Les guerres commerciales et le dollar US

Les investisseurs doivent s’adapter à une transformation de la politique commerciale des États-Unis qui a des conséquences sur le dollar, monnaie mondiale de référence.

Les tarifs douaniers annoncés dans le but de revitaliser à long terme le secteur industriel des États-Unis auront vraisemblablement pour effet dans un premier temps d’affaiblir l’économie du pays et de relancer l’inflation, le tout compromettant les perspectives des placements du marché américain. À mesure que les États-Unis érigent des barrières douanières, leurs partenaires commerciaux historiques envisagent de nouvelles alliances.

Ce revirement protectionniste donne aux investisseurs du monde entier l’occasion de réévaluer complètement le marché des placements aux États-Unis, comme en atteste la récente dépréciation combinée de la monnaie, des actions et des obligations américaines, une situation habituellement liée aux économies des marchés émergents.

Les États-Unis ont longtemps bénéficié des avantages que leur confèrent les statuts de devise mondiale de référence pour leur monnaie et de valeur refuge pour leurs bons du Trésor. Cela n’est toutefois pas garanti. Si les flux de capitaux vers les États-Unis diminuent, un monde plus multipolaire risque d’émerger, lequel ne dépendra plus nécessairement d’une seule monnaie.

Changement de paradigme

Depuis des décennies, l’économie américaine repose sur la consommation, en important plus qu’elle n’exporte. Les ménages américains alimentent ainsi un cycle d’approvisionnement sans fin en produits étrangers bon marché, créant un déficit du compte des transactions courantes et un surplus du compte de capital des États-Unis.

Depuis la fin de la guerre froide, de nombreux pays – notamment les membres de l’OTAN qui bénéficient de la protection militaire des États-Unis – ont privilégié l’épargne et l’investissement, bien souvent dans des actifs financiers américains, au détriment de leur budget national de défense. Ces flux internationaux de capitaux ont renforcé le statut de devise mondiale de référence du dollar, une caractéristique essentielle de l’exception économique américaine.

Les tarifs douaniers perturbent cet équilibre et, en l’absence de soutien, le double déficit du budget et de la balance courante des États-Unis deviendra plus difficile à financer, les partenaires commerciaux des États-Unis recherchant une plus grande indépendance économique et militaire. La fin de ces corrélations historiques internationales donne des maux de tête aux investisseurs du monde entier qui réévaluent probablement leur exposition aux États-Unis.

Une marge de manœuvre politique restreinte

Les États-Unis amorcent cette période avec une dette publique plus élevée que jamais et une inflation qui dépasse la cible de 2% de la Réserve fédérale. Si les sociétés américaines se mettent à fabriquer localement et à ne plus s’approvisionner en Chine, la hausse des coûts de production pèsera sur la productivité et fera augmenter les prix.

La banque centrale américaine devra donc trouver le juste équilibre pour les taux d'intérêt, en conciliant le rebond des anticipations d’inflation et la baisse des projections de croissance économique. Réciproquement, l’appréciation d’autres devises pourrait soulager les pressions inflationnistes ailleurs, permettant ainsi à la Banque du Japon et à la Banque centrale européenne de baisser leurs taux d’intérêt.

Les investisseurs s’attendent aujourd’hui à des interventions musclées des pouvoirs publics lors des périodes de ralentissement économique et de correction des marchés. Tout soutien budgétaire apparaît toutefois difficile actuellement aux États-Unis, non par choix, mais en raison tout simplement d’une capacité d’endettement supplémentaire limitée. Cette période de tension géopolitique risque en outre de nuire davantage à la coordination des politiques à l’échelle mondiale que lors des crises précédentes.

Incidences sur les placements

Les marchés américains semblent refléter la dynamique de leurs homologues du Royaume-Uni et des marchés émergents, à savoir une accentuation de la courbe des taux, une dépréciation de la devise et une prime de risque structurelle, les investisseurs demandant une rémunération plus élevée pour investir dans le pays. Ce choc de l’offre auto-infligé, comparable au Brexit, laisse entrevoir un contexte de stagflation. Si l’on tire la leçon de la situation au Royaume-Uni, l’économie américaine risque d’enregistrer structurellement une croissance plus faible et une inflation plus élevée, faute de soutien budgétaire,

en raison d’une évolution de l’ordre mondial qui favorisait les États-Unis depuis si longtemps. Sur le plan financier, le rendement de l’investissement comptera bientôt probablement plus que le rendement des capitaux, déclenchant une recherche de diversification et une prédilection pour le marché intérieur.

Sur la base de ces perspectives, voici quelques stratégies d’investissement :

• Sous-pondération du dollar US: les États-Unis ont la position extérieure globale nette la plus négative, qu’ils financent par les capitaux mondiaux. Le rééquilibrage en cours causera probablement une dévaluation du dollar
• Surpondération de la sensibilité à la variation des taux mondiaux (Europe, marchés émergents, Japon, Royaume-Uni): la difficulté de prévoir l’évolution des taux de rendement aux États-Unis, en particulier pour les obligations à plus longue échéance, fait en sorte que d’autres marchés apparaissent attrayants (pour plus de précisions, veuillez consulter nos perspectives cycliques d’avril 2025 «Recherche de stabilité»)
• Prédilection des transactions bénéficiant de l’accentuation de la courbe des taux: la recherche mondiale d’efficacité économique cédant le pas à un regain d’intérêt nationaliste, la prime de risque budgétaire augmentera
• Sous-pondération des instruments de crédit: nous nous attendons à une divergence plus significative entre la catégorie d’investissement et celle à rendement élevé, la santé financière des émetteurs de la première offrant davantage de stabilité, d’autant plus qu’ils bénéficient toujours du soutien des compagnies d’assurances, une tendance qui ne s’étendra vraisemblablement pas à la seconde

Dans un monde plus multipolaire, le recours à une devise de réserve mondiale unique pourrait disparaître. De multiples changements apparaîtront pour protéger la sécurité nationale, assurer la diversification et dégager des rendements stables.

Le dollar souffre actuellement de conséquences auto-infligées, mais sa baisse structurelle ne fait que commencer. Le moral des investisseurs et les rendements boursiers pourraient rapidement s’inverser si nous constatons que la politique commerciale américaine devient moins perturbante et plus prévisible.