여진 경제의 거시적 추세 변화

세계적으로 유명한 거시경제 사상가와 전직 정책 입안자로 구성된 PIMCO의 글로벌 자문위원회 위원들은 최근 PIMCO의 연례 중장기 포럼에서 토론에 참여하여 5년 시계에 걸쳐 세계 경제를 형성할 가능성이 있는 중요한 요소를 다루었습니다. 위원회의 통찰력은 PIMCO의 투자 프로세스에 투입되는 귀중한 자원을 구성하며, 그들이 제시한 견해는 최신 중장기 전망인 "여진 경제"에 정보를 제공하는 데 도움이 되었습니다. 아래의 논의는 그들의 광범위한 대화에서 추출되었습니다.

Q: 중장기적으로 영향을 미칠 수 있는 글로벌 거시경제 및 지정학적 추세에는 어떤 것들이 있습니까?

A: 우리는 세 가지 엄청난 변화를 봅니다.첫째, 우리는 미국 헤게모니를 중심으로 한 단극 세계에서 미국이 여전히 선두 국가이지만 여러 권력 중심을 갖는 보다 다극적인 세계로 이동하고 있습니다.둘째, 우리는 지난 30년간의 신자유주의 경제학에서 신상업주의 경제학으로 전환하고 있습니다. 여기서는 다양한 국가에서 다양한 정도로 국가가 무역, 기술, 산업 정책 등에 훨씬 더 많이 개입하고 있습니다.셋째, 그리고 부분적으로 그 결과, 우리는 초세계화 시대에서 소위 저세계화라고 부르는 시대로 이동하고 있습니다. 공급망 단축, 리쇼어링, "프렌드-쇼어링"이 유행하지만 탈세계화와 세계 무역의 둔화(slowbalization)는 아닙니다 (서비스 무역이 증가하고 있으므로).

이러한 세 가지 변화의 근간에는 아메리카 퍼스트(또는 바이 아메리카), 차이나 퍼스트, 러시아 퍼스트 등 민족주의의 부상이 있습니다.이러한 사고방식은 세상을 '우리'와 '그들' 사이의 투쟁으로 보고, 무역을 통한 상생 경제에서 벗어나 내가 이기려면 상대가 져야만 하는 제로섬 시나리오의 우위로 전환합니다.그러한 포퓰리즘적, 심지어 외국인 혐오적인 민족주의와 보호주의는 세계 무역을 감소시키고, 세계 성장을 둔화시키며, 그 안에 인플레이션과 재정 압박을 가할 것입니다. 그러나 기후 변화, 팬데믹 대비 또는 금융 안정과 같은 글로벌 문제들이 글로벌 대응을 필요로 할 때에도 협력의 여지를 남기지 않는다면 실존적 위기를 초래할 수도 있습니다.

우리는 또한 금속 자원을 보유한 국가들이 인도네시아의 니켈, 페루와 칠레의 구리, 콩고 민주 공화국의 코발트, 중국의 희토류와 같은 수요가 많은 원자재를 획득하기 위한 경쟁에서 국가 관리를 강화함에 따라 새로운 "자원 민족주의"를 봅니다.

사라져가는 단극 세계에서 전통적인 유대는 약화되고 인도와 같은 국가는 미국, 러시아, 중국이 서로 대항하도록 합니다. 그리고 우리는 기회주의적 소통의 형성과 증가, BRICS 그룹의 브라질, 러시아, 인도, 중국 및 남아프리카 5개국을 초월한 확장, 증가하는 사우디-중국 동맹과 남아프리카-러시아-중국 군사 협력을 봅니다.동시에 지역 및 양자 동맹에 초점을 맞춘 미국은 G-20, 국제 통화 기금, 세계 무역 기구 등 자신이 창설을 도운 국제 기구를 활용하는 데 관심이 덜한 것으로 보입니다.

AI 및 관련 기술 구현의 큰 발전은 중장기적으로 생산성과 성장을 가속화할 수 있지만 궁극적으로 위의 모든 지정학적 추세는 글로벌 성장 둔화에 대한 현재 예측을 설명하고 강화하는 데 도움이 됩니다.

Q: 러시아-우크라이나 분쟁은 향후 5년 동안 어떻게 전개될까요?

A: 중장기적 관점에서 러시아-우크라이나 갈등이 어떻게 해결될지, 혹은 심지어 해결이 될 지 예측하기는 어렵습니다.고려해야 할 세 가지 시나리오가 있습니다.첫 번째 시나리오는 러시아나 우크라이나가 전장에서 결정적인 승리를 거두어 전투를 끝내는 것이지만 그러한 결과가 나올 가능성은 거의 없습니다.두 번째 시나리오는 합의된 국경에 대한 협정을 통한 휴전 또는 병력 철수이며, 확률은 약 30%입니다.가장 가능성이 높은 사례는 동부와 크림 반도 일부 지역에 러시아군이 여전히 주둔하는 동결된 갈등과 산발적인 전투이지만, 통제선에는 거의 변화가 없는 경우입니다.이는 50% 이상의 확률입니다.

블라디미르 푸틴 러시아 대통령의 핵 확산 위험은 그의 동맹국들이 반대를 제기하고 그러한 극단적인 전략으로 인해 러시아가 치르게 될 비용을 강조했기 때문에 우리가 보기에는 가능성이 낮습니다.그러나 푸틴 대통령이 침공으로 보여 줄 것이 아무것도 없을 만큼 러시아가 충분한 영토를 잃는다면, 이는 그에게 정권을 위협하는 상황이 될 수 있기에 이론 상으로는 여전히 가능합니다.그렇다면 러시아군이 실제로 핵 위협을 감행할까요?

이번 침공은 러시아 군대를 크게 후퇴시켰으며, 재건하는 데 수십 년이 걸릴 것으로 보입니다.그러나 러시아는 미사일과 드론 공격으로 우크라이나 인구와 주요 인프라를 무기한 위험에 빠뜨릴 수 있으며 우크라이나가 회복하고 정상으로 돌아가는 것을 막거나 막으려고 노력할 수 있습니다.한편 우크라이나는 북대서양조약기구(NATO) 가입을 모색하고 있으며 더 나은 장비와 훈련 등 서방으로부터 강력한 지원을 받기를 희망하고 있습니다.그럼에도 불구하고 모든 징후는 동결된 갈등을 가리키고 있으며 이는 장기적으로 우크라이나에 비극적입니다.

Q: 중장기적 관점에서 미국 달러의 전망은 어떻습니까?

A: 시장 전문가들은 몇 가지 이유로 달러의 위상이 하락할 것으로 추측했습니다.올해 미국의 부채 한도를 둘러싼 전쟁이 그러한 논평을 촉발했지만, 2011년에 우리가 부채 한도를 면밀히 관찰했을 때 국가는 채무 불이행에 가까워 보였으나 (심지어 신용 평가 기관인 S&P의 등급 강등을 촉발), 달러는 실제로 강세를 보였습니다.미국 채권도 강세를 보였는데, 이는 투자자들이 채무 불이행 발 잠재적 파급효과를 두려워함에 따른 "고품질(안전 자산)"으로의 전환을 반영했습니다.

확실히 다수의 주요 국가에서는 일상적으로 달러가 아닌 통화로 결제를 하고 있으며, 전문가들은 러시아, 중국, 이란을 포함한 일부 국가가 달러를 우회하도록 강요한 제재의 영향에 대해서도 고민하고 있습니다.그러나 우리는 장기적으로 중대한 영향이 있을 것으로 보지 않습니다.

실제로 우리는 달러가 중장기적으로 계속해서 지배적인 위상을 유지할 것이라고 믿습니다.미국은 가장 크고, 가장 심도 깊고, 가장 다양한 자본 시장을 보유하고 있으므로, 달러 보유자들은 자금을 둘 장소를 찾을 수 있습니다.미국은 자본 통제가 없습니다.또한 최근 전세계적 경험에도 불구하고 미국의 인플레이션은 수십 년 동안 전반적으로 낮고 안정적이었습니다.또한 경제학자들이 네트워크 효과라고 부르는 현상도 있습니다. 즉, 다른 모든 사람이 달러를 사용하기 때문에 사람들은 달러를 사용하는 것입니다.마지막으로, 확실한 대안이 없습니다.

Q: 2020년 미국 연준의 마지막 통화 정책 검토 당시, 미국 인플레이션은 연준의 목표인 2%에 가까웠고 연방기금 금리는 0에 가까웠습니다.2025년으로 예정된 다음 프레임워크 검토에 대해 어떻게 전망하십니까?

A: 연준이 2020년 8월에 발표한 프레임워크에는 광범위하고 포괄적인 목표인 최대 고용과 함께 "시간이 걸쳐 평균 2%의 인플레이션"이라는 물가 안정 목표가 포함되었습니다.인플레이션 언어는 금리 하한이 0이고 글로벌 금융 위기 이후 10년 동안 인플레이션이 대부분 목표 이하로 유지되는 경향이 있다는 맥락에서 사용되었습니다.따라서 연준은 인플레이션을 평균 2%로 끌어올리기 위해 필요 시 목표치를 적당히 일시적으로 오버슈팅할 것임을 시사했습니다.

하지만 최근에는 인플레이션이 너무 낮은 것이 아니라 너무 높았습니다.다음 프레임워크 검토에서 연준은 목표가 중기 인플레이션 기대치를 2% 정도로 유지하는 것임을 나타내기 위해 해당 언어를 재수정하는 것을 고려할 수 있습니다. 이는 기대치를 목표 수준으로 유지하기 위해 필요에 따라 일시적으로 오버슈팅하거나 언더슈팅하겠다는 의지를 암시합니다.그러나 연준 관계자들은 신뢰성을 손상시킬 수 있는 인플레이션 목표 지점의 이동으로 해석되는 것도 원하지 않습니다.따라서 공식적인 2% 목표에는 변화가 없을 것으로 예상됩니다.

프레임워크와 고용에 관해서는 완전 고용을 측정하기 어렵다는 점을 인식하는 것이 중요하며, 다양한 지표를 살펴봐야 합니다.실제로 연준은 2021년 노동 시장의 긴축성을 과소평가하여 뒤따른 인플레이션에 기여했을 가능성이 있습니다.다음 프레임워크에서 연준 관계자들은 완전 고용 측정에 대한 불확실성과 통화 정책의 지연 효과를 고려하여 그들의 의사 결정이 유연할 것임을 시사하고 싶어할 수 있습니다.

Q: 통화 정책과 금리에 대한 논의를 이어가자면, 중립금리, 즉 경기에 부양도 저해도 아닌 중립적인 영향을 미치는 추정 실질 이자율에 대한 장기 전망은 어떻게 됩니까?

A: 중립 금리를 견인하는 힘은 천천히 움직이는 경향이 있습니다.그러나 세계 경제 전반에 걸쳐 진행 중인 구조적 변화로 인해, 중앙은행이 "r*" 또는 "r-star"라고 부르는 중립 금리에 대한 어느 정도의 상승 압력이 중장기적으로 나타날 것으로 예상하는 것이 합리적으로 보입니다.

서로 반대되는 세력들이 작용하고 있습니다.(반세계화로 인해 강화된) 생산성 증가율 저하, 지속적인 인구통계학적 압력, 불평등 증가는 계속해서 r*에 하향 압력을 가할 것입니다.또한, 탈세계화는 국가 간 r*의 분산을 더욱 심화시켜, 최근 수십 년 동안 높아진 상관관계를 다시 되돌릴 수 있습니다.

동시에, r*에 대한 상승 압력이 심화되고 있습니다.국가들과 기업들이 회복탄력성, 헬스케어, 국방, 에너지 안보, 지속 가능성 및 공급망 위험 저감에 대한 지출에 투자함에 따라 글로벌 저축과 투자의 균형이 바뀌고 있습니다.세계 주요 경제 중 다수가 구조적 재정 적자를 확대하고 있는 한편, 산업 정책과 에너지 전환은 GDP 대비 더 많은 투자를 지원해야 합니다.미국의 인플레이션 감축법이 대표적인 사례입니다.

또한 세계 경제의 상당한 부분이 유동성 함정 의 문턱에 있었기 때문에 글로벌 금융 위기 이후 만연했던 위험 회피 사고방식이 마침내 더 광범위하게 바뀌는 것을 목격하고 있습니다 - 유동성 함정은 이자율이 낮거나 심지어 0인 경우에도 예금자들이 보다 고위험의, 잠재적으로 고수익 투자 상품에 투자하도록 유도할 수 없는 시나리오입니다.이로 인해 안전자산에 대한 수요가 늘어나 r*가 하락했습니다.그러나 최근에는 인플레이션과 회복탄력성을 촉진하는 구조적 힘이 안전 자산에 대한 초과 수요를 해소하고 중기적으로 더 높은 r*의 동인을 강화하며, 경제를 유동성 함정에서 끌어내는 데 도움을 주었습니다.

Q: 중국과의 투자 및 무역에 대한 미국 정책 입안자들의 접근 방식을 고려할 때, 미국과 중국의 비즈니스 관계는 중장기적으로 어떻게 진화할 수 있습니까?

A: 미국 국가 안보 보좌관 제이크 설리반은 올해 초 브루킹스 연구소에서 한 연설(여기에서 연설 참조)에서 중국과의 디커플링보다는 위험 저감과 다변화에 대해 논의했습니다.이것은 중요한 차이점입니다.그는 미국이 자국의 역량과 공급망에 계속 투자하고 노동자와 기업을 위한 공평한 경쟁의 장을 마련하는 동시에, 중국과의 양자 무역도 계속 누려야 한다고 말했습니다.

반도체, 인공지능, 양자 컴퓨팅 등의 분야에 대한 해외 자본 투자 제한을 포함하는 중국에 대한 강력한 입장은 미국 정치권 양측 모두가 광범위하게 지지하고 있습니다.그리고 대미 외국인투자위원회(CFIUS)는 미국에 대한 중국의 투자와 참여를 더욱 면밀히 조사할 수도 있습니다.

미국은 중국을 경쟁자라기보다 적으로 대하는 방향으로 움직이고 있고, 미국의 일부 기업들은 한동안 예상되는 강경 정책을 중심으로 시나리오 계획을 세워왔습니다.그러나 미중 경쟁의 결과에 대해 잘 준비되어 있다고 말하기에는 너무 이를 수 있습니다.

민감한 부문들을 제외하면, 미국 기업은 일반적으로 14억 명 이상의 중국 인구를 대상으로 계속해서 마케팅을 실행할 것으로 예상됩니다.그러나 중국으로 수출하거나 중국 시장을 위해 중국에서 생산하는 것과 중국에서 수입하거나 중국으로부터 수출하는 것을 구별하는 것은 중요합니다.많은 미국 기업들이 계속해서 전자에 투자하고 있으나, 지정학적 긴장으로 인해 후자에 대해서는 점점 더 조심스러워지고 있는 것으로 보입니다.특히, 중요한 공급망에 관여하는 기업들은 중국 이외 지역의 생산 시설 개발을 가속화하고 있습니다.

Q: 유럽도 중국에 대해 유사한 접근 방식을 취하고 있습니까? 또한 비슷한 결과를 낳고 있습니까?

A: 유럽 지도자들은 오랫동안 중국과의 관계를 안보 문제가 아닌 경제 문제로 보아 왔으며, 미국이 중국과 거리를 두는 것과는 대조적으로 거의 모든 유럽 주요 지도자들이 최근 몇 달 내 베이징을 방문했습니다.그들은 유럽의 훨씬 더 강력한 경제적 유대 관계를 인식하고 있습니다. 중국으로의 수출 비중은 미국보다 약 두 배 높고, 중국으로부터의 수입 비중도 거의 두 배에 달합니다.

그러나 장기적인 현실은 미국에 안보 의존적인 유럽이 미국과 훨씬 더 가까운 상태로 유지될 가능성이 높다는 것입니다. 비록 "위험 저감(derisking; 유럽이 디커플링을 대체하기 위해 고안하고 미국이 채택)"이라는 용어가 유럽보다 미국에 더 많은 의미를 갖더라도 (즉, 중국의 기술 리더십 저지) 말입니다.유럽과 미국은 강화된 나토(NATO)를 통한 공동 안보 조항으로 연결되어 있을 뿐만 아니라 지적 재산권, 핵무기 확산 방지, 대만의 미래, 인권 등 서구와 중국을 갈라놓는 큰 실존적 문제에 있어서도 공통된 입장을 가지고 있습니다.

기술 디커플링으로 인한 스플린터넷과 같이 데이터와 기술과 관련하여 새로운 문제가 발생하기도 합니다. 두 개의 경쟁 제도가 중국 중심의 세계와 미국 중심의 세계를 반영하는 잠재적인 "하나의 세계, 두 시스템"의 미래에는 엄청난 중장기적 파급효과가 있습니다.미국이 자국의 성장과 영향력을 억제하기 위한 목적이라고 여기는 것에 대항하기 위해, 중국은 일대일로, 아시아인프라투자은행(AIIB) 등의 지역적 노력을 후원하고 브릭스(BRICS), 신개발은행(New Development Bank) 등 새로운 글로벌 기관과 협력하는 것에서 시작해, 글로벌 개발 이니셔티브 (UN 기준 60개 이상의 가맹국 보유), 글로벌 안보 이니셔티브, 글로벌 문명 이니셔티브를 통해 독자적으로 글로벌화를 추진하고 있습니다. 이러한 이니셔티브는 UN 헌장 내에서 작동하는 것처럼 보이면서 완전히 다른 글로벌 미래를 설정하려고 시도하며 일반적으로 여러 국가들, 특히 현재 중국에 상당한 부채를 지고 있는 개발도상국들이 이를 지지하도록 설득하는데 중점을 두고 구축되었습니다.

"하나의 세계, 두 시스템"의 미래는 새로운 안보 문제를 야기할 수 있으며, 이미 많은 사람들이 예상했던 것보다 느리게 성장하고 있는 세계 무역에 역풍을 일으킬 수도 있습니다.

Q: 향후 몇 년 내 중국이 대만에 대한 입장을 더욱 강화할 가능성이 있습니까?

A: 2024년 1월 대만 선거에 많은 것이 달려있습니다.더 넓게 보면, 중장기적 시계에서 대만에 대한 중국의 접근 방식에 대한 베이스라인 전망은 무력 행사가 아니라 계속해서 정치적, 경제적 압력을 행사하여 대만과 다른 국가들과의 관계를 제한하고 "하나의 중국"에 대한 국제적 인식을 강화하는 것입니다.이 시나리오에서 중국군은 공격에 활용되는 것이 아니라 위협에 활용됩니다.우리는 특히 대만의 공직자들이 미국과 고위급 회담을 가진 이후 명백한 대응으로, 이미 대만 주변에서 군사 훈련이 진행되는 것을 목격했습니다.

향후 5년 동안 가능성은 훨씬 낮지만 이론 상으로는 그럴듯한 두 가지 기타 시나리오는 봉쇄 또는 침략입니다.중국군은 봉쇄 활동을 예행연습한 것으로 보이며, 만약 그런 일이 발생한다면 대만은 회복력이 충분하지 않습니다. 즉, 국제 무역이 단절된 상태로 오랜 기간을 견딜 수 있는 식량 및 에너지 비축량이 없습니다.그러나 중국 지도부는 미국의 대응 가능성을 포함해 봉쇄가 국제적으로 미칠 영향을 의식하고 있습니다.

잠재적인 위험과 국제적 파급효과는 물론 대만의 저항 가능성을 고려할 때, 대만 침공 가능성은 더욱 낮아 보입니다. 러시아 침공에 대한 우크라이나 국민들의 강력한 대응은 세계적인 본보기가 되었습니다. 그러나 군사적 사고나 오산으로 인해 대치의 위험이 커질 수 있습니다.

Q: 마지막으로, 인공지능은 중장기적 또는 초중장기적 시계에 걸쳐 거시경제 전망에 어떤 영향을 미칠 수 있습니까?

A: 우리는 인공지능(AI) 전문가는 아니지만, 시간이 지남에 따라 생산성에 상당히 긍정적인 영향을 미칠 수 있다는 점을 인지하고 있습니다.내연기관이나 전기화 같은 범용 기술의 일반적인 패턴은 발명 후 경제에 완전히 통합되기까지 20~25년이 걸린다는 것입니다.그러나 AI는 현재 소프트웨어 프로토콜에 더 직접적으로 적합하며 기술이 빠르게 발전하고 있기 때문에 AI는 보다 더 빨리 채택될 것으로 보입니다.

AI는 제조업부터 농업에 이르기까지 경제 전반에 걸쳐 응용될 수 있습니다.단기적으로는 의사, 건축가, 회계사, 코딩 개발자와 같은 전문직 업무를 보완하는 용도로 가장 많이 사용될 것입니다.AI에 능숙한 숙련된 근로자는 수입이 증가할 수 있는 반면, 숙련도가 낮은 근로자는 수입이 줄어들 수 있습니다.따라서 AI의 영향 중 하나는 불평등한 소득 분배에 대한 우려를 높이는 것일 수 있습니다.

글로벌 경제와 시장 환경을 형성하는 장기적인 추세에 대한 PIMCO의 통찰력을 알아보려면 최신 중장기 전망, "여진 경제"를 읽어보시기 바랍니다.

PIMCO 글로벌 자문위원회

PIMCO의 투자 프로세스는 새로운 아이디어와 다양성을 장려하는 형태로 설계되어 있습니다. 다양성을 장려하는 방법 중 하나는 외부 전문가들을 초빙하여 그들의 통찰력을 공유하고 당사의 사고를 검증할 기회를 갖는 것입니다. 이러한 전문가에는 당사 글로벌자문위원회 위원, 세계적으로 저명한 거시경제 사상가와 전직 정책입안자들이 포함되어 있습니다. 전 미국 연준 의장 벤 버냉키(Ben Bernanke) 박사가 의장으로 있는 당사 글로벌자문위원회는 매년 수차례 회의를 열어 당사 경제포럼에 기여하고 있습니다.

Ben Bernanke

전 미국 연준 의장, 현 브루킹스 연구소 특별 선임 연구원

Joshua Bolten

비즈니스 라운드테이블의 사장 겸 최고경영자이며, 백악관 비서실장 역임

Gordon Brown

영국 총리 역임, 영국 재무장관 역임

Mark Carney

유엔 기후행동과 재정 특사, 전 영국 중앙은행 총재, 전 캐나다 중앙은행 총재

Michèle Flournoy

미국 국방 정책 및 국가 안보 전문가, 전 미국 국방부 차관