2025展望：債券前景更佳
畫面上文字：施百麗（Kimberley Stafford）PIMCO全球產品策略團隊主管
施百麗（Kimberley Stafford）：談到經濟環境的不確定性，我們如何看待固定收益未來一年的前景？
艾達信（Dan Ivascyn）：債券具備龐大的投資價值，這是最重要的一點。
畫面上文字：艾達信（Dan Ivascyn） PIMCO集團首席投資長
畫面上圖表：殖利率與未來五年報酬
該折線圖顯示債券殖利率（藍線為彭博美國綜合債券指數殖利率）與未來五年5年報酬（綠線為彭博美國綜合債券指數未來5年報酬率）從1976年到2024年的變化。自2010年以來的平均殖利率為2.7%。自2020年底以來，殖利率（藍線）顯著上升，從約1.1%上升至2025年1月13日的5.1%。1976年到2020年間的債券未來5年報酬與債券殖利率高度相關。圖表顯示，預期債券未來5年報酬到2025年可能會遵循相同的歷史模式；此外，在涵蓋期間內，債券殖利率與未來5年報酬間的相關性達94%。
起始殖利率目前在相當合理的水準，顯示未來五年可獲得的實質收益。事實上，起始殖利率與未來報酬間的相關性在美國接近95%。
在簡單的、相對不具吸引力的被動指數中，如彭博綜合指數，可以實現5%報酬；但在其他市場領域，甚至是高品質市場，可以在部份情況下實現更高的收益。
如此的收益水準在歷史上來看非常具吸引力，相較於2.5%或3%的高通膨率，而非疫情前的1.5%或2%。
畫面上圖表：美國核心債券殖利率表現優於現金
該折線圖顯示美國3個月期國庫券殖利率（代表現金，以藍線表示）與美國綜合債券指數殖利率（代表核心債券，並以最差收益率計算，即可贖回債券在不違約的情況下能獲得的最低收益，以綠線表示）從2023年1月到2025年1月的變化。2023年多數時候現金超越債券殖利率，除2023年1月及9月-10月間外。然而，自2024年第四季開始，債券殖利率已反超現金，並持續到2025年1月。
這種收益水準在歷史上來看非常具吸引力，相較於現金或股票等債券以外的其他投資類別。
事實上，近幾個月終於達到了這樣的情況 - 相對不具吸引力的彭博綜合指數報酬開始超越現金利率。過去幾年，投資人可能在考慮延長殖利率曲線。這樣做的成本是，現金收益率成為所有資產類別中最高的。
但現在，投資人可以獲得延長殖利率曲線帶來的報酬，鎖定這些具吸引力的利率，獲得額外的收益。
畫面上圖表：歷史上的標普500指數調整後本益比
該折線圖顯示標普500指數經週期調整後本益比（CAPE，以藍線表示）與自1995年以來的CAPE平均（以虛線紅線表示）。該圖表涵蓋1995年至2024年的期間。CAPE將股票的價格與其平均收益進行比較。高於平均水平的CAPE代表股票價格或一籃子股票指數是昂貴的。該圖顯示標普500指數的CAPE平均為28。在三個時期內，CAPE超越平均水平；在2000年達到約43的高點、在2022年達到38，以及在2024年底仍維持38。顯示標普500指數中的股票在歷史上仍顯昂貴。
最後，今天最重要的事情是，我覺得應該認知到在所有合理的長期估值指標下，股票看起來都很昂貴。回顧幾十年的歷史，全球高品質債券起始殖利率為5%、6%、7%；相較於目前交易中的股票。
我認為投資人可以放心，雖然會有一些起伏，但我們已為投資人的多元投資組合布局高品質債券。
施百麗：很好，這對主動式經理人而言，是增加超額報酬的良好環境。您最看好的超額報酬來源是什麼？
艾達信：好的，首先從宏觀角度來看。我觀察到的狀況是，各國央行影響力下降，波動性抑制也減少。第二點是，市場中存在許多結構性低效率的投資機會。我認為這是很重要的一點，這與宏觀預測或政策預測並不相關。但對一般投資人而言，一個簡單產生主動式報酬的方式是善用他人做出的非經濟決策。
我認為這很重要，這對投資人來說也是一個巨大的結構性投資機會，可以進行信用分析。目前，我們內部對部分風險的評估與信用評級機構的評級之間，差距正在擴大。這將創造出大量信用篩選的投資機會。
投資機會非常豐富，除了結構性低效率以外的其他投資機會也是我們在PIMCO鎖定並利用的。