Mesmo atingindo o pico este ano e depois desacelerando em relação aos níveis atuais, o nível de crescimento absoluto dos mercados desenvolvidos permanecerá elevado no horizonte cíclico. A demanda acumulada, os altos níveis de poupança dos consumidores e os índices saudáveis de alavancagem corporativa abrem o caminho para um crescimento liderado pelo setor privado. Isso cria um cenário atraente para os ativos de crescimento.

Em geral, nossa avaliação é de que a economia está no meio do ciclo (ver Figura 1) e acreditamos que isso se reflita nas valuations das ações. Historicamente, esses períodos geram retornos robustos, mas diferenciados, nos mercados de ações. O crédito também tende a ter retornos positivos nesse ambiente, mas, muitas vezes, apresenta um desempenho inferior ao das ações em uma base ajustada pelo risco. Por outro lado, o dólar americano tradicionalmente apresenta retornos negativos nesses períodos.

Geralmente, as expansões de meio de ciclo são períodos favoráveis aos investimentos, mas com prêmios de risco comprimidos entre os mercados, e os investidores precisam se basear mais na seleção de setores e títulos para alavancar os retornos. Isso é particularmente verdade em um mundo em rápida transformação depois de uma pandemia, em que os padrões tradicionais de investimento podem não se aplicar prontamente e a incerteza quanto aos possíveis resultados é grande.

Possíveis eventos

O que pode ser diferente desta vez? Uma tendência que ganha terreno junto à atual recuperação de meio de ciclo é o investimento em ESG (meio ambiente, social e governança). Por exemplo, desde o início da pandemia temos observado um grande aumento nas menções a ESG durante as divulgações de resultados das empresas (ver Figura 2). O mapeamento dessas influências de ESG nos ajuda a obter dados para definir a estratégia de alocação de ativos.

Segundo a ONU, mais de 110 países, representando mais de 70% do PIB mundial, comprometeram-se a atingir emissões neutras de carbono. Mesmo considerando que esse movimento acontecerá no decorrer de várias décadas, as mudanças nos investimentos e no consumo deverão criar uma forte demanda por algumas matérias-primas e produtos, por exemplo, energias renováveis, semicondutores e produtos florestais e de celulose. Ao mesmo tempo, alguns negócios deverão enfrentar transições arriscadas ou longas retrações, por exemplo, as empresas dos setores tradicionais de petróleo e gás que ainda não se ajustaram ao futuro mix de energia em transformação. A mudança para um futuro mais verde exige a adoção de novas tecnologias e fontes de energia, bem como regulamentações e políticas atualizadas.

O aumento da desigualdade ao longo dos anos, somado à pandemia que vivemos hoje, despertou uma consciência social coletiva que vem questionando práticas empresariais ultrapassadas: contratos de trabalho intermitente, ou zero-hora, estão sendo proibidos (o Reino Unido é um exemplo), os salários mínimos estão aumentado, algumas vezes de forma acentuada e notavelmente entre alguns grandes empregadores dos Estados Unidos, e as condições de trabalho estão melhorando a favor dos empregados, seja por exigência das autoridades ou por atitude voluntária dos empregadores, inclusive nos Estados Unidos. É inevitável que essas mudanças gerem efeitos positivos para os negócios menores.

Além disso, pela primeira vez há um diálogo real entre as nações-membro da Organização para a Cooperação e Desenvolvimento Econômico (OCDE) no intuito de definir uma taxa mínima de imposto para as multinacionais. O G-7 propôs uma taxa de pelo menos 15%. Os impactos podem ser amplos e algumas empresas poderão sofrer aumento de impostos. A demanda por automação e tecnologia avançada, como a inteligência artificial, pode ser uma resposta, o que provavelmente será positivo para as líderes desses setores a longo prazo. Entretanto, a redistribuição de renda pode também significar mais consumo em toda a economia e menos propensão para poupar.

Do ponto de vista da governança, governos e empresas poderão fazer maiores investimentos dentro de suas fronteiras a fim de encurtar as cadeias de abastecimento e assegurar a capacidade de produzir bens estratégicos como semicondutores, baterias e suprimentos médicos. Nesses casos, os interesses de segurança nacional ou econômica poderão triunfar sobre a lógica econômica e, portanto, poderemos ver mais investimentos do que o necessário. Além disso, várias indústrias que sofreram durante o ciclo anterior e tiveram que se consolidar agressivamente estão recuperando poder de barganha sobre seus clientes - o transporte marítimo é um exemplo disso. De fato, as estruturas de certas indústrias estão mais concentradas agora, o que aparentemente resulta em melhor disciplina de abastecimento, contratos de longo prazo e poder de fixação de preços.

Esses são alguns dos fatores que incluímos na estrutura de alocação de ativos top-down e no processo de seleção de títulos bottom-up em uma tentativa de produzir resultados mais robustos para os portfólios. Dentro dos portfólios multiativos da PIMCO, o filtro de ESG nos faz favorecer um overweight em algumas empresas de setores verdes (energias renováveis), setores digitais (semicondutores) e produtos florestais e de celulose, ao mesmo tempo em que nos mantemos cautelosos nas indústrias de combustíveis fósseis.

Conclusões para os investimentos

Com a expansão econômica estando provavelmente no meio do ciclo, favorecemos ações e crédito, que historicamente têm um bom desempenho nesse ambiente. Em ações, priorizamos as empresas que estão bem posicionadas para se beneficiar com mudanças seculares em tecnologia, geopolítica e sustentabilidade. Em crédito, estamos seletivos, priorizando os setores relacionados ao mercado habitacional.

A dispersão dos retornos entre os ativos é comum em meio de ciclo, sendo que cada ciclo é diferente. As incertezas que envolvem uma recuperação heterogênea de uma recessão causada pela pandemia demandam flexibilidade e cautela na seleção de setores e títulos. Nos portfólios multiativos, nossa ênfase está nas oportunidades bottom-up dentro das classes de ativos que podem ter um desempenho superior por se beneficiar com a recuperação atual e também com grandes mudanças a longo prazo.