2025年亞太市場展望: 全球化影響、區域性機遇
在當今經濟情勢不斷變化、不確定性攀升的背景下，亞太地區雖面臨挑戰，亦具備投資機會。在最新的週期市場展望報告《惟變不變》中，我們探討了中國、澳洲和日本面臨的具體影響，以及可能對亞太地區其他國家乃至全球產生的連鎖反應。
中國：潛在的經濟策略與外溢效應
中國經濟形勢依然嚴峻，成長和通膨風險持續下行。財政和信用支持力度受限、實質利率居高不下、房屋庫存積壓嚴重以及製造業產能過剩等現況，凸顯了當前經濟前景的不穩定性。
雖然中國已經提高了製造能力，特別是在半導體和其他技術領域，但因貿易緊張局勢升級以及人口與生產力成長長期下滑而蒙上陰影。
中國的經濟前景對於區域和全球市場都至關重要。在我們的基期情境中，我們預期2025年中國實質GDP成長率將介於4%至4.5%，低於2024年的5.0%。我們預期占GDP 1%至1.5%的財政刺激政策將支持此成長率。此外，我們預期貨幣政策將逐步放寬，中國人民銀行可能會在2025年將 1.5%的逆回購利率下調約50 個基點。
儘管政府努力維持2024年5%的成長目標，但中國的成長模式卻愈趨緊張。房地產業的長期低迷，加上家庭支出疲軟，引發市場擔憂製造業與基礎設施投資主導的成長可持續性。
為了評估對區域和全球市場的潛在影響，以及根據我們的基期預測，我們分析了三種不同的財政情境：無直接刺激措施、有額外刺激措施，以及中國加倍製造業發展的情境。
2025年中國的預期財政情境 – PIMCO解析
在無直接刺激措施這種不太可能發生的情境之下，我們預期中國GDP成長將大幅下滑至3%左右。這將對與中國貿易關係緊密的國家產生重大影響，如韓國、馬來西亞、泰國和澳洲，並對石油和金屬等大宗商品價格帶來負面壓力。相較之下，較不依賴大宗商品出口的經濟體（如印度），或地理位置相距較遠的經濟體(如美國)，受到的影響可能較為輕微。
若是第二種情境，即有額外的財政刺激之下，情況將有所不同。對低收入家庭作定向轉移支付可能會刺激消費，並產生最高的經濟乘數效果；而廣泛的轉移支付所產生的影響則較為分散。
無論是聚焦消費或者是投資，刺激政策本質上也會影響到中國的進口動能，其中聚焦投資的刺激政策與進口成長表現強勁之間的連結更為顯著。台灣和越南等離中國較近的國家較為依賴中國的投資，而巴西和紐西蘭等農產品出口國則受惠中國的消費。然而，中國的進口成長落後於出口成長，顯示其自給自足能力增強。隨著中國持續強化當地製造生產，此一趨勢可能會削弱進出口之間的傳統相關性。
第三種情境是，如果中國透過特定產業的刺激措施來加倍製造業發展，全球競爭可能會加劇，導致競爭力較弱的中國企業蒙受較大的損失（因此需要更高的補貼）。與中國競爭同一市場的國家可能面臨更大的挑戰。
中國未來政策走向尚不明朗，但毫無疑問地，其經濟政策對全球市場將持續產生深遠的影響。目前，我們對中國的信用債券和人民幣採謹慎態度；同時，由於殖利率曲線近期大幅下移，我們對中國本地債券存續期持中性立場。
澳洲：逐步復甦可期
澳洲的經濟前景顯示，在歷經高利率和沉重稅負帶來的挑戰之後，私人需求正在復甦。2025年，隨著實質收入增加及利率從限制性水準開始下降，GDP成長預期將略有改善。延續2024年約1%的成長趨勢，主要是受到公共需求的推動，家庭消費和商業投資方面的表現則持平。
就業成長方面，在公共部門主導下，2024年下半年表現強勁，但預期2025年將放緩，失業率可能上升至4%左右。
在通膨方面，我們預期到2025年年中，核心通膨率年增率將回到澳洲儲備銀行 (RBA)設定的2%-3%目標區間。基於勞動力市場及通膨的短期前景與澳洲儲備銀行的目標一致，我們預期澳洲央行將在2025年上半年開始將利率下調至中性水平，全年現金利率下調100個基點。
隨著寬鬆週期即將到來，與其他已開發市場相比，澳洲的財政赤字相對較低（導致債券供給量相對較少），以及由於家庭債務水平和稅負居高不下，導致消費持續受限，因此我們認為澳洲存續期相對其他已開發市場更具吸引力。
在澳洲固定收益領域之中，2025年債券市場的幾個高品質區塊顯現出頗具吸引力的投資機會，部分區塊的殖利率超過 5%，同時維持AAA 或 AA等級的信評。我們相信在沒有重大信用或流動性風險的情況下，這為投資人提供了掌握收益的機會。
澳洲的州政府債券市場提供了頗具吸引力的實質收益和多元化選擇，10年期州政府債券相對於聯邦政府公債的利差高出70至90個基點，因而在各種經濟情境下均具有韌性。
AAA 級證券化市場，尤其是住宅房貸抵押證券，越來越具吸引力，其相對現金利率的利差在90至120個基點之間。此外，受益於強勁的總經趨勢，在基礎設施和受監管公用事業的區塊中，精選的7年至10年期投資等級公司債殖利率在5.25%至6.0%之間。1
日本：平衡成長與通膨
日本經濟前景正在改善。日本央行在1月的貨幣政策會議上將官方政策利率上調至0.50%，我們預期年底利率將升至0.75%。對進一步政策利率調整的預期反映更趨穩定的全球宏觀背景，相較於2024年第3季，對美國經濟放緩的擔憂有所減輕，同時日本國內薪資持續穩定成長。
日本央行重申了其政策正常化的承諾，表示將根據經濟活動以及通膨與薪資前景調整利率。國內總經數據與日本央行的預測一致，預期2025年薪資將維持穩定成長。我們預期2025年GDP將成長約1%，從2024年近乎零的成長中反彈。我們預期通膨率將在日本央行2%的目標附近徘徊，主要原因是預期實質薪資增加，將擴大個人消費並推升薪資通膨，抵消商品和服務成本上升（儘管有所緩和）的影響。
投資策略方面，我們對日本整體存續期持中性態度，因為目前日本央行對2025年市場定價看起來合理，同時我們也認為相對價值投資機會更具吸引力。針對日本殖利率曲線，我們對日本政府公債殖利率曲線的5至10年期部分相對謹慎，因為估值並未充分反映2025年後進一步升息的風險，且日本央行預計將逐步減少購買這些債券。相較之下，日本長天期公債，特別是20至40年期區間的公債，更具吸引力，因其近期價格相對低於歷史水平，且比全球其他替代產品的定價更加合理。
結論：亞太地區持續具備投資機會，但需謹慎配置投資組合
綜上所述，2025年亞太地區的前景充滿挑戰，但也蘊藏機會。我們預期今年中國仍將面臨成長壓力，持續影響區域的動能與經濟。日本方面，由於市場對全球利率與對日本央行政策決定之預期愈發敏感，影響債券殖利率及殖利率曲線的形態，因此主動式管理顯得尤為重要。同時，澳洲也將加入其他已開發國家貨幣政策正常化的行列之中。
在區域和全球的不確定環境下，對於能夠捕捉市場結構性低效率與短期波動的主動式投資人而言，亞太固定收益市場仍蘊藏廣泛投資機會。然而，隨著各國應對國內壓力和外部影響，投資人應謹慎並靈活地布局投資組合。
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