貿易戰與美元
隨著美國貿易政策轉變，投資人正在努力應對其全球主要儲備貨幣的影響。
美國宣布的關稅旨在長期地振興國內製造業，但可能首先削弱美國經濟並重新點燃通膨，為美國投資前景蒙上陰影。隨著貿易壁壘上升，長期合作夥伴正在重新考慮與美國的經濟關係，並考慮替代聯盟。
隨著美國轉向保護主義政策，這給全球投資人一個機會重新思考長期以來對美國投資環境的假設。近期，美元、美股與美債的同步下跌即為一例，這種市場變動的組合通常與新興市場經濟體相關。
美國長期以來享有特權地位，美元作為全球儲備貨幣，美國公債作為首選儲備資產；然而，此地位並未受到保證。如果全球資本減少流入美國資產，可能意味著一個更加多極化的世界，對單一儲備貨幣的依賴隨之減少。
模式轉變
幾十年來，美國一直在消費模型下運作，進口量超過出口量。美國消費者在無盡的廉價外國商品供應中滿足自己，導致經常性帳戶赤字，並創造美國資本帳戶盈餘。
冷戰後時期，包括受到北約安全保障的盟國，能夠使儲蓄與投資優先於國家安全支出，並往往將美元投入美國金融資產。這些國際資本流入強化了美元的儲備地位，是美國經濟特殊性的基礎。
隨著關稅打破這種平衡，除非有財政支持，否則美國的經常性帳戶與財政赤字融資可能變得更加困難，因各國追求更大的經濟及軍事自給自足。長期的全球相關性破裂，對全球投資人而言可能是痛苦的，他們可能會不知該持有多少美國資產。
政策安全網減弱
美國正處於這樣的時期—主權債務水準在歷史高位，通膨超過聯準會2%的目標。如果美國企業被迫在國內製造商品並將供應鏈轉移出中國，生產成本將上升，導致生產力下降與價格上漲。
聯準會將不得不制定一個利率路徑，用以平衡回溫的通膨預期與黯淡的美國經濟成長預期。反之，其他地區的貨幣升值可能緩解通膨擔憂，使日本央行及歐洲央行得以採取更鴿派的立場。
在經濟與市場衰退期間，投資人已習慣預期政府會進行強而有力的干預。如今，美國的財政支持可能性不大； 這並非出於選擇，而是由於增加額外債務的能力有限。在這地緣政治關係緊張的時期，可能意味著全球政策協調遠不如以往危機期間。
投資啟示
美國市場似乎正在反映英國與新興市場的動態，其特徵是更陡峭的殖利率曲線、較弱的貨幣與結構性風險溢酬（持有特定國家資產所獲得的更高補償）。與英國脫歐類似，此次供給面衝擊是美國政府自己造成的，並導致了僵固性通膨前景。從英國的歷史教訓可以得知，美國在缺乏財政能力的情況下，可能需要重新平衡該國經濟，朝結構性的低經濟成長與高通膨發展。
美國在許多方面長期受益於既有生態系統，但隨著全球秩序演變，可能面臨障礙。對投資人而言，相較於股東權益報酬率（ROE），股市報酬更為重要，促使轉向多元配置與更強的本國偏好。
基於此前景，以下是一些投資策略：
- 減碼美元：美國擁有最大的淨國際投資部位（NIIP）負值，由全球資本融資。隨著再平衡，美元可能會走弱。
- 加碼全球存續期間（歐洲、新興市場、日本、英國）：存續期間為衡量利率敏感度的指標，長債的存續期間通常較高。美國存續期間難以預測，但替代方案似乎具吸引力（詳情請參閱2025 年4 月的週期市場展望報告《亂中求穩》）。
- 偏好受益於殖利率曲線陡峭化的交易：全球從關注經濟效率轉向強調民族主義，導致更大的財政風險溢酬。
- 減碼信用債：我們預期投資等級與非投資等級信用債的差異將更加顯著，因為投資等級債的資產負債表擁有更大的靈活性，而保險公司繼續支持投資等級信用債的趨勢不太可能延續到非投資等級債。
在一個更加多極化的世界中，可能不再需要單一的儲備貨幣。多項選擇將是保護國家安全利益、確保風險分散與提供穩定報酬所必需的。
截至目前，這對美國而言是一個自我造成的傷害。美元近期才開始結構性走弱。如果美國貿易政策的擾亂減少、方向轉變更能預測，市場情緒與表現可能會迅速逆轉。
警語
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