2024년 아시아 태평양 시장 전망: 투자자가 주목해야 할 4가지 테마

주요 선진국(DM) 경제가 2023년에 놀라운 회복력을 보인 후, 2024년에는 침체 또는 완만한 위축으로 하향 전환할 것으로 예상됩니다. 선진국(DM) 인플레이션이 마침내 완화되고 금리 상승 주기가 끝나가면서, 최종 금리 인하 시기와 속도로 관심이 옮겨졌습니다.

시장이 문화 만큼이나 다양한 아시아 태평양 지역에서는 각 경제에 대한 전망도 그만큼 다양합니다.

호주, 뉴질랜드 등 금리에 더욱 민감한 변동금리 채권시장을 보유한 국가는 소비 성장 둔화로 인해 더 빠른 속도로 경제가 둔화될 가능성이 높습니다. 아시아의 신흥국에서는 탄탄한 내수와 미국 연방준비제도(Fed)의 금리 인하 계획이 비록 완만하긴 하지만 지속적인 성장을 뒷받침할 것입니다. 한편, 일본은 25년간의 디플레이션에서 벗어나면서 잠재적인 금리 인상을 앞두고 있습니다.

2024년 아시아에서 주목하고 있는 4가지와 이것이 투자자에게 의미하는 바는 다음과 같습니다.

1. 일본이 20년 이상 유지한 극도로 완화적인 통화 정책을 단계적으로 폐지함에 따라 기간 프리미엄이 상승할 수 있습니다.

다른 선진국(DM)의 중앙은행들이 금리 인상을 중단했거나 올해 금리 인하를 계획하고 있는 가운데, 일본은행(BOJ)은 3월 혹은 4월 통화정책회의까지 마이너스 금리 정책(NIRP)을 폐지하고 기준금리를 -0.1%에서 0.25%로 인상할 것으로 예상됩니다.

강력한 임금 인상으로 인해 인플레이션이 지속될 것으로 예상되는 상황은 마이너스 금리 정책(NIRP) 종료 조건에 부합합니다. 우리는 2024년 헤드라인 인플레이션은 주로 서비스 부문의 영향으로 전년 대비 약 2.8%(yoy)로 예상하며, 임금 인상률은 이는 계속되는 노동력 부족으로 전년 대비 2.5~3.5%(vs. 10년 평균 약 0%)일 것으로 예상합니다.

양적완화 측면에서는 마이너스 금리 정책(NIRP)이 종료되면 일본은행(BOJ)이 대차대조표 확대를 중단할 것으로 예상됩니다. 그 후, 우리는 점진적이고 유연한 대차대조표 축소를 기대하며, 민간 투자자들이 일본은행(BOJ)의 매입을 대체해야 하기 때문에 이는 장기 일본 국채(JGB)에 대해 잠재적으로 더 높은 수익률(또는 "기간 프리미엄")을 가져올 것으로 예상합니다.

이에 따라 일본이 지난 20년 이상 추구해 온 극도로 완화적인 통화 정책이 마침내 단계적으로 폐지될 것으로 보입니다. 작년 말, 일본은행(BOJ)은 사실상 수익률 곡선 통제(YCC)를 종료하고 10년 만기 금리 1% 상한선이 이제 엄격한 제한이 아닌 기준으로 삼는 금리가 될 것이라고 발표했습니다.

2024년 새해 첫날 노토반도 지진으로 멍든 시작에도 불구하고 일본 경제에 미치는 거시경제적 영향은 적을 것으로 예상되며, 2024년 회계연도 실질 GDP 성장률은 전년 대비(yoy) 약 1%로 예상됩니다.

2. 전략적 부문이 장기적인 강세를 보이면서 중국에 대한 시장 심리가 바뀔 수 있습니다.

취약한 부동산 부문, 지정학, 인구 통계, 부채 등 지속적인 역풍으로 인해 중국 경제를 둘러싼 투자 심리는 압도적으로 약세를 보였습니다. 그러나 중국 정부가 여러 전략적 부문에 초점을 맞추면 이러한 어려움을 일부 상쇄하는 데 도움이 될 수 있습니다. 우리의 기본 예측은 연간 GDP 성장률이 2023년 5.2%에서 2024년 4.5%-5%로 둔화되는 것입니다.

우리는 극적이지는 않지만 시장을 지지하는 경기부양책을 기대합니다. 재정 정책이 주요 동인이 될 것이며, 중앙 및 지방 정부 채권을 통해 예산 적자가 증가할 것입니다. 이는 토지 매각으로 인한 수익 감소와 지방정부 자금 조달용 특수법인(LGFV) 차입 감소를 상쇄할 것입니다.

재정 자원은 최첨단 부문(예: 디지털 경제 및 AI)에 대한 인프라 투자와 밸류 체인에서 첨단 기술, 고부가가치 제품(예: 전기 자동차, 재생 가능 에너지 및 항공우주 부품)으로 이동하기 위해 제조업 개선을 위한 연구 개발(R&D)에 사용될 것으로 예상됩니다. 예를 들어, 2023년 중국의 자동차 수출은 전기차 성장에 힘입어 58% 증가한 491만 대를 기록해 일본(442만 대)을 제치고 세계 최대 자동차 수출국이 되었습니다.^Footnote[1]

통화 정책은 완화적인 모습을 유지할 것이며 크레딧 성장률은 전년 대비 약 9.5%에 달할 것입니다. 우리는 2024년 상반기에 1~2회의 금리 인하를 예상하며, 총 20bp 정도가 될 것입니다. 구조적 통화 정책 도구는 친환경, 첨단 기술, 공공 주택 계획을 포함한 주요 부문을 계속해서 지원할 것입니다.

우리는 수요를 자극하고 미완성 프로젝트의 완성을 보장하기 위해 민간/원자재 주택 시장에 대한 최소한의 규제 강화와 점진적인 지원을 기대합니다. 그러나 주택 고정자산 투자는 전년 대비 3~5% 감소하는 등 추가 위축을 예상하고 있습니다.

돼지고기 가격과 원자재 가격의 기저효과로 디플레이션은 완화될 전망입니다. 내수 부진과 생산 과잉으로 인해 2024년 CPI 인플레이션은 평균 1% 안팎, PPI 인플레이션은 0% 안팎이 될 것으로 예상됩니다.

3. 높은 부채 수준과 높은 금리로 인해 어려움을 겪고 있는 취약한 호주의 가구들

호주중앙은행(RBA)은 다른 중앙은행이 금리 인상을 시작한 이후에 금리를 인상하기 시작했고, 더 점진적인 속도로 인상했습니다. 마지막 인상은 2023년 11월이었고, 기준 금리는 12년 만에 최고인 4.35%로 올라갔습니다. 2022년 4분기에 최고치인 7.8%로 정점을 찍은 인플레이션을 호주중앙은행(RBA)의 목표인 2~3%로 억제하기 위해 2022년부터 기준 금리는 4.25% 포인트 인상되어 유지되었습니다.

우리는 호주중앙은행(RBA)이 이번 인상 주기 동안 미연방기금 금리보다 약 1% 낮은 최종 정책 금리에 도달 했거나 적어도 근접했다고 생각합니다. 그러나 겉으로 보기에 낮은 최종 금리 수준에 속지 마십시오.

우리의 견해로는 모기지 부채의 지속적인 증가와 기준 금리 대비 모기지 금리의 상승으로 인해 현재 기준 금리 수준은 호주 가구의 과거 경험중에서도 엄격한 수준입니다. 또한, 호주 모기지의 대부분은 변동 금리이므로 긴축적인 통화 정책이 보다 신속하게 적용됩니다.

실제로 실질 소비 성장 둔화와 실질 가처분 소득 감소로 인해 가계 대차대조표에 대한 부담이 이미 가시화되고 있습니다. 우리는 향후 분기에 가계 지출이 더욱 악화되어 기업 신뢰도가 약화되고 노동 시장이 약해질 것으로 예상합니다. 이러한 역학들을 기반으로 호주중앙은행(RBA)은 2024년 하반기에 경기 완화 주기를 시작할 수 있을 것으로 예상됩니다.

4. 아시아 신흥국들의 강력한 성장 모멘텀을 이끄는 인도와 인도네시아

우리는 특히 인도 경제에 대해 긍정적이며, 탄력적인 현지 수요와 자본 지출의 강력한 성장에 힘입어 2024 회계연도에도 약 7%의 강력한 GDP 성장이 지속될 것으로 예상합니다.

외국인 직접 투자의 약화에도 불구하고 외국인 포트폴리오 투자는 크게 개선되고 있으며, 이로 인해 2023년에는 91억 달러의 적자를 기록하지만 2024년에는 500억 달러의 국제수지 흑자를 기록할 것으로 예상됩니다. 이는 주식시장의 강력한 성과와 올해 말 글로벌 신흥국 채권지수에 인도 국채가 포함될 것으로 예상되는 데 따른 것입니다. 이러한 요인들은 루피화가 다른 아시아 통화보다 나은 성과를 내도록 도왔습니다.

인도 정부의 예산 적자는 강력한 세수와 자본 프로젝트에 대한 유연한 지출로 인해 2024년 5.9% 목표, 2026년 4.5% 목표로 점진적으로 감소하고 있습니다.

헤드라인 인플레이션은 인도중앙은행(RBI)이 설정한 2~6% 목표 내에서 천천히 4%를 향해 움직이고 있으며, 코어 인플레이션은 이미 12월에 4% 미만으로 떨어졌습니다. 그러나 식품 인플레이션과 엘니뇨 위험 및 금융 상황을 고려하여 인도중앙은행(RBI)은 금리를 너무 빨리 인하하는 것에 대해 조심스러울 수 있습니다. 우리는 2024년에 25~50bp 인하할 것으로 예상합니다.

우리는 인도네시아에 대한 전망에 대해서도 마찬가지로 긍정적이며 2024년에는 전년 대비 약 5%의 안정적인 GDP 성장을 예상합니다. 올해 원자재 가격 하락으로 인해 -1%의 작은 경상수지 적자가 예상되지만, 인도네시아의 경제 전망은 더 높은 가치의 금속 수출로 전환하고 재정 적자가 2020년에 -6.1%에서 2023년 -1.8%로 감소하는 등 여전히 유망합니다.

인플레이션은 통제되고 있으며 1.5%-3.5% 목표 범위 내에서 유지될 가능성이 높습니다. 통화 안정성이 최우선 과제이기 때문에 인도네시아 중앙은행이 우리의 2024년 기준 금리 인하 예상치인 75~100bp보다 적은 금리 인하를 할 위험이 있습니다.

다른 아시아 신흥국 중에서는 필리핀과 베트남에서도 강력한 실질 GDP 성장이 예상됩니다. 신흥국 통화는 미국 금리 인하로 인해 이익을 얻는 경향이 있습니다. 이는 미국 달러 표시 부채 부담을 완화하고 현지 투자의 매력을 높일 수 있기 때문입니다. 신흥국(EM)은 2023년을 탄탄한 기반을 다지며 마무리했으며 일부 아시아 신흥국(EM) 통화의 가치 상승 여지가 계속해서 나타나고 있습니다.

투자 시사점

미국 국채 금리 하락과 달러 약세를 야기할 연준의 예상 금리 인하는 아시아 태평양 경제에 다양한 영향을 미칠 것입니다.

경기 주기적 관점에서 금리에 민감한 호주 시장을 고려할 때 우리는 호주 국채의 비중 확대를 선호하며, 10년 금리가 국채의 성과를 상회할 가능성이 높습니다.

2024년 일본은행(BOJ)의 점진적인 정책 정상화와 기간 프리미엄 상승을 고려할 때 일본 금리가 글로벌 금리보다 낮은 성과를 낼 것으로 예상됩니다. 우리는 일본 듀레이션에 대해 비중 축소 포지션을 선호합니다.

10년 만기 중국 국채(CGB) 금리는 상대적으로 변동성이 낮고 국채와의 상관관계가 제한적이며 약 2.5% 범위에 머물 것으로 예상됩니다. 중국 국채(CGB)와 정책 은행^Footnote[2] 사이에서, 우리는 담보된 보충 대출 프로그램에서의 역할로 인한 공급의 급격한 상승과 낮은 스프레드를 고려하여 후자에 대해 비중 축소를 선호합니다.^Footnote[3]

우리가 보기에 인도 국채는 12개월 인플레이션 추정치 기준으로 3% 이상의 실질 금리의 가치를 제공합니다. 현물 인플레이션 기준으로도 거의 4%에 가까운 실질 금리를 제공하고 유리한 수요-공급 역학을 가지고 있는 인도네시아 국채의 경우에도 마찬가지입니다. 우리는 선거 후에도 개혁 기반의 거버넌스가 지속되고 경제가 신흥국의 중장기적 성장의 원동력으로 남을 것으로 기대하므로 인도네시아 루피아와 인도 루피에 대해 긍정적입니다.

아시아 채권의 경우, 채권 만기에 따른 재투자 수요에 힘입어 다소 발행량이 적었던 2023년 이후 올해에는 더 많은 발행이 예상됩니다. 풍부하고 저렴한 현지 자금조달로 인해 2024년에는 마이너스 순조달이 예상되기 때문에 기술적인 환경은 여전히 이를 지지하고 있습니다. 발행자들은 미국 달러 표시 채권을 되사기 위해 현지 자금 조달을 이용하고 있습니다.

투자 등급 크레딧에서 우리는 일부 일본 은행뿐만 아니라 재량적 가계 지출에 덜 노출되고 강력한 인구 증가와 유료 도로 및 규제되는 유틸리티와 같은 인플레이션 상승으로 인해 혜택을 받을 것으로 예상되는 방어적인 부문의 호주 기업에서 기회를 보고 있습니다. 하이일드 채권의 경우, 선별된 중국 및 인도네시아 기업에서 가치를 보고 있습니다.

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^[1] 출처: 일본자동차공업협회, 중국자동차공업협회. Return to content↩

^[2] 중국의 3대 정책은행은 농업개발은행, 중국개발은행, 중국수출입은행입니다. Return to content↩

^[3] 2014년에 시작된 약속된 보충 대출(PSL) 프로그램은 정책 은행에 저렴한 장기 현금을 제공(대출을 담보로 받아)하여 주택 및 인프라 부문에 대출 자금을 조달하는 중국 인민 은행의 목표 자금 조달 도구입니다. Return to content↩