經濟和市場評論

在不確定環境下，聯準會依賴數據

2024/11/7

Tiffany Wilding, Allison Boxer

近期經濟數據支持聯準會根據會議逐次降息的做法

本週，歷經美國總統大選與市場波動後，聯準會如預期地將政策利率下調25個基點。在市場噪音和近期總經數據普遍樂觀下，聯準會主席鮑爾強調經濟下行風險降低，但政策利率仍高於中性水準，代表未來仍可能會逐步降息。儘管他拒絕暗示12月會議的利率決策，但他強調不會受到近期總統大選的影響。

我們認為11月聯準會會議的訊號以及近期總經數據，顯示經濟在第三季重新加速，且可能會持續保持強勁，12月再次降息的可能性降低。聯準會自9月以來已降息75個基點，使其具備穩步行動的彈性。

11月沒有新消息

鮑爾在新聞發布會上並未提供太多的引導，聯準會在11月會議上也未發布新的預測。鮑爾強調聯準會聲明的變化有限；他亦反對在任何面向上進行劇烈政策調整的必要性，認為近期GDP修正降低了相較於聯準會9月會議時面臨的經濟下行風險，同時指出長期通膨預期仍然持穩。鮑爾提到市場前景的不確定性上升，我們認為聯準會將謹慎並緩慢地將利率恢復到中性水準，同時保持對數據的依賴。

儘管存在不確定性，美國經濟依然保持韌性

自聯準會9月會議以來，數據顯示美國經濟依然保持韌性。第三季實質GDP再次迎來強勁成長，實質消費年化成長率為3.7%，之前的GDP數據也被上調。在通膨方面，兩場颶風可能在一定程度上減緩或阻礙通膨降溫的速度，造成通膨回升。此外，隨著企業和消費者可能會在2025年面臨新的或更高的關稅前提早布局，經濟活動將在第四季回溫。這些因素支持聯準會將降息步伐從50個基點減緩至25個基點，顯示彈性和數據依賴的訊號。

儘管近期經濟顯示其韌性，我們認為聯準會將會保持靈活，持續朝穩步降息的方向前進。逐漸上升的失業率有助於勞動力市場回歸中性平衡。考慮到今年在通膨方面的進展，我們認為聯準會可以逐步地將利率降至更正常或中性的水準，並在必要時暫停；只有在通膨大幅加速（我們認為目前仍然是低機率事件）時才會促使重新升息。10月份就業報告疲軟（即使撇除颶風和罷工帶來的短暫擾亂），凸顯勞動力市場更大幅度降溫的風險，這可能促使聯準會更積極地降息。

聯準會官員還必須考慮川普執政下的財政和貿易政策變化對經濟的影響。我們認為，他們會等到選舉過一陣子，以及得到額外通膨和勞動力市場數據後，才會在12月會議上更新預測並提供近一步的指引。雖然他們可能會微幅上調預測，但我們相信，若勞動力市場的下行風險浮現，聯準會將準備好更迅速地降息。在明年1月後，聯準會的政策路徑將隨著國會和白宮狀況更加明朗。

政治不確定性不會分散聯準會的注意力

許多觀察者在問，川普總統重返白宮後，聯準會及鮑爾將如何反應。我們相信，聯準會將保持獨立性，專注於其雙重使命，不受政治噪音的影響。首先，鮑爾的任期將持續到2026年5月，他在新聞發布會上強烈表明完成任期的意圖。事實上，多數聯準會董事會成員的任期仍有相當長的時間，因此川普總統只能提名少數新官員，且速度也會很慢。

國會創建聯準會並設定其使命，聯準會最終是對國會和大眾負責。聯準會的獨立性使其不受政治影響，而是根據數據、分析和判斷實施貨幣政策。近年來，共和黨和民主黨總統提名的幾位聯準會人選在參議院的確認流程中面臨挑戰，未能加入董事會。聯準會在選舉日前後降息，以及聯準會官員始終拒絕對政治發展發表評論，凸顯他們的決心。

儘管我們認為聯準會將保持去政治化，官員在制定貨幣政策時仍需考慮任何影響經濟的財政或貿易政策變化。目前，我們認為聯準會仍有空間逐步邁向利率正常化，等待新政府的明確指引。