經濟和市場評論

儘管豁免關稅，整體美國關稅水準仍高

2025/4/15

Libby Cantrill

美國總統已表示關稅具一定程度的彈性，但仍堅持其更廣泛的貿易政策進程。

隨著國會將在未來兩週面臨復活節休會與較短的紐約交易週，本週應該會安靜許多；儘管關稅相關的新聞仍占據頭條版面。

關稅豁免顯示關稅政策更具彈性

截至4月14日（美國時間），川普總統已表示之前宣布的汽車產業相關關稅具一定的彈性，且汽車製造商「需要一點時間」將生產遷回美國。

上週五晚上（美國時間4月11日），白宮緊接著宣布了針對川普4月2日「解放日」的多項關稅豁免。此舉將大量消費品與下游技術產品（包括智慧手機、平板、筆記型電腦、個人電腦、智慧家居設備、智慧手錶、半導體設備與記憶體晶片）從10%基準關稅以及更高的互惠關稅中剔除。其中，最顯著的為對中國部分商品實施的125%關稅，因為這是目前唯一實施的附加關稅（其他國家的附加關稅則已推遲90天）。

雖然這些舉措為消費者、企業與市場帶來了一些緩解，但僅適用於中國的少數商品；儘管這些商品非常受歡迎，其他商品仍需繳納145%的關稅（125%互惠關稅加上20%芬太尼關稅）。此外，川普及其顧問在週末暗示，上週五晚上豁免的部分產品將迎來關稅。

無論如何，長期而言，我們認為這些技術性產品將受到明顯低於145%關稅的影響，尤其是來自中國的大多數商品。例如，半導體或會被徵收25%關稅，且有增加的可能性，或許會透過1962年《貿易擴張法》第232條款建立的國家安全權威來實現；第232條款關稅要求美國貿易代表與商務部進行「調查」，此過程通常需要數月，但可能使這些關稅在法律上更具持久性。（第232條款與川普用以徵收汽車、鋼鐵與鋁關稅的權力相同。）

至於合法性，4月11日的關稅豁免可能會削弱川普引用《國際緊急經濟權力法（IEEPA）》中緊急權力實施4月2日關稅的依據。IEEPA賦予總統廣泛的權力「處理任何不尋常與非同尋常的威脅……如果總統就該威脅宣布國家緊急狀態」。然此權限從未用於關稅，即使關稅被認為是根據法案的合理使用，IEEPA的原意似乎並不在於關稅豁免；根據IEEPA評論者的說法，國家只會是處於國際收支危機，或不處於這樣的狀態。另一項更技術性的問題是「重大問題原則」，最高法院裁定白宮應當擁有更少而不是更多的權力。

即使法律最終成功挑戰IEEPA在徵收關稅方面的使用，也可能需要一段時間才能走完法院程序，因此市場眼下並不應該寄望此事。此外，若川普無法使用IEEPA，他仍有許多其他的法律權力可以用以徵收關稅。

關稅現況為何？

川普的靈活性對市場情緒目前是正向的（在技術性關稅豁免後的週一，市場收盤上漲）。然而，關稅仍然顯著，即使並未實施其他關稅，美國進口的有效關稅稅率也將顯著上升，從而拖累經濟成長，並增加經濟衰退的可能性。現有關稅包括：

對所有國家徵收10%基礎關稅，豁免部分特定產業
對中國商品徵收145%關稅（包括125%互惠關稅與20%芬太尼關稅），部分豁免消費技術性商品、半導體及其設備；我們認為這些商品在未來某個時候將有額外但較低的關稅
對不符合《美墨加協議》的商品徵收25%關稅
對任何進口委內瑞拉石油的國家進口商品徵收25%關稅
對鋁與鋼材徵收25%關稅
對汽車及其零組件徵收25%關稅，儘管川普在4月14日暗示這部份具一定的彈性；預期不久後還會對製藥與半導體技術元件徵收類似的產品關稅
互惠附加關稅：這些在4月2日宣布的更高懲罰性關稅已被暫停，直至7月9日

美國關稅基期展望

儘管白宮在更廣泛的關稅議題上表現出一定彈性，應能使市場感到安慰，但我們也建議保持謹慎。畢竟，正如川普在4月13日的社交媒體上所寫的：「沒有人能逃脫責任」。

截至目前，我們預期將會對半導體、其他技術性商品與設備以及製藥業宣布更多關稅。關稅稅率以及相關政策的不確定性仍高，可能對美國經濟成長與通膨造成顯著負面影響（對GDP成長的影響可能在1到2個百分點，對通膨的影響也類似）。

雖然川普可能會受到市場某種程度的影響，但更可能受到公眾輿論的影響；民調顯示，儘管多數美國人同意他在關稅方面的目標，但他們不喜歡這種做法。川普仍致力於更廣泛的貿易政策議程與經濟再平衡，我們認為最新的公告並未反映他在此立場的轉變。

我們的基期預期仍然是，最終關稅目標將包括10%基準關稅、對中國的額外關稅（但低於當前的145%稅率），以及對鋁、鋼鐵、汽車、木材、銅、半導體與技術性商品的第232條款產品關稅。7月9日可能迎來額外的關稅，但我們認為將不如「解放日」宣布的關稅那樣嚴厲。

華府其他動態：債務上限與稅收政策

隨著稅收到期（4月15日為美國報稅截止日），美國財政部或許能推延國會提高債務上限的截止日。國會似乎正計畫將債務上限提高5兆美元，使總額達到約42兆美元，並將其納入已進入立法程序的稅收方案。

美國國會於4月11日週五通過了整體預算，清除一項重要門檻。對於僅需50票即能在參議院通過稅收法案，而不是過往以60票通過所謂「和解」程序，這是很重要的第一步。整體預算僅為撰寫稅收法案提供框架，但我們現在知道最終方案的上限是：十年內5.6兆美元（不包括利息支出）。稅收減免、支出增加或削減的上限目前包括：

3.8兆美元用於延長將在2025年底到期的川普稅收減免
1.5兆美元的新淨稅收減免
- 注意： 眾議院共和黨人士堅持將醫療補助削減至9000億美元，儘管被參議院潑冷水（部分國會觀察者估計醫療補助削減可能在未來10年落在2000億到5000億美元間）
1500億美元的新國防支出
1950億美元的新移民/邊境支出
40億美元的非醫療補助支出削減
5兆美元的債務上限提高
注意：以上數字均不含利息支出

再次強調，這只是在繁瑣的和解程序中，為撰寫稅收法案提供一個框架；法案可能會產生比這些上限更低的稅收減免與更高的支出削減。如果最終法案與框架相似，所有跡象都顯示將會有一項帶來更大赤字影響的法案。國會預算辦公室預估未來10年內，基本赤字將提高2%；意味著在其他條件不變的情況下，赤字將來到7%或更高的水準。關稅收入、經濟成長與利息支出都將會是影響赤字的重要變數。

稅收與預算的底線：儘管債券市場對財政浪費的擔憂顯而易見，但沒有跡象顯示多數國會議員真正關注這件事；或者至少，他們對問題的嚴重程度沒有共識。最終可能會批准一項十年高達5.6兆美元的稅收法案（考慮到利息支出，可能不會再更高了）。

整體方案的規模可能較小，但考慮到共和黨在國會的微弱多數，簡單的事情（稅收減免）可能會比困難的事情（支出削減）有更多的進展。因此，我們預期將會有一項更大的淨赤字法案，而不是更小的。無論如何，我們認為最終法案如果不用耗時數月，可能也需要數週才會通過。