美國例外主義下的股價，應注意哪些面向
隨著美國股市估值徘徊在歷史高點，現在正是投資人評估股票獲利持續性的時候，並重新檢視投資組合風險分散的基本好處。
聯準會主席鮑爾在1月29日的政策新聞發布會上表示，資產價格「目前被許多指標所推高」。兩天前，《華爾街日報》頭版刊登了一篇標題為「持有股票相對債券的溢酬消失了」的新聞；該文指出，股票風險溢酬 – 標準普爾500指數收益率與 10 年期公債殖利率之間的差距 – 自2002年以來首次變為負值。
另一項常見的股票指標，即週期調整後本益比(CAPE)已攀升至過去三十年中僅出現過兩次的水準（分別為網路泡沫期間和疫情後復甦期間）（見圖1）。先前CAPE高峰的出現，是在聯準會與市場普遍預期美國經濟年成長率為 3.5% 至 4.7% 的時候。然而，目前預測2025年的經濟成長率僅為2%左右。
圖 1：CAPE 比率接近峰值水平
資料來源：席勒資料，截至 2025年1月31日。CAPE是標準普爾500指數經週期調整之本益比。
目前環境的不確定性如此之高（見圖 2），加上美國關稅政策將重塑全球經濟格局，估值飆升尤其令人擔憂（欲了解更多，請參閱最新發布的週期市場展望《惟變不變》）。
圖2：貿易政策不確定性飆升
資料來源：美國聯邦儲備委員會，截至 2025年1月31日。貿易政策不確定性（Trade Policy Uncertainty，TPU）指數由聯準會國際金融部工作人員編制，用於衡量媒體對貿易政策不確定性相關新聞的關注度。該指數反映了七家主要報紙電子檔案的文字搜尋結果：《波士頓環球報》、《芝加哥論壇報》、《衛報》、《洛杉磯時報》、《紐約時報》、《華爾街日報》和《華盛頓郵報》（透過 ProQuest 歷史報紙和ProQuest Newsstream 取得）。該指數按比例調整，100 表示有 1% 的新聞文章含有對 TPU 的引用。有關 TPU 指數的詳細資料，請參閱《貿易政策不確定性的經濟影響》，作者為 Dario Caldara、MatteoIacoviello、Patrick Molligo、Andrea Prestipino 和Andrea Raffo，《貨幣經濟學雜誌》，Elsevier。109(C)卷，2020 年。
美股持續上漲似乎是根據兩個關鍵假設：「這次不同」以及「美國例外（優於世界其他地區）的經濟優勢將持續下去」。這些假設在1月下旬經歷了一番考驗，當時由於來自中國的競爭日益激烈，市場對AI人工智慧投資的持久性感到擔憂，引發市場拋售。此類的波動可能會變得更加普遍，而負的股票風險溢酬可能無法提供足夠的補償。
多元分散風險至關重要
投資人應該回到歷經時間考驗的投資策略：多元分散。股票風險溢酬變為負值的部分原因是，債券殖利率已達到多年來最具吸引力的水平（見圖3）。
圖 3：債券殖利率上揚至超過標準普爾500指數收益率
資料來源：PIMCO、彭博和IBES，截至2024年12月31日債券市場殖利率係依據彭博美國綜合債券指數。SPX係指標準普爾500指數。
股票和債券間傳統的負相關性回歸，進一步強化債券作為平衡股票曝險的角色（欲了解更多，請參閱2024年11 月分資產配置展望《股債負相關，配置正當時》）。
長遠來看，美國股票是任何投資組合的重要成分。股票投資協助推動美國經濟成長，同時為數百萬投資人創造了財富和退休保障。然而，估值較高的時期往往也會加劇股票短期風險。
聯準會主席鮑爾1月29日也指出，低估尾端風險是人的天性。近年股市大幅上漲，可能導致投資組合配置進一步偏向股票；投資人應評估估值相關風險，並牢記債券在平衡投資組合中的重要性。鑑於估值終將回歸均值的歷史趨勢，假設目前的特殊情況將無限期地持續下去可能是錯誤的。
警語
所有投資均有風險且可能造成價值損失。投資於債券市場須承受若干風險，包括市場風險、利率風險、發行機構風險、信用風險、通貨膨脹風險以及流動性風險。大多數債券以及債券投資策略之價值會受到利率變動的影響。若屬存續期較長的債券或債券策略，其敏感度與波動性大多高於存續期較短的券種；當利率走升，債券價格通常會下跌，且低利率環境亦提高此風險。債券的交易參與量縮減，可能導致市場流動性降低，以及價格波動加劇。債券投資贖回時，其價值可能高於或低於原始購債成本。 股票則有可能因為實際或臆測之市場狀況、經濟變動或產業狀況等，出現跌價。
多元分散投資概不擔保絕無損失。
有關金融市場趨勢或投資組合策略的陳述與聲明，均以當前市況為準，市場狀況仍將有所波動。概不保證相關投資策略必然適用於任何市況，或適合所有投資人。個別投資人應自行評估個人長期投資能力，尤其是在市場下跌期間。展望及策略均有可能變動，恕不另行通知。
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