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高孳息債券

高孳息債券提供高於政府債券的孳息，可以成為投資組合的重要部份。

何謂高孳息債券？

高孳息債券是指大型信貸評級機構評級低於BBB−級或Baa3級的企業債券。由於高孳息債券一般提供高於政府債券或高評級企業債券（或企業）的票息率，因此能在投資組合發揮重要作用。此外，高孳息債券可在經濟改善或發債公司表現轉佳時，享有價格上升的潛力。當然，若經濟或企業狀況轉差，高孳息債券價格亦可能隨之下降。

由於高孳息債券與其他固定收益市場領域的關聯度一般較低，加上對利率風險的敏感度較低，對高孳息債券的配置或可帶來分散投資組合風險的好處。此外，高孳息債券投資過往回報可媲美股票，而波幅則較低。

高孳息債券具備甚麼特質？

信貸評級機構會評估債券發行人的質素並給予評級，如下表所示。發行人的評級取決於如期支付利息及本金的能力。發行人如被視為有較大風險可能無法償還利息或本金，就會獲評級為低於投資級別（見下表）。因此，這些發行人必須支付較高票息以吸引投資者買入其債券。

高孳息債券

資料來源：穆迪、標準普爾、惠譽國際

*穆迪的Aa至Ca評級可額外細分為1、2或3級別，以顯示其於該信貸類別的相對排名，例如Baa2。

標準普爾及惠譽國際的AA至CC評級可額外細分為正（+）或負（-）級別，以顯示其於該信貸類別的相對排名，例如A-。

雖然高孳息債券市場的範圍是根據機構信貸評級而界定，而且不少投資者的投資組合指引均依賴這些評級，但投資者亦可就企業基本情況及其他因素進行獨立的信貸分析，以衡量個別證券的違約風險。

高孳息債券由誰發行？

在1980年代前，高孳息債券只是「降級天使」（即評級由投資級別下調至低於投資級別的企業）的已發行債券。在1980年代，由Drexel Burnham Lambert牽頭的投資銀行出售低於投資級別企業所發行的新債，主要為併購或槓桿收購提供融資，促使現代高孳息債券市場誕生。

此後高孳息債券市場急速發展，時至今日，大部份高孳息債券均作一般企業用途，例如滿足資金需要，或整合和償還銀行信貸額度。在1980至1990年代期間，高孳息債券市場主要集中於美國，但其後已迅速發展至全球市場，不論是發行量、已發行證券規模及投資者需求均顯著擴大。下圖顯示高孳息債券市場的增長情況，2024年為年初至今的數據。

全球高孳息債券市場增長

資料來源：洲際交易所，截至2024年7月31日

高孳息債券市場每年的新債發行量或會顯著不同，視乎經濟及市場狀況而定。發行量一般在經濟增長期間，當投資者承險意欲升溫時增加，但於經濟衰退或市況回落期間，當投資者轉趨審慎時就會減少。

高孳息債券領域包括發行時屬高孳息級別的債券，以及「降級天使」的已發行債券。若有大型企業或多家公司評級遭下調至高孳息級別，這些「降級天使」可對市場的整體規模造成重大影響。相反，若企業評級由投機級別上調至投資級別，則高孳息債券領域或會隨之收縮。

為何投資於高孳息債券？

高孳息債券可為投資者帶來多種潛在好處，但亦附帶特定風險。投資者可分散投資於不同發行人、行業和地區，以及審慎監察發行人的財務狀況，藉此管理高孳息債券的風險。以下是投資於高孳息債券的主要潛在好處：

  • 分散投資：高孳息債券與投資級別固定收益市場領域（例如國庫券及高評級企業債券）的相關性普遍偏低，因此將高孳息證券納入廣泛的固定收益投資組合，或可進一步分散投資組合的風險。分散投資並不能完全避免虧損，但有助減低整體投資組合風險，並改善投資回報的穩定性。
  • 提升經常性收益：為吸引投資者，高孳息債券的孳息通常顯著高於政府債券和許多投資級別企業債券。這個領域的平均孳息因經濟氣氛而異，一般會在經濟下滑而違約風險升溫期間上升（對比投資級別企業，高孳息企業受市況欠佳的不利影響可能較大）。
  • 資本增值：若經濟處於向上週期，或發債企業表現改善，可對高孳息債券價格產生顯著影響。這方面的資本增值是總回報投資策略的重要一環。可推高債券價格的事件包括評級上調、企業業績改善、併購、管理層變動、產品發展向好或市場相關事件。當然，若發行人的財務狀況惡化，評級機構可能會調低其債券評級，繼而削弱債券的價值。
  • 長期回報潛力媲美股票：一般而言，高孳息債券與股票對整體市場環境的反應相近，因此在完整市場週期內的回報狀況亦相若。然而，高孳息債券的回報波幅普遍較低，主要由於其收益佔回報比例一般較大，有助加強穩定性。此外，結合較高孳息與資本增值潛力（雖則低於股票），有助高孳息債券長遠提供媲美股票的總回報。另一方面，在企業破產或清盤的情況下，債券持有人於企業資本結構內的地位高於股東，因此高孳息債券投資者取回投資的機會大於股票投資者。
  • 存續期較短：高孳息債券的存續期通常較短，原因之一是它們的年期多數較短，一般為十年或以下，並可於發行四年或五年後贖回。一般來說，高孳息債券價格對經濟前景和企業盈利的敏感度較高，而受到日常利率變動的影響則較低。在加息環境下，例如經濟週期的復甦階段，可預期高孳息債券的表現會優於許多其他固定收益類別。然而，高孳息債券並不需要依賴經濟暢旺的支持；即使在低增長環境下，大部份發行人仍可如常營運，繼續可靠地履行債務責任。

20年回報／波幅

資料來源：美銀美林、彭博資訊、品浩，截至2024年7月31日
高孳息債券以洲際交易所美銀美林美國高孳息指數為代表
股票以標準普爾500指數為代表

基金面對哪些風險？

對比投資級別企業債券及主權債券，高孳息債券的波幅較大，而且相關發行人的違約風險較高。在經濟受壓期間，違約率或會急升，意味這資產類別對經濟前景的敏感度高於其他債券類別。高孳息債券兼具固定收益及股票的特性，可作為多元化投資組合配置的一部份。

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