經濟和市場評論

通膨壓力難消，聯準會可能延後行動

2024/4/10

Tiffany Wilding

受到美國3月通膨報告與其他總經數據的影響，聯準會可能會調整2024年利率路線。

美國3月消費者物價指數攀升0.38%，小幅高於市場預期，亦延續負面的通膨走勢。排除波動較大的食品與能源價格，3個月淨年化核心消費者物價通膨率目前已超過4.5%。更大的隱憂是，若觀察聯準會偏好的核心通膨指標之一：排除住房之核心服務通膨，其3個月淨年化通膨率更加速成長至8%。市場迅速反應通膨數據轉強的趨勢，顯示聯準會在6月或7月降息幅度可能大於市場原先的預期。

平心而論，3月數據加深了聯準會決定降息時機的難度。根據聯準會近期的對外說明，其似乎偏好在年中首度降息，但如今在通膨數據處於高檔且加速升溫的背景下，聯準會更有強烈理由將時間點延至年中之後。我們預期聯準會有必要再次上調核心個人消費支出通膨率預測，並同時降低2024年降息次數的預期（3月的最新預測顯示今年將降息3次，每次1碼）。倘若6月前並未出現通膨或就業報告意外疲弱的情況，我們將與市場訊號看法相同，認為聯準會可能延後降息。

美國消費者物價指數：關鍵細節與展望

受到3月二手車跌價幅度大於預期的影響，商品通膨有限；反之，因車險價格大幅上揚，排除住房之核心服務通膨加速升溫。聯準會未來的考驗在於，核心商品通膨跌幅可能已經觸底，但排除住房之核心服務通膨預計持續僵固，除非就業市場進一步寬鬆。但在3月就業報告表現強勁下，就業市場趨緩的可能性似乎已經降低。

有鑑於3月消費者物價指數報告表現強勁，我們小幅上調美國通膨預測，預期2024年核心消費者物價年增率從原先的3%–3.5%區間，到現在達到或略高於3.5%。

對總經與貨幣政策的影響

考量3月消費者物價指數報告與3月就業市場數據強勁，加上第一季實質GDP指標顯示內需明顯增加，在在突顯出美國經濟仍舊暢旺，而供給端生產力道回溫，亦為經濟增添部分柴火。

再觀察聯準會關注的其他數據，我們認為3月核心個人消費支出通膨數據將略低於消費者物價指數，因為前者以不同方式評估車險項目，且住房項目的權重較低。儘管如此，我們預計第二季核心個人消費支出通膨（經季節調整後與年化後）仍在3%左右。固然略低於我們在第一季的3.4%預期，但仍高於聯準會對個人消費支出的2%目標值，甚至高於聯準會在通膨大致正面發展時願意容忍的「高於2.0%但小於3.0%」區間。

整體而言，3月消費者物價與就業報告支持我們的論點（請參閱最新週期市場展望《市場趨向各異，投資多元分散》），聯準會的貨幣寬鬆步調預計比其他已開發市場央行更為緩和。事實上，聯準會已不無可能在今年完全地暫緩降息；從市場價格可知，投資人也看到這個可能性。