經濟及市場評論

政策波動與對市場的影響

11/4/2025

Mike Cudzil, Tiffany Wilding

近期的市場風暴顯示全球前景改變，因為關稅開啟了一個新的經濟時代。

有一句說話謂，有時可能幾十年都沒有大事發生；卻在數週內，一口氣發生幾十年才出現一次的巨變。過去幾天證明了這一點。

美國於4月2日（美國時間）公佈了近一個世紀以來最重要的關稅政策，加劇美股下跌。4月9日，隨著廣泛的關稅生效，美國30年期債券孳息因國庫券市場遭拋售而飆升；當天稍後時間，總統特朗普暫緩關稅90天。股市飆升。

本週（4月第二週）的金融市場異常波動，投資者消化了關稅前景以及實施過程中的問題。在市場波動下，保持長期視野非常重要。以下是我們對經濟與市場的最新觀點，以及我們注意到的投資機會。

經濟與通脹

關稅上升。關稅暫緩為談判爭取了時間，但整體方向依然明確：更高的關稅可能會長期存在（詳情請參閱4月10日發佈的《特朗普總統暫時讓步，但關稅仍高》）。美國的平均有效關稅稅率已升至1930年代以來未見的水平，可能造成美國國內滯脹，以及全球經濟緊縮。
通脹可能再度升溫。4月10日發佈的最新美國通脹數據顯示消費物價指數通脹低於預期，突顯在實質性的物價調整前，服務業疲軟。展望後市，我們預期關稅將導致通脹再度升溫，問題是幅度有多大。
消費者信心下降。週五（4月11日），密西根大學的4月初調查顯示消費者信心接近歷史低位，同時通脹預期達到40年來最高水平。
各國央行分化？如果關稅導致美國物價上漲，同時經濟前景疲軟需要以較低的利率應對，聯儲局可能會陷入困境。（詳情請參閱4月9日發佈的《高關稅下的美國經濟動向》）。相較之下，其他國家央行在減息方面可能面臨較少限制。

市場與機會

國庫券拍賣顯示市場有序。在市場價格波動下，週四美國30年期國庫券拍賣中的投資者參與力道強勁，週三10年期國庫券拍賣同樣反應正面；顯示國庫券市場運作仍然穩定有序，需求依然強勁。隔夜融資市場亦繼續正常運作。
孳息保持在長期區間內。儘管本週市場異常波動，但整體孳息水平似乎並未顯示憂慮加劇的訊號。即使面臨近期波動，美國10年期國庫券孳息已重返2月份水平，並保持在過去一年半的交易區間內。與我們預期的3.75%—4.75%週期性區間一致（詳情請參閱最新發佈的週期市場展望報告《穩健為上》）。我們認為債券孳息仍具吸引力，並可以在各種經濟情境下提供緩衝，即使通脹持續高於央行目標水平。
即使美國孳息上升，美元仍貶值。儘管美國實質孳息上升，美元仍在本週貶值。若關稅政策成功限制貿易流動，將會限制外資進入美國，導致市場對美國資本市場優越主義持續性的疑慮。
增加全球存續期投資機會。我們視本週市場波動為增加存續期（衡量利率敏感度的指標）的投資機會，無論是美國或其他國家，因為孳息變得更具吸引力。我們分散配置利率至美國以外的其他固定收益市場。我們仍略為延長存續期配置，偏好5年和7年期債券，同時繼續減持長債。
監察信貸風險與金融狀況。全球貿易流動急劇放緩的前景以及經濟衰退的可能性，亦增加供應鏈中斷時出現信貸違約週期的可能性。只要關稅的最終落點尚未明確，企業就可能會推遲投資。加上利率攀升，可能導致金融狀況緊縮。
聚焦優質資產。在當前環境中，我們認為應優先考慮優質且具防守性的投資。