美國降評啟示：赤字攀升必有代價
美國為全球最大主權債券發行國，遭三大信評機構之一調降其AAA頂級主權債信評等，為12年來第二度調降。儘管惠譽信用評等 (Fitch Ratings) 日前的降評舉動具有象徵意義，亦為市場帶來潛在影響，但我們認為可能不會引發美國公債的拋售潮，投資人的行為短期內亦不會出現轉變。
更重要的是，我們不認為此次的降評反映了與美國政府穩健性相關的新資訊。美國公債持續被視為無風險且具有指標意義的資產，以及全球金融市場的參考對象。我們亦認為，降評事件不會影響美國聯準會升息週期的幅度或速度，聯準會打擊通膨的立場不變。
我們目前大致維持對美國存續期的中性配置 (存續期為衡量利率風險的指標)，未來將依據合理價值區間持續調整該部位。
再次降評
8月1日，惠譽將美國主權債信評等從「AAA」調降一級到「AA+」，並提出以下3大理由：
- 財政狀況預計在未來3年惡化。
- 政府債務處於高檔且持續增加。
- 與擁有類似信評的國家相比，美國政府的治理能力在這20年來轉弱，導致債務上限協商頻頻陷入僵局，到最後一刻才達成協議。
惠譽曾在5月示警可能會調降美國的評等，儘管這是在國會於6月達成債務上限協議前的事情。
2011年，另一家信評機構標準普爾全球評等(S&P Global Ratings) 在美國債務上限陷入僵局後，亦將美國從最高的「AAA」評等調降。值得注意的是，此舉在當時推升美國公債的投資需求，進而壓低債券殖利率，顯見投資人將美國公債視為經濟混沌時期的資產類別首選。
第三家信評機構穆迪 (Moody’s) 維持美國主權債券的「AAA」評等。
對經濟與政策的影響
儘管市場普遍預估今年的美國經濟疲軟，但此次降評的時間點值得關注，因為近期的數據引起了市場對美國經濟衰退可能性的懷疑。第二季GDP優於預期是近期數據的亮點，顯示美國經濟較預期更具韌性，相對不受聯準會升息與通膨降溫的影響。
考量銀行放款力道停滯、貨幣政策滯後反應、財政存在利空等因素，我們仍舊認為美國經濟將在下半年放緩。然而，隨著當前經濟成長動能強勁，加上銀行危機的利空可能較為溫和，經濟短期內陷入衰退的機率已降低。
在降評事件發生前，我們已預期無論經濟情況為何，政府再度增加財政支出的意願有限。整體而言，考量目前主權債務占GDP的比重，我們認為無論是由政治或金融市場來看，未來5年的財政空間將比過去更為有限，且透過財政政策來降低未來經濟衰退的能力也將受限。(詳情請參閱最新長期展望報告〈餘震下的經濟〉)。
對市場的影響
惠譽降評事件再次提醒市場，赤字支出與債務永續性相關的風險往往是隱性的，有可能加劇而引發擔憂。尤其在財政與貨幣支持力道降低的狀況下，市場可能出現意外的發展與波動。
長期而言，或許會造成美元走貶、債券殖利率攀升，以及殖利率曲線陡峭化。英國去年爆發負債驅動型投資 (LDI) 危機提醒市場，對財政穩定性的憂慮可能會迅速加劇，而英國可能是長期財政問題的初期警訊。
為了替日益攀升的美國債務融資，美國財政部日前指出將增加單季債券標售規模，為兩年多以來首見。此舉可能形成投資人另一個隱憂，推升債券殖利率。
現階段而言，投資人若能維持彈性，趁市場評價過度反映時掌握布局機會，可望成為市場波動的受惠者。信評機構的觀點與評等固然重要，但我們在PIMCO持續進行自己的信用研究。我們在建構投資組合時，不僅考量到已經轉佳的美國經濟數據，更在市場風險與總經變數仍存的背景下，聚焦在具有韌性的資產。
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