品浩週期市場展望重點：市場脆弱，債券強韌
在現今不明朗的經濟環境下，投資者保持警惕以應對潛在風險尤其重要。
在品浩最新的週期市場展望《市場脆弱，債券強韌》中，我們探討緊縮貨幣政策如何影響實體經濟，以及其對投資有何啟示。本篇博客文章將概述我們對未來6至12個月的觀點。
經濟環境
近期銀行業受到衝擊，反映各國央行致力壓抑通脹的影響愈演愈烈，其後可能會蔓延至更廣泛的經濟領域。
我們認為在週期內有三大經濟主題：
- 銀行倒閉及資本成本上升，引發信貸條件可能大幅收緊，尤其是在美國，因此存在經濟加快步入更嚴重衰退的風險。
- 各國央行的加息週期可能已接近尾聲，但不進一步收緊政策，並不代表政策將回復正常甚或轉趨放寬，這將取決於通脹能否回落至目標水平。
- 即使面對經濟衰退風險及銀行壓力增加，亦不大可能觸發新一輪的龐大財政應對措施，除非所造成的經濟影響明確且嚴重。
歷來經濟衰退及失業率上升的情況傾向在加息週期開始後約2年至2年半後出現。目前的週期發展似乎與過往的時間表大致相符。
綜觀過去多個週期，工資通脹只會在經濟開始衰退後一年才會大幅放緩。由於通脹只會以緩慢的步伐下跌，任何正常化甚或放寬政策的行動將會滯後出現，並將取決於央行如何權衡金融穩定性與通脹風險。
歐元區通脹滯後的時間可能更長，因此歐洲央行的加息週期料將較美國聯儲局延後。天然氣價格上升、貨幣疲軟，加上勞工市場欠靈活，可能會導致歐洲通脹率在一段較長期間持續居高不下。
投資啟示
不明朗市況往往有利於債券，尤其是在去年，市場重新定價大幅推高當前孳息水平，從往績來看這是強效的回報指標。債券似乎可進一步發揮分散投資和保障資本的傳統特性，在經濟進一步惡化的情況下，債券的價格表現具上行潛力。
根據品浩的基線預測，10年期美國國庫票據孳息將繼續處於3.25%至4.25%的區間，並可能因應各種情境而擴闊；鑑於風險加劇，該區間可能偏向下行。
由於短債孳息的升幅相對較大，而且波幅可能低於其他許多投資，故短期現金等值投資目前展現吸引機遇。然而，與長期債券不同，現金無法提供相同的分散投資特性，亦未能在孳息進一步下跌時透過價格升值產生總回報，情況有如過往經濟衰退所見。
銀行業受壓加強我們對企業信貸採取審慎方針的理據，尤其是優先有抵押銀行貸款等評級較低的範疇。近期銀行事件引發市場震盪，可能預示信貸市場中經濟敏感度較高領域的前景。我們繼續偏好獲抵押資產擔保的結構性證券化產品。
我們認為美國機構按揭抵押證券仍然吸引，尤其是在近期息差擴大之後。這類證券通常極具流動性，而且獲美國政府或美國機構擔保，因而提供韌性並緩減下行風險。
綜觀金融業，市場普遍走弱，令實力較強的銀行所發行的部份優先債券更顯吸引。優先債券的估值及在資本結構中獲償還的確定性較高，是我們偏好優先債券多於後償債券的原因。
我們認為私募市場開始展現更多具吸引力的新交易機會，但與公开市场相比，現有資產的價格調整速度較慢。我們的策略較以往更加注重流動性，並作好部署以把握市場機會及市場錯位獲益。
商業房地產業可能面臨更多挑戰，但並非所有商業房地產都是如此。我們希望透過多元化交易，繼續投資於資本結構的優先範疇，並迴避質素較低、具單一資產或夾層層面風險的債券。
披露
所有投資均附帶風險，或會損失價值。投資於債券市場須承受若干風險，包括市場、利率、發行人、信貸、通脹及流動性風險。大部份債券及債券策略的價值均受利率變動影響。存續期較長的債券及債券策略的敏感度和波動性一般高於存續期較短的債券及債券策略；當利率上升時，債券的價格普遍下跌，而低息環境令有關風險增加。債券交易對手的投資額度減少，可能導致市場流動性下降，以及價格加劇波動。債券投資在贖回時的價值可能高於或低於原本成本。投資於以外幣計價及／或在海外註冊的證券可能因匯率波動而涉及較大風險，亦可能涉及經濟和政治風險；若投資於新興市場，有關風險可能更高。按揭及資產抵押證券可能對利率變動表現敏感，或須承受提早還款風險。儘管有關證券一般獲政府、政府機構或私人擔保人提供支持，但並不保證擔保人將履行其責任。有關機構和非機構按揭抵押證券的提述是指在美國發行的按揭證券。吉利美（GNMA）發行的美國機構按揭抵押證券獲美國政府充份信譽保證。房地美（FHLMC）和房利美（FNMA）發行的證券提供及時償還本金及利息的機構擔保，但不獲美國政府充份信譽保證。私募信貸涉及並非在公開市場交易的證券投資，或會承受流動性風險。投資於私募信貸的投資組合可能涉及槓桿，並可能進行投機性投資，會增加投資虧損的風險。房地產價值及投資於房地產的投資組合價值可能受下列因素影響而波動：意外事故或徵用損失、當地及整體經濟環境變動、供應與需求、利率、物業稅率、有關租賃的監管限制、分區管制法及營運開支。管理風險是指投資經理所使用的投資技巧及風險分析未能達致預期結果，以及若干政策或發展可能影響投資經理在管理策略方面可使用的投資技巧的風險。個別證券或證券類別的信貸質素並不保證整體投資組合的穩定性或安全性。 多元化投資不確保沒有損失。
本文所載的預測、估計及若干資料建基於專有研究，不應詮釋為投資意見，或對買賣任何金融工具的要約或游說。預測及估計附有若干內在限制，有別於實際的表現紀錄，並不反映實際交易情況、流動性限制、費用及／或其他成本。此外，有關未來業績的提述亦不應詮釋為客戶投資組合預期或承諾可取得的表現。
有關金融市場趨勢或投資組合策略的陳述乃基於當前的市況，而市場狀況會波動不定。概不保證這些投資策略將適用於任何市況或適合所有投資者，而各投資者應評估其個人的長線投資能力，尤其是在市況低迷期間。投資者在作出投資決定前，應諮詢其投資專家。展望及策略可予更改，毋須另行通知。
品浩一般向合資格機構、仲介投資者和機構投資者提供服務。個人投資者應聯絡其金融專業人員，以根據個人的財務狀況確定最合適的投資選項。本資料載有基金經理的意見。有關意見可予更改，毋須另行通知。本資料僅分發作為參考用途，並不應視為投資建議或任何特定證券、策略或投資產品的推薦。本文包括的資料來自品浩認為可靠的來源，惟並不保證如此。未經明文書面同意，不得以任何形式複製或在任何其他刊物引述本資料的任何內容。PIMCO是Allianz Asset Management of America LLC在美國和全球各地的商標。品浩是Allianz Asset Management of America LLC在亞洲各地的註冊商標。©2023年，品浩。
CMR2023-0331-2824055