성과를 전달할 것입니다.