Las estrategias de préstamos respaldados por activos: finanzas especializadas
Juan Pablo Sans Quiroz: Hola, soy Juan Pablo Sans, account manager para el equipo de PIMCO Latinoamérica y estoy con Germán Ramirez de nuestro equipo de soluciones y análisis o CS&A por sus siglas en inglés.
Este equipo publica estudios de mercado y realiza análisis de portafolios a la medida para ayudar a nuestros clientes lograr sus objetivos de inversión. El día de hoy vamos a discutir acerca de activos alternativos y en particular el área de finanzas especializadas o Specialty Finance por su nombre en inglés.
Antes de comenzar, es relevante definir el área de finanzas especializadas. En PIMCO, definimos esta clase de activos como préstamos respaldados por activos que ocurre fuera de fuentes tradicionales de financiamiento, tales como crédito corporativo y crédito inmobiliario. En general, incluye préstamos enfocados al consumidor tal como crédito residencial, crédito al consumo, crédito automotriz y crédito a la educación, así como préstamos no enfocados al consumo, tales como financiamiento de aeronaves y equipo, y otras clases de activos más especializados como regalía, catálogos de música, póliza de seguros, entre otros. Por otro lado, vemos un incremento en necesidades de financiamiento en este sector, dado el incremento en tasas de interés, condiciones crediticias más restrictivas y cambios regulatorios en el sector bancario. Dado el creciente interés por parte de inversores tanto institucionales como el alto patrimonio, nos gustaría enfatizar los principales beneficios de esta clase de activo como parte de un portafolio diversificado de activos privados. ¿Germán, puedes hablar un poco más sobre las necesidades de financiamiento en este sector?
German Ramirez: Claro que sí Juan Pablo. La necesidad de financiamiento de este sector se está originando hoy en día, en parte por la situación que estamos viendo en la necesidad de financiamiento que tienen los bancos y sobre todo los que vimos comienzos del 2023, en el que muchos de los bancos regionales, que son estos bancos de menos de 100 billones de dólares en sus balances, han tenido que reducir estos balances y han tenido que salir a vender partes de balance o a reducir parte de la originación que tienen. Y cuando vemos los balances de estos bancos, la mayoría de sus inversiones van a estar asociadas en sectores similares a los que tenemos en finanzas especializadas. Entonces, al ellos retirarse del mercado o reducir esa originación que están teniendo, están generando una falta de liquidez en el mercado, lo cual puede generar oportunidades para los inversionistas que inviertan en estos, en estos sectores de finanzas especializadas.
Cuando vemos por el lado de deuda privada hoy en día, si nos enfocamos en dry powder o en el capital que está esperando a ser llamado para estos inversionistas en deuda privada, lo que vamos a ver es que la mayoría de ese dry powder está enfocado en la parte corporativa. Muy poco está enfocado en la parte de finanzas especializada, cerca al 68% de ese dry powder está en la parte corporativa, mientras que el 14% está en algo relacionado a las finanzas especializadas.
Entonces, por el lado de la oferta de estos préstamos vemos que está más limitada porque los bancos se están retirando y por el lado de la demanda también vemos que no existe el capital que está ahí disponible para ser utilizado. Entonces esto está generando una oportunidad o crea básicamente un hueco en este balance entre oferta y demanda de estos préstamos en el que inversionistas como PIMCO y como sus clientes se pueden aprovechar de esta oportunidad.
Juan Pablo Sans Quiroz: Muchas gracias, Germán. ¿Hacia adelante podrás explicar un poco más cuáles son las principales diferencias entre finanzas especializadas y crédito corporativo, Direct Landing?
German Ramirez: Sí, las diferencias que entre estos dos sectores las podemos dar en dos formas. La primera es el perfil de pago que tienen son muy diferentes. Cuando miramos el perfil de pago de la deuda privada o los prestamos directos, es el típico, la típica estructura donde tienes interés, un pago de intereses en cada semestre, cada trimestre y luego al final del periodo, en la madurez del contrato tienes un pago, el principal, que va a ser la mayoría del pago de lo que estás recibiendo.
A diferencia la parte de deuda especializada, existen muchos negocios y muchos contratos en los que de hecho se da una amortización de ese principal a lo largo del tiempo. Entonces empiezas a recibir desde el comienzo lo que está en tu interés como lo que es principal, y esto hace que el perfil de riesgo cambie drásticamente entre estos dos.Entonces, una de las ventajas de tener esta amortización del principal a lo largo del tiempo es que estás recibiendo pagos mucho más cerca de tu, de tu, de tu comienzo. Eso hace que a medida que pasa el tiempo se reduce el riesgo, porque si existe un no pago va a ser mucho más bajo, porque no tienes porque ya recibiste principal y es muy poco el principal que queda que queda disponible en tu balance. Y la otra razón es que no estás dependiendo del refinanciamiento, el principal al final del período que es lo que pasa en la parte de préstamos directos, como solamente está recibiendo el interés y al final estás esperando el principal, las compañías lo que hacen es que ellos no van a reducir sus balances para ir a pagar este principal. Ellos simplemente buscar un refinanciamiento para hacerlo. Entonces ese riesgo de buscar ese refinanciamiento dependiendo las condiciones que existan en ese momento, es un riesgo que está tomando el inversionista en la parte de préstamos directos, que es mucho más reducido en la parte de especializada.
La segunda diferencia importante que vemos entre prestamos directos y la parte en finanzas especializada está relacionado a las fuentes de riesgo que tienen cada uno de estos. Por supuesto, la los préstamos directos a corporaciones, pues están asociados a los balances de una corporación, mientras que las finanzas especializadas están asociadas ya sea a la parte de consumidores, ya sea por tarjetas de crédito, préstamos de autos, préstamos de residencias o asociado a partes de activos que generan flujos de caja como equipos de producción o equipos de aviación. Eso es muy importante porque al tener una fuente de riesgo, una fuente de retorno tan diferente, una siendo corporaciones y otro siendo consumidores, el perfil de riesgo va a ser diferente y la diversificación que se puede tener entre estos dos puede ser de bastante utilidad para los inversionistas.
Lo otro que quiero mencionar acá es que si nosotros pensamos en el historial que vemos de tasas de no pago en cada uno de estos sectores, vamos a ver que las tasas de no pagos son muy similares en la parte de préstamos directos que la parte de finanzas especializadas. Sin embargo, la tasa de recuperación en finanzas especializadas es mucho más alta. Cerca del 76% versus 50% en préstamos directos. Una de las razones por las cuales es más alta es precisamente ese perfil que mencioné anteriormente, los diferentes perfiles de pago, porque como tienes esta amortización, esto hace que cierta recuperación básicamente va aumentando con el tiempo a medida que tú vas recuperando el principal.
Lo otro que vamos a ver es que el momento en el que suceden estas pérdidas de no pago son muy diferentes. Normalmente no coinciden. Por ejemplo, en la crisis financiera del 2008, las finanzas especializadas tuvieron pérdidas, sobre todo al comienzo de la crisis o antes de la crisis en el 2007 2006, mientras que la parte corporativa de préstamos directos tuvo la mayor cantidad de pérdidas en el 2008 2009 a 2010, entonces no sucede al mismo tiempo.
Hay otros eventos. Por ejemplo, en 2015 2017 hubo pérdidas en la parte de préstamos directos, mientras que la parte de finanzas especializadas, las pérdidas que hubo en el pago fueron bastante bajas. Entonces, esta diferencia entre las fuentes de riesgo es una característica bastante importante y que va a generar diferencias en términos de los retornos que vamos a tener en diferentes puntos del tiempo, y eso va a tener un perfil de mejorar la diversificación que pueda tener el portafolios. Para finalizar, como lo dije anteriormente, Esos cambios en los bancos pueden ser de una manera estructural que pueden generar un tipo de activo nuevo que va a estar ahí para para muchos años. Pero de todas formas, si no se realiza ese view en el que tenemos este cambio estructural, igual va a ser algo táctico que podemos hacer y podemos beneficiarnos en los siguientes años. Mientras que existe ese hueco en las necesidades de financiamiento de muchos de los consumidores y también de compañías que están buscando su financiamiento para sus equipos de producción.
Juan Pablo Sans Quiroz: Gracias Germán. Finalmente, en PIMCO contamos con una gran experiencia en el sector de finanzas especializadas, con un equipo de más de 40 profesionales de inversión dedicados y alrededor de 160 billones en activos invertidos durante más de 16 años de experiencia en esta clase de activo. Esperamos que este contenido les haya resultado valioso y esperamos poder conectar, si desea continuar esta conversación.
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