Entendendo o crédito público e privado
Quando o assunto é “crédito”, títulos de renda fixa podem não ser a primeira coisa que vem à mente. No entanto, o crédito é um componente importante dos mercados de títulos, representando US$ 13 trilhões no universo global de renda fixa.Nota de rodapé1 Isso oferece muitas oportunidades para os investidores.
Uma alocação em crédito pode aumentar o potencial de retorno, ampliar a diversificação e gerar renda. Por isso é tão importante que os investidores entendam esse generoso conjunto de oportunidades. O crédito é muito mais do que um tipo de título ou investimento, uma vez que abrange um espectro de diferentes categorias, cada uma com seu próprio perfil de risco/retorno, nos mercados público e privado.
A ilustração abaixo divide esses tipos de investimentos em crédito público (negociados em mercados públicos) e crédito privado (negociados fora dos mercados públicos) para dar uma noção do escopo do mercado e das possíveis oportunidades de investimento.
Qual é a relação entre esses mercados?
Os mercados de crédito público e privado são estreitamente interligados e é importante entender ambos para melhor avaliar as oportunidades em todo o espectro.
Exemplos de investimentos em crédito público e privado dão uma ideia de como são na prática:
Exemplo de crédito corporativo:
- Transação pública: Adquira um título de nova emissão por uma grande varejista que tem ativos para usar como colateral para emissão de novas dívidas no mercado
- Transação privada: Estruture um empréstimo a prazo para uma grande varejista que enfrenta problemas de liquidez
Exemplo de RMBS (Residential Mortgage-Backed Securities) e empréstimo residencial integral:
- Transação pública: Adquira um título RMBS que não seja de agência, respaldado por um pool de empréstimos para compra de residências
- Transação privada: Adquira um conjunto de empréstimos residenciais individuais de uma instituição de financiamento imobiliário. Nesse caso, o comprador detém os empréstimos individuais de forma direta, diferentemente de um título respaldado por um conjunto de empréstimos individuais
Exemplo de empréstimo CMBS (Títulos lastreados em hipotecas comerciais) e e CRE (Empréstimos imobiliários comerciais):
- Transação pública: Adquira um título MBS garantido por uma carteira de ativos imobiliários comerciais
- Transação privada: Adquira uma primeira garantia hipotecária de um imóvel comercial em uma única propriedade, garantida por um edifício comercial que contenha patrimônio subjacente
Exemplo de empréstimo ao consumidor e título lastreado em ativos (ABS):
- Público: Título lastreado em empréstimos para estudantes de pós-graduação de alta qualidade
- Privado: Título lastreado em empréstimos privados de curto prazo a consumidores e provenientes de um credor não bancário
Visão geral de cada categoria
Para um melhor entendimento dos tipos de oportunidades oferecidas por instrumentos de crédito, segue uma breve explicação sobre cada categoria em todo o espectro:
Crédito público: Dívida emitida ou negociada em mercados públicos.
Crédito privado: Investimentos originados ou negociados privadamente, formados por oportunidades ilíquidas e potencialmente de maior rendimento em uma variedade de perfis de risco/retorno. Não são negociados em mercados públicos.
Corporativo: Títulos emitidos por uma empresa para levantar recursos por vários motivos, como operações em andamento, fusões, aquisições ou expansão dos negócios.
Securitização: Processo pelo qual os fluxos de caixa de diversos tipos de empréstimos (por exemplo, pagamentos de hipotecas e prestações de veículos e cartões de crédito) são agrupados e revendidos a investidores como títulos de renda fixa. Títulos lastreados em ativos e hipotecas representam os maiores setores de securitização.
Grau de investimento: Títulos corporativos com classificação de alta qualidade (BBB ou superior) por agências de rating tradicionais.
Títulos de high yield: Títulos corporativos com menor classificação de crédito (inferior a BBB- ou Baa3) por agências de rating tradicionais.
Empréstimos bancários: Bancos comerciais ou outras instituições financeiras emprestam determinadas quantias de dinheiro a empresas em troca da devolução do valor do principal do empréstimo mais juros.
Mercados emergentes: Títulos emitidos por empresas domiciliadas em países emergentes.
Dívida em situação de estresse: Dívida emitida por empresas de qualidade que enfrentam complicações de curto prazo em seus negócios, sendo que seus títulos são negociados com desconto significativo.
Títulos lastreados em hipotecas de agências (MBS): Instrumentos formados por pacotes de empréstimos para compra da casa própria e emitidos por uma dessas três agências: Government National Mortgage Association (conhecida como GNMA ou Ginnie Mae), Federal National Mortgage (FNMA ou Fannie Mae) e Federal Home Loan Mortgage Corp. (Freddie Mac).
Títulos lastreados em hipotecas não emitidas por agências (MBS): Instrumentos lastreados em hipotecas emitidas por entidades privadas, como instituições financeiras. MBS não vinculados a agências ou instrumentos emitidos por entidades privadas não são garantidos por nenhuma empresa patrocinada pelo governo.
Títulos lastreados em ativos (ABS): Títulos criados a partir de prestações de cartão de crédito, financiamentos de veículos e outros empréstimos. Assim como nos títulos lastreados em hipotecas, empréstimos similares são agrupados e vendidos. ABS geralmente são "trancheados" em classes de instrumentos de alta e baixa qualidade.
Títulos lastreados em hipotecas comerciais (CMBS): Pacotes de hipotecas de propriedades comerciais e não residenciais. Os títulos subjacentes podem incluir diversas hipotecas comerciais com diferentes termos, valores e tipos de propriedades, como condomínios residenciais, escritórios e instalações industriais.
Obrigação de empréstimo colateralizada (Dívida CLO): Instrumentos únicos respaldados por um conjunto de dívidas. Geralmente, são empréstimos corporativos com classificações de crédito mais baixas ou aquisições alavancadas realizadas por uma firma de private equity para assumir o controle de uma empresa existente.
ABS especializados: Ativos especiais ou não financeiros, como sítios, fazendas, interesses imobiliários ou direitos a recursos naturais.
Empréstimos corporativos diretos: Empréstimos não garantidos a uma empresa que dependem principalmente dos fluxos de caixa futuros dessa companhia e não de um colateral específico.
Empréstimos residenciais: Empréstimos para uso pessoal ou familiar garantidos por uma hipoteca, escritura fiduciária ou outra garantia consensual equivalente sobre uma residência ou terreno em que se pretende construir uma residência.
Empréstimos imobiliários comerciais (CRE): Empréstimo voltado a propriedade geradora de renda usada exclusivamente como negócio, como shopping center, prédio de escritórios e hotel. O financiamento geralmente é obtido por meio de empréstimos imobiliários comerciais: hipotecas garantidas por penhoras sobre a propriedade comercial.
Empréstimos ao consumidor: Empréstimos para fins pessoais ou familiares, que podem vir de várias fontes, como instituições financeiras e plataformas de empréstimos. Esses empréstimos em geral não são garantidos (com algumas exceções), o que significa que não exigem colateral.
Finanças especializadas: Atividade de financiamento que ocorre fora do sistema bancário tradicional. Firmas de finanças especializadas são credores não bancários que concedem empréstimos a consumidores e empresas de pequeno e médio porte que não conseguem financiamento de outra forma.
Alívio de capital: Operações elaboradas por bancos para venda a investidores a fim de reduzir as exigências de capital regulatório do banco. Essas transações permitem que os bancos usem os mercados de capitais para eliminar parte de seus riscos ao comprar proteção de crédito a uma carteira de empréstimos.
Financiamento de resgate: Financiamento fornecido em regime de urgência a uma empresa que precisa evitar inadimplência, fornecer liquidez ou cumprir requisitos de capital.
Informações importantes
Informação importante sobre risco: Todos os investimentos apresentam riscos e podem perder valor. O investimento no mercado de renda fixa está sujeito a riscos, inclusive riscos de mercado, taxa de juros, emissor, crédito, inflação e liquidez. O valor da maioria dos títulos e estratégias de renda fixa é afetado pelas oscilações nas taxas de juros. Títulos e estratégias de renda fixa com durations mais longas tendem a ser mais sensíveis e voláteis do que os que têm durations mais curtas. Os preços dos títulos geralmente caem quando as taxas de juros sobem e o ambiente de juros baixos aumenta esse risco. Reduções na capacidade da contraparte nos títulos de renda fixa podem contribuir para a diminuição da liquidez de mercado e o aumento da volatilidade dos preços. Quando resgatados, os investimentos em títulos de renda fixa podem ter valor superior ou inferior ao seu custo original. O investimento em instrumentos denominados em moeda estrangeira e/ou domiciliados no exterior pode envolver risco maior devido a oscilações cambiais e a riscos políticos e econômicos, que podem ser maiores nos mercados emergentes.Os títulos de high yield e com classificação de crédito mais baixa envolvem risco maior que os títulos de melhor classificação; carteiras que aplicam nesses instrumentos podem ficar sujeitas a níveis mais elevados de risco de crédito e de liquidez do que as que não o fazem. Os títulos lastreados em hipotecas e ativos podem ser sensíveis a oscilações nas taxas de juros, estar sujeitos ao risco de pagamento antecipado e seu valor pode flutuar em reação à percepção do mercado em relação à qualidade de crédito do emissor; embora geralmente contem com alguma forma de garantia governamental ou privada, não é possível assegurar que garantidores privados honrarão suas obrigações. Títulos hipotecários emitidos pela agência Ginnie Mae (GNMA) contam com a garantia incondicional do governo dos EUA. Títulos emitidos pela Freddie Mac (FHLMC) ou pela Fannie Mae (FNMA) oferecem garantia da agência de pagamento em dia do principal e dos juros, mas não contam com a garantia incondicional do governo dos EUA.Os empréstimos bancários costumam ser menos líquidos do que outros tipos de instrumentos de dívida. As condições financeiras e gerais de mercado podem afetar o pagamento antecipado de empréstimos bancários e não há como prever isso com precisão. Não há como assegurar que a liquidação da garantia de um empréstimo bancário garantido irá cumprir a obrigação do tomador do recurso ou que essa garantia poderá ser liquidada.O crédito privado envolve o investimento em títulos que não são negociados em mercados públicos, tornando-os sujeitos ao risco de falta de liquidez. As carteiras que investem em crédito privado podem ser alavancadas e participar de práticas de investimento especulativas que aumentam o risco de perda do investimento. Os investimentos em créditos privados também podem estar sujeitos a riscos relativos ao mercado imobiliário, que incluem novos desdobramentos legais ou regulatórios, atratividade e localização das propriedades, situação financeira dos inquilinos, responsabilidade em potencial segundo as leis ambientais e outras legislações, bem como desastres naturais e outros fatores fora do controle do gestor.As obrigações de empréstimo colateralizadas (CLO) podem envolver alto grau de risco e a venda desses instrumentos é destinada apenas a investidores qualificados. Os investidores podem perder parte ou a totalidade do investimento e podem ocorrer períodos de não recebimento das distribuições de caixa. CLOs estão expostas a riscos como de crédito, inadimplência, liquidez, gestão, volatilidade e taxa de juros.Os títulos de dívida corporativos estão sujeitos ao risco de incapacidade do emissor de honrar os pagamentos do principal e dos juros e podem também estar sujeitos à volatilidade de preços devido a fatores como sensibilidade a taxas de juros, percepção do mercado acerca da qualidade de crédito do emissor e liquidez geral do mercado.Diversificação não é garantia contra prejuízos.
Esta não é uma oferta de venda nem uma solicitação de oferta de compra de produto ou estratégia alguma em qualquer jurisdição. Os investimentos alternativos podem ser adequados apenas para pessoas que tenham meios financeiros adequados, não tenham necessidade de liquidez no investimento e possam suportar o risco econômico, incluindo a possível perda total do investimento. As afirmações relativas às tendências do mercado financeiro ou às estratégias de portfólio são baseadas nas condições atuais de mercado, que podem se alterar. Não é possível garantir que essas estratégias de investimento funcionem em todas as condições de mercado ou sejam adequadas a todos os investidores, de modo que cada investidor deve avaliar sua capacidade de investir a longo prazo, principalmente em períodos de queda no mercado. As perspectivas e estratégias estão sujeitas a mudanças sem aviso prévio.
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