2025年亞太區市場展望：全球影響因素、區內投資機遇
面對經濟狀況轉變和不確定因素升溫的全球環境，亞太區同時迎來挑戰和機遇。基於我們最新的週期市場展望「惟變不變」的觀點，我們審視中國、澳洲和日本面臨的具體影響，以及可能對區內其他市場和全球造成的連鎖效應。
中國：可能推行的經濟政策及溢出效應
雖然增長和通脹風險持續下降，中國經濟環境仍然充滿挑戰。有限度的財政和信貸支援措施、實質利率偏高、房屋庫存龐大，以及製造業產能過剩，均為中國現時的前景增添不穩定因素。
儘管中國已經提高製造業產能，特別是半導體和其他技術方面，但這些發展受到貿易緊張局勢升溫，以及人口和生產力增長長期下跌的陰霾所拖累。
對區內和全球市場而言，中國經濟前景非常重要。根據我們的基線預測，中國實質國內生產總值增長將由2024年的5.0%，降至2025的4%至4.5%。我們預計中國需要在推出相當於國內生產總值1%至1.5％的財政刺激措施下，才會取得這個增幅。此外，我們預計當局將逐步放寬政策，中國人民銀行（人行）可能在2025年將現為1.5%的逆回購利率下調約50基點。
儘管政府致力維持2024年的5%增長目標，但中國的增長模式越趨受壓。房地產業長時間低迷，加上家庭開支乏力，令人關注以製造業和基建投資為主要動力的經濟增長能否持續。
為評估可能對區內及全球市場造成的影響，我們根據品浩的基線預測分析三個不同財政情境：無推出直接財政刺激措施、推出額外財政刺激措施，以及中國加倍發展製造業的情境。
中國在2025年可能出現的財政情境－品浩分析
在當局不推行直接刺激措施的情境下（發生的機會不大），我們預期中國國內生產總值增長將顯著跌至約3%。這將嚴重影響韓國、馬來西亞、泰國和澳洲等與中國貿易關係密切的國家，並對石油和金屬等商品價格造成負面壓力。相比之下，印度等較少依賴商品出口的經濟體或美國等地理位置較遠的經濟體受到的影響可能較小。
至於第二個情境（推出額外刺激措施）將會改變這個格局。針對低收入家庭的財政轉移措施可望刺激消費，帶來最大的經濟乘數效應，而廣泛範圍的財政轉移措施則會削弱其影響力。
不論是以消費抑或投資為主，刺激政策的性質亦會影響中國進口的狀況，當中以投資為主的刺激措施與進口轉強的關係最明顯。台灣和越南等較接近中國的市場，較為依賴中國的投資，而巴西和新西蘭等農產品出口國則受惠於中國的消費力量。然而，中國的進口增長低於出口增長，反映當地的自給自足能力轉強。隨著中國持續提升國內生產水平，這股趨勢可能削弱進出口之間歷來的相關性。
在第三個情境中，如果中國透過特定行業的刺激措施加倍發展製造業，全球競爭或會加劇，令競爭力較弱的中國企業蒙受更大損失（因此需要更多補貼）。與中國競爭相同市場的國家則可能面對更大的挑戰。
中國的前景仍存在不確定因素，但毫無疑問，其經濟政策將繼續對全球市場造成深遠影響。我們現時對中國信貸和人民幣取態審慎，而由於孳息曲線近期大幅下移，我們對中國當地存續期維持中性立場。
澳洲：經濟將逐步復甦
經歷了加息和沉重稅務負擔帶來的挑戰後，私人需求復甦應會主導澳洲經濟前景。隨著實際收入增加及利率開始從緊縮水平下跌，預計2025年國內生產總值增長將略有改善。這個軌跡延續了2024年約1%的增長勢頭，去年的經濟主要由公共需求帶動，而家庭消費及商業投資持平。
在公共範疇的主導下，2024年下半年的就業增長強勁，但預計將於2025年回落，可能導致失業率升至4.5%左右。
通脹方面，我們預計按年核心通脹數據將在2025年中重返澳洲儲備銀行的2%至3%目標區間。由於勞工市場和通脹的短期前景與澳洲儲備銀行的目標一致，我們預期央行將在2025年上半年開始將利率降至中性水平，並在2025年內下調現金利率100基點。
隨著寬鬆週期即將展開，由於澳洲的財政赤字相對低於其他已發展市場（因此債券供應相對較少），加上家庭負債偏高及稅務負擔沉重，持續局限了消費表現，我們認為澳洲的存續期較其他多個已發展市場的存續期吸引。
綜觀澳洲固定收益領域，債券市場中有數個優質環節可望帶來吸引的投資機會，部份範疇能夠在維持AAA或AA信貸評級的同時取得超過5%的孳息。我們認為投資者可以把握當中的機會鎖定收益，而毋須承擔重大的信貸或流動性風險。
澳洲的州政府債券市場帶來吸引的實際收益及多元化優勢，10年期債券相較聯邦政府債券的息差介乎70至90基點，能於不同經濟情境下提供穩健表現。
AAA級證券化市場（特別是住宅按揭抵押證券）越見吸引力，息差高於現金利率90至120基點。此外，受惠於強勁的宏觀經濟趨勢，基建及受監管公用事業領域的個別7至10年期投資級別企業債券孳息介乎5.25%至6.0%。1
日本：平衡增長與通脹
日本經濟前景展現改善跡象。日本央行在一月份貨幣政策會議上調政策利率至0.50%，我們預期該利率將在年底升至0.75%。我們預料日本的政策利率將進一步調整，反映全球宏觀環境更趨穩定，對美國經濟增長將低於2024年第三季的憂慮減退，而且當地工資持續靠穩。
日本央行重申政策正常化的承諾，表明將根據經濟活動，以及通脹和工資前景調整利率。當地宏觀經濟數據符合日本央行預測，預計2025年的工資將穩定增長。我們預計2025年國內生產總值增長約為1%，從2024年的約0%水平回升。我們預測通脹將在日本央行的2%目標附近徘徊，主要由於預期實際工資上升，有助刺激個人消費，並推動工資相關的通脹，有助抵銷商品及服務成本溫和增長的影響。
投資策略方面，在2025年餘下時間，鑑於日本央行的市場定價處於合理水平，我們對日本整體存續期取態中性，並認為相對價值機會更具吸引力。日本孳息曲線方面，由於估值不足以反映2025年後進一步加息的風險，我們對5至10年期日本政府債券孳息曲線相對審慎，而且預計日本央行將逐步減少購買這類債券。相反，日本政府長期債券（特別是20至40年期）更顯吸引，因為近期的估值較歷史水平便宜，而且價格較全球其他債券合理。
結論：亞太區繼續帶來投資機會，但需審慎部署投資組合
總括而言，2025年的亞太區前景呈現挑戰和機遇並存的複雜格局。我們預計中國今年難以擺脫充滿挑戰的增長階段，而這將繼續影響區內動態及經濟。日本方面，由於市場對全球利率越來越敏感，加上預期日本央行將作出政策決定，影響債券孳息和孳息曲線走勢，主動管理策略在這個時刻至關重要。與此同時，澳洲可望與其他已發展市場一樣，展開貨幣政策正常化的過程。
在區域及全球環境不明朗下，亞太區固定收益市場仍能為主動型投資者帶來機會，他們可以藉市場結構性效率欠佳及短期波動而獲利。然而，隨著各國應對當地壓力及外部影響因素，投資者應審慎行事，靈活調整投資組合配置。
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