12月聯準會會議重點：更朦朧的前景，更謹慎的路徑
聯準會於12月再次下調政策利率25個基點，並修正經濟預測，暗示其重新關注通膨風險以及對勞動力市場的信心。在過去三個月內調降政策利率100個基點後，聯準會表示未來降息時機和幅度將更加不確定；財政策略展望加劇了這種不確定性。但隨著經濟衰退風險受到控制，聯準會獲得在2025年前等待和觀察事態發展的空間，並將依情況進一步調整貨幣政策。
聯準會對貨幣政策的預測與我們的基期展望相近：在通膨僵固性和財政策略不確定性較高的情況下，美國經濟普遍保持韌性，進一步的降息步伐將更和緩、更依賴數據。
然而，債市定價可能已超越此觀點：聯準會基金期貨暗示2025年末的政策利率將約為4%，略高於聯準會的修訂預測。雖然我們的基期預測認為美國經濟將保持韌性，但我們也認為市場似乎低估了經濟衰退風險，因此，依然存在聯準會可能需要更積極降息的風險。
風險平衡的變化
儘管聯準會降息25個基點在預料之中，但聯準會官員亦結合了對2025年及以後經濟預測的鷹派修正。其中通膨展望是最顯著的修正項目，2025年核心個人消費支出的中位數預測上調30個基點；與過去幾個月通膨降溫步伐停滯的情況一致。值得注意的是，聯準會官員不僅預期通膨將逐步下降，亦認為相關風險將更加平衡。
聯準會對通膨風險平衡看法的轉變，或許是反映即將上任的川普政府暗示的 – 日益增加的財政策略轉變規模和範圍不確定性。事實上，聯準會主席鮑爾於新聞發布會上指出，「部分官員確實將政策不確定性視為他們下調經濟預測中通膨不確定性的原因之一。」
朦朧的前景
持續上升的財政策略不確定性，與聯準會政策方向不確定性一致。我們認為，美國貿易政策改變的可能性，短期內將帶來通膨升溫以及經濟成長衰退的風險，對聯準會的雙重使命 – 穩定物價與最大化就業 – 產生相互矛盾的影響。
在這樣的背景下，聯準會官員上調未來幾年政策利率預測。這些預測呈現異常大的觀點範圍區間：例如，對2026年、2027年及更長期的中位數政策利率個別預期，高低範圍落差達到1.5個百分點。
鑑於不確定性的增加，聯準會官員認為應該放慢步伐並觀察事態發展。鮑爾表示：「這就像在朦朧的夜晚駕駛，或走進一個充滿家具的暗室。你只能放慢速度。」
我們認為，聯準會上調預測反映了官員看法，即在降息100個基點後，他們可能擁有更多的彈性。目前的政策利率範圍為4.25%-4.5%，更接近泰勒法則建議的適當範圍，強化了聯準會根據不斷變化的條件放緩或加快行動的能力。
通膨可能需要受到大規模全球性供應衝擊，才會使聯準會從逐步降息轉向實際升息，這不僅會顯著提高通膨，亦會影響通膨預期。即便如此，對經濟成長和勞動力市場的負面影響也可能起到平衡作用。或者，如果美國經濟表現不如預期、勞動力市場疲軟，聯準會可能會加快降息步伐，縮小當前政策與泰勒法則間的差距。
投資啟示
邁入2025年，聯準會將更加依賴數據、更加謹慎。然而，鮑爾重申目前不考慮升息，並指出經濟韌性與降息步伐放緩或暫停一致。
市場已經根據此觀點重新定價，聯準會的聲明導致股票大幅下跌、債券殖利率進一步上揚。考慮到聯準會路徑和市場低估劇烈降息週期的風險，中期到期的固定收益看起來具吸引力。
警語
所有投資均有風險且可能造成損失。投資於債券市場須承受若干風險，包括市場風險、利率風險、發行機構風險、信用風險、通貨膨脹風險以及流動性風險。大多數債券以及債券投資策略之價值會受到利率變動的影響。若屬存續期較長的債券或債券策略，其敏感度與波動性大多高於存續期較短的券種；當利率走升，債券價格通常會下跌，且低利率環境亦提高此風險。債券的交易參與量縮減，可能導致市場流動性降低，以及價格波動加劇。債券投資贖回時，其價值可能高於或低於原始購債成本。
有關金融市場趨勢或投資組合策略的陳述與聲明，均以當前市況為準，市場狀況仍將有所波動。概不保證相關投資策略必然適用於任何市況，或適合所有投資人。個別投資人應自行評估個人長期投資能力，尤其是在市場下跌期間。投資人做出投資決策前，應先諮詢投資專業人士之意見。展望及策略均有可能變動，恕不另行通知。
PIMCO提供服務給合格機構、金融中介機構及機構投資人。個別投資人應諮詢財務專業意見，根據自身財務狀況做出最適合的投資選擇。本資料包含基金經理人的見解，相關見解可能有所異動，恕不另行通知。本資料之發布僅供資訊參考之用，不應視同投資建議，亦不得視為推薦任何特定證券、策略或投資產品。本文資訊均得自經研判為可靠之來源，惟不保證必然正確無誤。未經明文書面同意，不得以任何形式複製或在其他刊物引述本資料的任何內容。PIMCO是Allianz Asset Management of America LLC 在美國和全球各地的商標。品浩是Allianz Asset Management of America LLC 在亞洲各地的註冊商標。
CMR2024-1218-4110126