市場分化之夏
今年夏天，全球多數地區異常炎熱，而金融市場的分歧和分散現象更是火熱。
首先，已開發市場央行轉向降息，但時程各不相同。歐洲、加拿大、瑞士和英國央行皆在近幾個月降息，並可能在2024年進一步降息；美國聯準會尚未降息，但有鑑於勞動力市場出現疲軟的跡象，預期很快就會開始；同時，日本央行才剛在7月底升息。
我們在2024年4月份週期市場展望報告《市場趨向各異，投資多元分散》中已預期，各國經濟成長、通膨和央行政策的路徑分歧，將為全球債市創造更高的波動性，以及具吸引力的投資機會。
近期，分歧現象已在現實中上演，影響的不僅是主權債務，還包括信用市場和股票市場。例如：
- 在幾次令人失望的通膨報告後，令人振奮的最新通膨報告使澳洲2年期債券於7月31日上漲；同日，日本央行將利率提高25個基點，日本2年期殖利率上揚。這些變動立即在澳洲和日本產生30個基點的前緣利差。
- 非投資等級CDX指數的利差分散接近歷史高點。總體信用利差為廣受關注的市場指標，截至8月2日，有37%來自10個交易利差最寬的發債機構（見圖1），反映了最低評級債券的高違約風險和低回收率。對多數非投資等級債券市場而言，利差異常緊縮。
圖1：10間利差最寬機構的非投資等級利差
- 股市中，高成長科技公司和小型股間的分歧尤為明顯。有別於前幾個月科技股的強勁表現和大量配置，由於收益不佳和對AI人工智慧投資報酬的擔憂，近期的大型科技股下跌、小型股上漲。截至7月10日，那斯達克100指數在2024年的表現超越羅素2000指數達21.7%；之後至8月2日，羅素指數表現卻反超那斯達克13.6%，包括7月11日破紀錄的5.8%表現。
- 8月初，令人失望的7月就業報告重新引發了對美國經濟衰退的擔憂，導致股票拋售和債券飆升。市場不僅分散，流動性亦不足：例如，8月5日，日經指數暴跌12.4%，使其全年處於負值區間，但這些損失已幾乎在次一交易日時恢復。
我們預期全球波動和分散的現象將持續，因為緊縮貨幣政策和高主權債務水平不利於經濟成長，尤其今年是許多國家的重大選舉年，這些國家占全世界GDP的60%。值得慶幸的是，波動性可以為主動式投資管理創造具吸引力的交易機會。
最近的市場波動，對今年大多時間受益於股票和現金報酬的許多投資人而言，是一警訊。我們在5月就已指出延長期限和鎖定具吸引力債券殖利率的潛在好處（請見文章《現金的代價：一個6兆美元的問題》）。我們當時表示：「當殖利率下降約80個基點就有可能導致價格上升，並使得短天期和中天期的投資組合報酬達現金的2倍」至此，2年期公債殖利率已下降超過一個百分點。
未來的經濟風險
各國央行透過協調升息成功抑制了疫後通膨飆升。許多地區的通膨在短時間內上升到痛苦的水平，但因政策制定者迅速反應，通膨持續回落、利率相對持穩，最近的下降趨勢也為債券提供優勢。
其他已開發經濟體疲軟與美國經濟成長韌性形成對比，但最近美國也顯得疲弱。
7月的就業數據來到觸發薩姆法則（Sahm Rule）的邊緣，這是一個基於就業數據的聯準會觀察指標，過去一直是美國經濟衰退的可靠指標。值得注意的是，歷史上，薩姆法則會在實質就業水平下降時被觸發，這尚未發生—因為越來越多的求職者進入市場，近期的疲軟實則與勞動力供應較相關。（見圖2）。
圖2：解析薩姆法則-新求職者與永久失業者
儘管如此，一旦聯準會開始放寬政策，勞動力市場的壓力可能會加速降息步伐，將與過往的週期一致。自1980年代以來，聯準會只有25%的升息幅度超過25個基點；相較之下，聯準會約有一半的降息幅度超過25個基點。歷史亦顯示，市場預測者經常低估央行降息的程度。
在政策分歧的初期，我們發現英國、加拿大和澳洲債券具吸引力，因為這些國家的經濟成長風險下行、通膨前景改善，利率亦透過不動產抵押貸款結構更直接地影響經濟。我們偏好針對這種全球分散進行布局的交易部位，例如陡峭的美國殖利率曲線與平緩的日本殖利率曲線。
近期市場波動也凸顯了債券的避險特點，其在這些環境下往往表現出色。主動式管理的全球債券多元配置，能產生具吸引力的收益和資本增值的潛力，尤其是在波動時期。債券基金配置可被視為在炎熱的夏日中，幫助讓投資組合保持涼爽舒適的好選擇。
警語
過往績效並非未來表現之保證或可靠指標。
投資於債券市場須承受若干風險，包括市場風險、利率風險、發行機構風險、信用風險、通貨膨脹風險以及流動性風險。大多數債券以及債券投資策略之價值會受到利率變動的影響。若屬存續期較長的債券或債券策略，其敏感度與波動性大多高於存續期較短的券種；當利率走升，債券價格通常會下跌，且低利率環境亦提高此風險。債券的交易參與量縮減，可能導致市場流動性降低，以及價格波動加劇。債券投資贖回時，其價值可能高於或低於原始購債成本。股票投資價值有可能因為實際或臆測之市場狀況、經濟狀況或產業狀況而下跌。管理風險是指投資經理人所使用的投資技巧及風險分析未能達到預期結果，以及若干政策或發展可能影響投資經理人在管理策略方面所能運用之投資技術與相關風險。 多元配置概不擔保絕無損失。
有關金融市場趨勢或投資組合策略的陳述與聲明，均以當前市況為準，市場狀況仍將有所波動。概不保證相關投資策略必然適用於任何市況，或適合所有投資人。個別投資人應自行評估個人長期投資能力，尤其是在市場下跌期間。展望及策略有可能變動，恕不另行通知。
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