市場雜訊中的投資機會
畫面上文字：施百麗（Kimberley Stafford）PIMCO全球產品策略團隊主管
施百麗（Kimberley Stafford）：你好，我是 Kim Stafford。今天我們再次邀請 PIMCO 集團首席投資長Dan Ivascyn 帶來 PIMCO投資委員會的最新觀點。Dan，謝謝你今天的參與。
艾達信（Dan Ivascyn）：謝謝，Kim。
施百麗：我們2025年週期市場展望報告《惟變不變》點出美國新政府下，潛在政策變化和經濟情境的可能性。我們已經看到一些不確定性在關稅問題上發酵。我們該如何看待這種全球貿易不確定性帶來的影響？
畫面上文字：艾達信（Dan Ivascyn） PIMCO集團首席投資長
艾達信：是的，我同意你的觀點，我們正處於充滿不確定性的時期。不確定性可能是風險，也可能是投資機會。
事實上，關稅政策是總統議程的關鍵。不僅美國面臨不確定性，與其他國家的關係、對市場的影響也都面臨許多不確定性。這不僅造成了許多地區性的波動，也造成跨國、跨產業和跨殖利率曲線的波動，這是一個很好的投資機會。因此，我認為今年的關鍵主題是對不確定性保持一定程度的謙遜。
畫面上文字：擁抱不確定性和波動性，善用全球投資機會
認知到不確定性，但善用完整的全球投資機會，包括市場中流動性較高的高品質領域，以及一些對信用更敏感的領域。
施百麗：好的。在政策變化的背景下，過去一個月市場出現一些劇烈波動，以及AI人工智慧投資熱潮的威脅。投資人應如何看待這種波動，並評估當前環境下的投資機會與風險？
艾達信：是的，我認為AI人工智慧的部分也很重要。的確，我們面臨許多政治不確定性、 政策不確定性、地緣政治不確定性，但這種高度創新的技術正在顛覆傳統模型，而且這樣的趨勢可能持續下去。每當出現顛覆性技術與大量總經不確定性結合時，必然會出現一段令人失望的時期。
再次強調，我們需要為市場將持續波動的事實做好準備，主動式經理人可以從中受益。在沒有波動的情況下，相較於被動式替代品，很難產生報酬。最近的市場機會非常豐富，我認為這可以從投資策略的表現上看出來，未來前景一片光明。
施百麗：Dan，你可以跟我們分享通膨帶來的影響以及聯準會政策展望嗎？
艾達信：沒問題。我們的看法是，今年通膨仍將遠高於央行目標，或至少接近3%而不是2%。這也為聯準會帶來諸多不確定性。我們對聯準會的基期預測是，聯準會將按兵不動。
從投資的角度來看，好消息是有關聯準會將在2025年多次降息的樂觀情緒，現在已被殖利率曲線定價排除。我們對今年降息的期望又回到微幅調降。
畫面上文字：風險更具對稱性，強化殖利率曲線中段的潛力
我們現在處於一個風險更具對稱性的時期 ，因此我們對殖利率曲線中段的看法比幾個月前要好得多。我們認為，股票和信用市場可能過度樂觀。因此，我們採取了更加防禦性的策略。
施百麗：那麼，請跟我們分享在這種波動以及各種可能的情境下，投資人應該如何看待固定收益？
艾達信：好的。先談談高品質固定收益，市場上有許多雜音和不確定性，甚至對通膨仍高於聯準會目標的情況也存在不確定性。但我認為對於固定收益投資人而言，這一點非常重要。
畫面上文字：投資人應如何評估固定收益？ -殖利率具吸引力、固定收益較股票更便宜、利率風險低、戰術交易環境具吸引力
我每天都提醒自己，從歷史角度來看，當前的高殖利率看起來很具吸引力。無論是名目殖利率還是通膨調整後殖利率，在三年甚至五年的時間範圍內，報酬都是相對可預測和穩定的。
第二個關鍵是，市場上更多人在議論關稅導致的高通膨風險、擴張性財政政策，或赤字攀升導致的高殖利率。但我認為值得注意的是，固定收益的價格從歷史角度來看是便宜的，相當具吸引力；股票和信用利差則不然，它們相當緊縮。
你不必承擔大量的利率風險，不必大幅延長到期時間，你可以專注在中存續期的投資組合，承擔比幾年前更多的利率風險（當時並沒有這種估值緩衝）。然後，這是一個非常具吸引力的戰術交易環境，可以透過明智的資產配置決策增加超額報酬。保持戰術靈活、保持創意，將這些納入投資組合並隨時間的推移調整。
施百麗：儘管利率仍然較高，但美國經濟依然強勁。在這種背景下，你如何評估公開發行和私募信用市場的狀況？
艾達信：是的，市場非常緊縮；公開發行市場很緊縮，私募市場也很緊縮。若你調整部分私募市場的貸款契約品質，它們可能比表面上看起來的更加緊縮。
因此，我們一直在努力，正如我們之前談到的，組建一個信用投資組合。無論是公開發行還是私募市場方面，這樣的投資組合都應該具備足夠穩健性與韌性，以防經濟成長展望有誤；如果出現負面衝擊或其他因素，也可能影響信用。
過去幾個月利差緊縮、市場流動性高，你可以從市場中對經濟最敏感的領域轉移出來，避免浮動利率的低品質信用市場，轉向基本面更好的市場。
畫面上文字：強勁的 消費者資產負債表 推動貸款投資機會
正如我們在過去幾年中不斷提醒的，消費者資產負債表仍然強勁。房價已大幅上漲。因此，若能獲得季節性抵押貸款擔保品、若能貸款給消費者，與公開發行和私募市場的資產配置主題類似，你可以在部分風險更高的產業中獲取收益。我們認為這些產業目前被低估並具有保護力。
最後一點是，與其他類型的信用或另類信用替代品相比，機構房貸抵押證券看起來仍頗具吸引力；機構抵押貸款的名目利差寬於投資等級等級公司利差是非常罕見的。
這幾乎不會發生，但是當股票大幅上漲、出現追捧目標信用資產、利率波動性上升，就會出現這種情況。你可以買到非常高品質的資產、非常流動的資產、稍微複雜的資產、獲得更多利差，並在負面經濟情境下獲得顯著優勢。
全球範圍內還有許多其他例子。 再次強調，這是一個非常豐富的投資環境。不僅能部署資本，還能受益於具吸引力的殖利率。在部分較高風險的信用投資機會中，獲得股票般的報酬水準。
施百麗：好的，謝謝Dan。謝謝各位收看，我們下次見 。