經濟和市場評論

通膨仍困擾著聯準會

2023/10/12

Tiffany Wilding, Allison Boxer

最新的通膨報告增加了聯準會採取進一步行動的可能性。

比預期更強勁的消費者物價指數（CPI）報告，增加了聯準會在今年再次升息的可能性。

9月份的美國核心消費者物價指數相較於8月份上升了0.3%，超出預期的0.2%，而整體通膨率則相較8月份上升了0.4%。此次預料之外的增幅主要受到住房和飯店成本推升。

最令人擔心的是，近幾個月的核心、薪資敏感的服務通膨再度加速。雖然單一數據不應被過分解讀，但9月份的報告加深了我們對聯準會預期經濟會軟著陸的懷疑。我們認為需要讓勞動力市場走弱、失業率上升，通膨才能充分回落到聯準會2%的目標。

近期聯準會政策的影響是複雜地。此份報告和最近強勁的薪資報告為年底前再次升息提供了支持，如同多數聯準會官員於9月份的經濟預測摘要（SEP）中所預期；更緊俏的金融條件（若持續下去）也提供了許多支持。

魔鬼藏在細節裡

相對於我們的預期，消費者物價指數中意料之外的增幅大多來自波動的旅遊服務。飯店價格自過去幾個月的低迷中反彈，8月份上升4.2％，使核心消費者物價指數增加5個基點。業主等價租金（OER）也出現了異常的波動，從8月份開始上升了0.56％，相對於7月份成長0.38％。

住房價格現在比一年前高出7.15％，仍遠不及疫情前3.0％至3.5％的趨勢。然而，從新租戶租金和其他「市場租金」指標來看，有許多項目的通膨都在降溫。

並非所有數據都上升

報告中唯一的亮點是核心商品通膨，相較8月份下降了0.4％。主要受到二手車價格下降推動，9月份下降2.5％，使核心消費者物價指數下降9個基點。

Manheim最新的批發二手車價格數據顯示，車價在過去幾個月快速下降的趨勢開始趨於穩定，並不會繼續以相同的程度支撐較低的核心通膨。然而，這可能受到下降速度更快的零售商品通膨抵銷。我們預期零售商品價格會趨於穩定，因為較低的棉花價格減緩了服飾的通膨、較弱的人民幣降低了中國進口商品的價格，而消費者經歷過去幾年的報復性消費後，對價格越來越敏感。目前的核心商品價格相較一年前低0.03％，為2020年以來核心商品通膨的首次下降，也是在超過12％的高點後出現的顯著通膨降溫。

聯準會的壓力

總而言之，最新的消費者物價指數可能會使聯準會感到焦慮。雖然核心商品通膨下降有助於降低整體通膨，但在薪資敏感的服務類別中缺乏進展；這更加強化了我們的觀點，即需要更加疲軟的勞動力市場才能讓通膨回落到目標水準。針對聯準會是否會如大多數官員所預期的再升息，我們抱持懷疑，但目前我們傾向認為他們將在最近金融條件收緊的情況下實現這一目標。這是一個非常微妙的抉擇。