政策波動與市場受到的影響
曾有一種說法是，有時幾十年都沒有大事發生，有時幾週內就發生了幾十年的大事。過去幾天應驗了這個觀點。
美國於4月2日（美國時間）公布了近一個世紀以來最重要的關稅政策，加劇美股下跌。4月9日，隨著廣泛的關稅生效，美國30年期公債殖利率受到債券市場拋售而飆升；當天稍晚，川普總統暫緩關稅90天。股市飆升。
本週（四月第二週）的金融市場異常波動，投資人消化了關稅前景以及實施過程中的問題。在市場波動下，保持長期視角非常重要。以下是我們對經濟與市場的最新觀點，以及我們看到的投資機會。
經濟與通膨
- 關稅上升。關稅暫緩為談判創造了時間，但整體方向依然明確：更高的關稅可能會長期存在（詳情請參閱《川普總統暫時讓步，但關稅仍高》）。美國的平均有效關稅稅率已來到1930年代以來未見的水準，可能造成美國國內僵固性通膨，以及全球經濟緊縮。
- 通膨可能重新升溫。4月10日發布的最新美國通膨數據顯示消費者物價指數通膨低於預期，凸顯在實質性的物價調整前，服務業疲軟。展望後市，我們預期關稅將導致通膨重新升溫，問題是升溫的幅度有多大。
- 消費者信心下降。週五，密西根大學的4月初調查顯示消費者信心接近歷史低點，同時通膨預期達到40年來最高水準。
- 各國央行分化？如果關稅導致美國物價上漲，同時經濟前景疲軟需要以較低的利率應對，聯準會可能會陷入困境（詳情請參閱《高關稅下的美國經濟動向》）。相較之下，其他國家央行在降息方面可能面臨較少限制。
市場與機會
- 國庫券拍賣顯示市場有序。在市場價格波動下，週四美國30年期公債拍賣中的投資人參與力道強勁，週三10年期公債拍賣同樣受到好評；顯示公債市場運作仍然穩定有序，需求依然強勁。隔夜融資市場也繼續正常運作。
- 殖利率保持在長期範圍內。儘管本週市場異常波動，但整體殖利率水準似乎並未顯示更進一步的擔憂訊號。即使面臨近期波動，美國10年期公債殖利率已回到2月份水準，並保持在過去一年半的交易範圍內。與我們預期的3.75%—4.75%週期性範圍一致（詳情請參閱最新發布的週期市場展望報告《穩健為上》）。我們認為債券殖利率仍具吸引力，並可以在各種經濟情景下提供緩衝，即使通膨持續高於央行目標水準。
- 即使美國殖利率上升，美元仍貶值。儘管美國實質殖利率上升，美元仍貶值。若關稅政策成功限制貿易流動，將會限制外資進入美國，導致市場對美國資本市場優越主義持續性的疑慮。
- 增加全球存續期間投資機會。我們視本週市場波動為增加存續期間（衡量利率敏感度的指標）的投資機會，無論是美國或其他國家，因為殖利率變得更具吸引力。我們將利率多元配置於美國以外的其他固定收益市場。我們仍略微加碼存續期間，偏好5年和7年期債券，同時持續減碼殖利率曲線長端。
- 監測信用風險與金融狀況。全球貿易流動急劇放緩的前景以及經濟衰退的可能性，亦增加供應鏈中斷時出現信用違約週期的可能性。只要關稅的最終落點仍不明確，企業就可能會推遲投資。加上利率攀升，可能導致金融狀況緊縮。
- 聚焦高品質資產。在當前環境中，我們認為應優先考慮高品質且具防禦能力的投資。
警語
所有投資均有風險且可能造成損失。投資於債券市場須承受若干風險，包括市場風險、利率風險、發行機構風險、信用風險、通貨膨脹風險以及流動性風險。大多數債券以及債券投資策略之價值會受到利率變動的影響。若屬存續期較長的債券或債券策略，其敏感度與波動性大多高於存續期較短的券種；當利率走升，債券價格通常會下跌，且低利率環境亦提高此風險。債券的交易參與量縮減，可能導致市場流動性降低，以及價格波動加劇。債券投資贖回時的價值可能高於或低於原始成本。由於真實以及感知的整體市場、經濟和行業狀況，股票價值可能會下跌。
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