經濟和市場評論

重磅開局：聯準會降息

2024/9/18

Tiffany Wilding, Allison Boxer

我們認為聯準會將在接下來的幾次會議上陸續降息，使貨幣政策與更加「正常」的美國經濟保持一致

9月會議結束後，美國聯準會宣布自2020年以來的首次降息，且降息力道很大；政策利率下調50個基點，利率預測亦大幅下調。新的中位數預測顯示，政策利率將在2025年底時落在3.25%至3.5%間，比目前範圍低150個基點，且更接近長期中性貨幣政策預期。

聯準會此舉顯示通膨和就業的風險平衡發生轉變，使得利率調整至中性的速度需要快於許多官員之前的預期。綜觀歷史，自20世紀中期以來，首次降息50個基點通常預示著或標誌著衰退性寬鬆週期；換言之，一系列更大、更深或更長時間的降息，通常是為了支撐陷入困境的經濟。

我們認為美國經濟並未陷入衰退，消費支出仍具韌性、投資成長正在加速。然而，先前疫情為通膨帶來的相關衝擊已經消退，使得目前經濟狀況更加「正常」；隨著通膨壓力減緩，聯準會也將焦點轉向保持貨幣政策與經濟的一致性，以確保美國經濟成長與勞動力市場強勁。

我們認為聯準會將在未來幾次的會議上以25個基點的幅度逐步放寬政策。然而，聯準會仍然依賴數據。若勞動力市場的惡化快於預期，聯準會將更積極地降息。

三個月可以發生許多變化

聯準會官員對6月提出的經濟和利率預測進行大幅修改。自6月以來的就業和通膨數據震驚許多投資人，並引發一些市場波動。聯準會雙重使命的風險平衡從通膨（仍略高於目標，但穩定朝著良好方向發展）轉向就業；就業市場仍然相對強勁，但有疲軟的跡象。

聯準會最新的2024年底經濟中位數預測反映了近期數據：聯準會官員將失業率預測從4.0%上調至4.4%，並將核心通膨預測從2.8%下調至2.6%。這些變化導致2024年和2025年的利率中位數預測下調75個基點。聯準會可能希望更快地將政策正常化，促進就業並支撐經濟成長。

美國經濟和政策回歸「正常」

經濟可能正邁向正常化，貨幣政策也該如此。雖然回歸正常的過程不一定是無序的，但若貨幣政策仍然過度具限制性，可能使經濟更容易受到意外的衝擊。

隨著通膨壓力減緩、實質GDP成長和招聘放緩，聯準會似乎更加專注於確保經濟持續強勁。我們認為這與聯準會新利率預測所暗示的–更快回歸中性政策利率–路徑一致。利率軌跡將取決於美國經濟是否仍具韌性；事實上，聯準會中位數預測顯示經濟將持續以2%穩定成長，失業率持穩在當前水平上方僅20個基點。典型的軟著陸（或非衰退性）降息週期已反映在利率市場，但若衰退風險顯著上升，市場可能會預期更大幅度的降息。總體而言，我們認為聯準會在各種經濟情境下仍有進一步降息的空間。

多方觀點

9月聯準會會議突顯了官員之間的觀點差異。聯準會理事鮑曼（Michelle Bowman）反對降息25個基點，為2005年以來首次有理事成員表達異議。2024年的利率點陣圖預測顯示，25個基點和50個基點的決策非常接近；有九位官員更傾向於不降息或僅在年底前再降息一次，其他九位官員則支持在9月首次降息50個基點後，進行一系列25個基點的降息。

各官員對 2025 年利率預測相差 125 個基點，突顯經濟和政策未來的高度不確定性。8月的通膨（以消費者物價指數衡量）比預期更強勁，顯示風險雖已下降，但通膨尚未回到聯準會目標。然而，近期勞動力市場失去動能，亦帶來了低於目標的風險，成為聯準會果斷開始鴿派降息的原因。