오늘날의 크레딧 시장 탐색 - 마크 키젤 및 제이미 와인스타인과의 Q&A

크레딧 시장은 기업이 활동 자금을 조달하기 위해 돈을 차입하는 곳입니다.여기에는 공모 시장에서 투자자에게 채권을 판매하고 은행에서 대출을 받는 것이 포함될 수 있습니다.점점 더 많은 자산운용사들도 사모 채널을 통해 기업에 직접적으로 대출 및 대체 금융을 제공하고 있습니다.

오늘날 크레딧 시장을 살펴보면, 우리는 주식보다 변동성이 훨씬 낮은 경향이 있는 고품질 회사채에서 투자자들이 잠재적으로 주식과 유사한 수익을 달성할 수 있는 엄청난 기회를 있다고 봅니다.역사적으로 수익률과 밀접한 상관관계가 있는 시작 수익률은 지난 10년 이상의 기간 중 최고 수준입니다.

개별 부문에 초점을 맞춤으로써 투자자는 경기 침체 시나리오에 대비하면서도 놀라울 정도로 회복력이 뛰어난 오늘날의 경제를 활용하고자 하는 포트폴리오를 구축할 수 있습니다.추가적으로 은행의 대출 의지가 줄어들면서, 사모 시장을 통해 금융 솔루션을 제공할 수 있는 장기적인 기회가 늘어나고 있습니다.기업이 활용 가능한 사모 크레딧의 증가는 보다 광범위한 경제에 순풍으로 작용할 수도 있습니다.

다음의 Q&A에서는 PIMCO의 최고 전문가 두 명이 크레딧 전망과 공모 및 사모 시장 간의 상호 작용에 대해 논의합니다.마크 키젤은 글로벌 크레딧 부문의 최고 투자 책임자(CIO)이자 PIMCO 투자 위원회 위원입니다.제이미 와인스타인은 기업 크레딧 내 오퍼튜니스틱 및 대체 전략에 중점을 두고 기업 스페셜 시츄에이션을 총괄합니다.

Q: 오늘날 크레딧 시장에 대한 전망은 당신의 커리어에서 본 다른 시기들과 비교해 어떻습니까?

키젤: 명목 수익률과 인플레이션-조정 수익률은 약 15년 동안 이렇게 높았던 적이 없었습니다.투자자들에게는 역사적으로 주식의 1/3에서 절반의 변동성을 가지는 고품질 채권에서 잠재적으로 주식과 유사한 수익을 얻을 수 있는 기회가 주어졌습니다.우리는 지금이 주식에서 벗어나 고품질 채권으로 전환하기에 매우 매력적인 시기라고 봅니다.

수익률이 이러한 수준에 도달하면, 주식과 유사한 수익을 얻기 위해 연기금과 보험사들의 수요가 훨씬 더 많이 늘어나는 경향이 있습니다.동시에, 이러한 수익률로 부채를 발행하는데 관심이 있는 회사가 줄어들고 그에 따라 신규 공급도 줄어듭니다.이는 유리한 기술적 배경을 조성합니다.

투자 등급 기업의 신용도는 양호하게 유지되고 있습니다.투자 등급에 속하는 많은 기업들은 경기 침체 중에도 계속해서 초과 현금 흐름을 창출할 수 있습니다.공모 부문 부채가 증가했음에도 불구하고 기업의 대차대조표는 개선되고 있으며, 기업 신용등급의 상향 조정은 하향 조정보다 훨씬 많았습니다.

전통적으로 위험도가 높은 하이일드 채권 시장을 살펴보더라도, 지난 10년 동안 전반적인 신용도는 극적으로 향상되었습니다.하이일드 채권을 발행한 기업의 신용도는 이전 시장 사이클에 비해 높아졌으며, 담보부 채권 발행도 늘어났습니다.라이징 스타 또는 투자 등급으로 상향 조정된 기업들도 하이일드 시장의 기술적 요인을 지지했습니다.

와인스타인: 투자자는 스프레드 축소와 부채 상환을 통해 상승 잠재력이 있는 매력적이고 방어적인 크레딧 포트폴리오를 구축할 수 있습니다.동시에 사모 자본 솔루션 및 대차대조표 회복 딜에 대한 우리의 파이프라인도 구축되고 있습니다.이는 고객의 필요에 따라 다양한 유형의 포트폴리오 구축으로 이어집니다.

공모 시장은 가격 조정이 더욱 빠르게 이루어지는 경향이 있으며, 특히 기존 거래에 대해 작년 사모 시장 가격은 뒤처졌습니다.보다 최근에는 신규 거래에 대해 효과적인 가격 조정이 있었으며, 이는 더 높은 수익률과 축소된 레버리지로 이루어졌습니다.또한 최근 어느 정도는 가격이 고점을 찍고 소폭 축소되기 시작하는 것을 확인했습니다.그러나 자본 솔루션 범주 내에서는 여전히 매수자 시장이므로 훨씬 더 확대된 스프레드와 더 높은 수익률을 볼 수 있습니다.

Q: 주택과 소비자 지출을 포함한 경제 환경은 금리 급등에도 불구하고 놀라울 정도로 탄력적이었으며, 경기 침체는 이전보다 덜 확실해 보입니다.이는 기업 크레딧 전망에 어떤 영향을 미칩니까?

키젤: 특정 부문에서는 경기 침체가 있을 수 있지만, 다른 많은 부문에서는 여전히 확장을 경험할 수 있습니다.모든 기업들이 명목 GDP와 같은 속도로 성장하는 것은 아닙니다.저는 크레딧이 단지 경제에 관한 것만이 아니기 때문에 크레딧을 좋아합니다.이는 훨씬 더 복잡하며, 근본적인 원동력을 조사하면 항상 투자 기회가 있습니다.

예를 들어, 최근에는 사람들이 상품에 대한 지출을 줄이고 휴가, 여행 및 콘서트와 같은 항목에 더 많이 지출하는 것을 볼 수 있습니다.우리는 관광업의 반등으로부터 수혜를 입도록 포지셔닝되어 있었으며, 따라서 지금은 "펀(fun)" 부문에 집중하고 있습니다.여기에는 항공사, 호텔, 게임, 휴가용 임대 부동산, 테마파크 및 콘서트 장소가 포함됩니다.많은 투자자들이 해당 분야에 과소 투자하고 있습니다.

항공사는 두 자리 수의 이익 성장을 보이고 있습니다.많은 기업들은 초과 현금 흐름의 거의 전부를 부채 상환에 사용하고 있습니다.우리는 하방 보호를 제공하는 데 도움이 되는 담보부 부채에서 기회를 봅니다.게임 산업에서도 비슷한 역학이 일어나고 있습니다.이러한 부문은 채권 보유자가 주요 수혜자가 되는 시점에 호황을 누리고 있습니다.

와인스타인: 크레딧은 거의 항상 부문 수준으로 귀결됩니다.어려움에 직면한 부문을 생각해보면, 인건비 문제로 인해 수익성이 저하된 헬스케어 서비스를 살펴볼 수 있습니다.가격은 반응 속도가 느리기 때문에, 상대적으로 신용등급이 낮고 레버리지가 높은 회사의 경우, 마진이 축소되고 자본 구조 상의 어려움을 겪는 것을 볼 수 있습니다.

또 다른 부문은 기술로 이 부문은 비-투자등급 영역, 특히 레버리지 론을 발행하는 기업에서 부채 발행이 크게 증가했습니다.이러한 자본 구조는 거의 모두 성장을 전제로 했습니다.이제 성장은 둔화되었고, 변동금리 대출은 해당 양식으로 대출을 받은 회사에게 큰 폭의 금리 인상 부담을 지우고 있습니다.이는 정말 좋은 성과를 거두고 있는 다른 부문의 배경과 반대되는 것입니다.

Q: 급격한 금리 상승은 올해 초 은행 부문, 특히 미국 지역 은행에 혼란을 야기했습니다.이는 은행 및 보다 광범위한 크레딧에 대한 PIMCO의 접근 방식에 어떤 영향을 미쳤습니까?

키젤: 은행은 본질적으로 주기적(cyclical)입니다.통화 정책은 상당히 긴축적으로 변화되고 있으며, 궁극적으로는 완만한 경기 침체까지는 아니더라도 경기 둔화를 초래할 것으로 예상합니다.보통은 경기 침체에 빠질 때가 아닌 경기 침체에서 벗어나는 시기에 은행(부문)을 사는 것이 좋습니다.

그럼에도 불구하고, 미국의 대형 은행들은 회복력이 뛰어나고 수익성이 높으며, 대부분의 경제 상황에서 계속해서 많은 돈을 벌 것으로 예상합니다.지역 은행 문제 이후, 은행들은 랠리를 시현했습니다. 따라서 우리는 크레딧 스프레드가 축소됨에 따라 비중 확대를 소폭 축소했습니다.

은행과 금융에 대한 익스포져를 축소함에 따라, 우리는 경기 침체기에도 상당한 잉여 현금 흐름을 창출하는 경향이 있는 유틸리티, 고품질 헬스케어, 통신, 국방 및 항공 우주와 같은 비주기적 부문의 비중을 늘려 왔습니다.

또한 우리는 최고의 아이디어를 포트폴리오에 반영하기 위해, 크레딧 및 채권 시장의 다른 영역도 살펴보고 있습니다.기관 모기지 담보부 증권 및 유동화 크레딧과 같은 분야는 매력적인 가치와 하방 탄력성을 제공할 수 있다고 봅니다.

와인스타인: 지역 은행 위기 이전에도, 규제 강화로 인해 은행의 위험 감수는 축소되었습니다.은행들은 비-투자등급 기업 대출을 적게 제공 및 보유하고 있는데, 이는 사모 기업 크레딧 시장이 빠르게 성장하는 이유 중 하나입니다.

자산담보부 금융과 같은 사모 크레딧의 다른 분야에서 지역 은행은 예금과 저렴한 자금이 넘쳐났을 시기에 여전히 활발했습니다.이후 은행들은 (해당 부문을) 축소하였으며, 일부 포트폴리오를 매각하고자 했습니다.따라서 우리는 항공기 임대, 장비 금융, 재고 금융, 자동차 대출, 소비자 대출 및 신용카드 포트폴리오와 같은 자산담보부 금융에서 많은 기회를 보고 있습니다.구조화 상품 영역에서 우리는 이러한 자산에 적극적으로 참여하고 있습니다.우리는 우리의 기초 크레딧 분석 도구를 이와 같은 특정 구조에 대한 광범위한 이해와 결합할 수 있습니다.해당 분석 영역은 오랫동안 서로 연결되어 있었지만, 최근에는 이러한 종류의 협업이 훨씬 더 많이 이루어지고 있습니다.

Q: 크레딧 애널리스트는 공모와 사모 시장 모두에 걸쳐 투자를 어떻게 봅니까?

와인스타인: 우리는 자본 구조와 품질 스펙트럼 전반에 걸쳐 기업과 산업에 대해 깊은 이해도를 가진 대규모 크레딧 리서치 애널리스트 팀을 보유하고 있습니다.우리는 포트폴리오 구축에 중점을 두는 다양한 포트폴리오 운용역들을 보유하고 있습니다.해당 정보와 시각은 가능한 언제든 공유됩니다.

우리의 대체 크레딧 애널리스트는 제너럴리스트이지만 자본 구조, 구조 조정, 파산에 대한 전문 지식을 갖추고 있습니다.따라서 기업이 어려움에 직면하기 시작하면 우리는 크레딧 리서치 애널리스트의 업계 경험과 특정 상황을 심층적으로 분석할 수 있는 대체 팀의 기술을 결합할 것입니다.이는 우리가 세컨더리 시장에서 거래할 것인지, 아니면 보다 맞춤형 사모 솔루션을 지향할 것인지를 결정할 수 있습니다.

비-투자등급 크레딧의 경우, 기업과 금융 스폰서들이 사용 가능한 모든 도구를 살펴보면서 공모와 사모 간의 경계가 더욱 모호해졌습니다.차입자들은 이 시장의 양면을 서로 비교하여 활용하고 있습니다.PIMCO는 양면에서 운영되기 때문에 상대 가치가 한쪽에서 다른 쪽으로 이동할 때 이점을 누릴 수 있습니다.오늘날 사모 시장에서는 이전에는 볼 수 없었던 수십억 달러의 거래 규모를 볼 수 있지만, 일반적으로 모든 위험을 단일 펀드에서 부담하는 것은 아닙니다.

키젤: 사모 크레딧 펀드를 통해 너무 많은 자금이 조달되면서 경제 확장을 연장시키고 있습니다.시스템에 더 많은 유동성이 있는 것이므로 이는 경제에 완충제이자 순풍이 될 것입니다.연착륙 유형의 시나리오 가능성은 높아졌고, 경제는 예상보다 훨씬 더 탄력적인 것으로 입증되었으며, 이는 크레딧을 뒷받침합니다.

우리의 전 세계 크레딧 애널리스트들은 우리의 거시적 관점에 영향을 미치는 현장 수치를 제공합니다.오늘날 기업의 가격 결정력과 더 높은 비용을 고객에게 전가하는 능력은 정점에 가까워진 것으로 보입니다.여행과 관광 부문에서는 그 능력이 여전히 상당히 강력하기 때문에 우리는 여전히 해당 부문을 선호합니다.다른 부문에서는 공급망이 개선되고 노동력 조달이 점진적으로 개선되는 것을 볼 수 있습니다.이는 인플레이션이 고점에 달했을 뿐만 아니라 이러한 수준의 수익률이 더욱 더 매력적이라는 확신을 줍니다.

그러나 우리는 항상 새로 들어오는 데이터를 관찰하고 있으며, 언제나 접근 방식에 유연성을 유지하고자 합니다.이것이 바로 우리가 투자 프로세스에 다양한 관점을 통합하는 것을 목표로 삼는 이유이며, 회사 전체의 관점이 내부 및 외부 모두의 광범위한 의견을 기반으로 하는 이유입니다.

Q: 마무리 의견이 있으신가요?

와인스타인: 우리는 여러 시장 사이클을 겪어왔으며 다양한 환경을 탐색하면서 의미 있는 경험을 얻었습니다.현재 크레딧 내 시장 기회는 상당히 양분되어 있으며, 투자자를 위한 최상의 결과를 창출하려면 유연한 접근 방식이 필요합니다.

탄력적인 비즈니스와 자본 구조를 갖춘 기업의 유동 크레딧에 현재 투자할 수 있는 기회가 있습니다.투자자들은 최근 몇 년 동안 시장이 제공한 것보다 훨씬 더 높으며, 장기 공모 주식과 유사한 수익에 접근하는 수익률을 얻을 수 있습니다.

이와 별개로 금리 상승 및 경제 전반의 불균등한 결과로 인한 압력에 직면한 기업의 경우, 사모 주식 거래에서 제공하는 것과 유사한 수익을 제공하지만 더 낮은 위험을 동반하는 구조적 하방 위험 완화를 갖춘 맞춤형 상황에 투자할 수 있는 기회가 있다고 봅니다.

키젤: 모든 국가의 경제가 성장과 인플레이션 측면에서 같은 위치에 있지 않다는 점은 강조할 가치가 있습니다.우리는 부문과 산업별로 상당한 글로벌 차별화를 보고 있으며, 이는 글로벌 크레딧 시장에서 액티브 운용에 대한 기대를 불러일으킵니다.전 세계에 현장 인력과 애널리스트를 보유하는 것은 우위를 확보하는 데 도움이 됩니다.