Início estrondoso: Fed corta taxa básica de juros

Após a reunião de setembro, o Federal Reserve dos EUA anunciou o primeiro —e estrondoso — corte na taxa básica de juros desde 2020. O banco central baixou a taxa em 50 pontos-base (pb) e reduziu as projeções futuras. A nova projeção mediana aponta para uma faixa de 3,25% a 3,5% no fim de 2025, que é 150 pb abaixo da faixa atual e muito mais próxima das estimativas para a política monetária neutra no longo prazo.

As decisões do Fed sugerem que houve uma mudança no balanço de riscos de inflação e emprego, exigindo um ajuste mais rápido em direção à neutralidade do que muitas autoridades anteviam. Historicamente, analisando os ciclos do Fed desde meados do século 20, um corte inicial de 50 pb normalmente precedeu ou sinalizou um ciclo de flexibilização recessivo — ou seja, uma série de cortes de juros geralmente mais acentuada, profunda ou prolongada, com o objetivo de impulsionar uma economia que enfrenta dificuldades.

A nosso ver, a economia dos EUA não está recessão: os gastos do consumidor permanecem resilientes e o investimento aparentemente está se acelerando. No entanto, à medida que as pressões inflacionárias diminuem, o Fed parece focado em garantir que o crescimento econômico e os mercados de trabalho dos EUA permaneçam fortes, alinhando a política monetária com a economia atual — que parece muito mais “normal” agora, com a dissipação da sequência de choques pandêmicos que elevaram a inflação.

Acreditamos que a trajetória do Fed será de flexibilização a um ritmo de 25 pb em cada uma das próximas reuniões. Ainda assim, o Fed continua dependente dos dados. Se o mercado de trabalho se deteriorar mais rapidamente do que o esperado, esperamos que o Fed corte os juros de forma mais agressiva.

Muita coisa pode mudar em três meses

Integrantes do Fed fizeram revisões significativas nas projeções para economia e juros em relação a junho. Indicadores de emprego e inflação divulgados desde então surpreenderam muitos investidores e provocaram alguma volatilidade no mercado. O balanço de riscos do mandato duplo do Fed se afastou um pouco da inflação – ainda ligeiramente acima da meta, mas rumando favoravelmente e de forma sustentável – e se voltou ao emprego, que permanece relativamente robusto, mas com sinais de enfraquecimento.

As projeções econômicas medianas atualizadas do Fed para o final de 2024 refletem esses dados recentes: as autoridades elevaram a previsão para a taxa de desemprego de 4,0% para 4,4% e reduziram a projeção para o núcleo da inflação de 2,8% para 2,6%. Essas mudanças justificam a redução de 75 pb nas projeções médias para os juros em 2024 e 2025. O Fed provavelmente pretende normalizar a política monetária mais rapidamente para impulsionar o emprego e apoiar o crescimento econômico de forma mais ampla.

Economia e política monetária retornando a condições “normais” nos EUA

Como a economia provavelmente está se normalizando, a política monetária também deve se normalizar. Mesmo sem desordem na volta ao normal, essa transição pode tornar a economia mais vulnerável a choques imprevistos, especialmente se a política monetária permanecer excessivamente restritiva.

Com a diminuição das pressões inflacionárias e a desaceleração das contratações e do crescimento real do PIB, o Fed parece mais focado em garantir que a economia se mantenha forte. Essa visão é consistente com um percurso mais rápido em direção ao juro neutro implícito nas novas projeções de juros dos integrantes do Fed. Essa trajetória de juros provavelmente depende de uma resiliência contínua da economia dos EUA. As previsões medianas do Fed indicam crescimento consistentemente sólido de 2%, com a taxa de desemprego se estabilizando apenas 20 pb acima do patamar atual. O mercado de juros atualmente precifica um ciclo de flexibilização típico de um pouso suave (ou não recessivo), porém ainda pode prever cortes mais acentuados se os riscos de recessão aumentarem significativamente. Entendemos que o Fed provavelmente tem espaço para baixar ainda mais os juros sob diversos cenários econômicos.

Variedade de opiniões

A reunião do Fed de setembro também destacou a variedade de opiniões entre as autoridades. Michelle Bowman, integrante do Conselho de Governadores, discordou ao votar por um corte de 25 pb, marcando a primeira dissidência por um membro do grupo desde 2005. As projeções do “gráfico de pontos” para 2024 sugerem que a decisão entre 25 e 50 pb foi apertada, com nove autoridades preferindo nenhum corte ou apenas mais um corte até o final do ano. As outras nove autoridades parecem apoiar uma sequência de cortes de 25 pb após a redução inicial de 50 pb em setembro.

A ampla variedade de previsões de juros para 2025 — chegando a 125 pb — destaca a elevada incerteza em relação ao futuro da economia e da política monetária. O Índice de Preços ao Consumidor veio mais firme do que o esperado em agosto, lembrando que, embora os riscos tenham diminuído, a inflação ainda não retornou à meta do Fed. No entanto, a recente perda de dinamismo no mercado de trabalho trouxe o risco de medidas aquém do necessário, o que explica o corte de juros inicial contundente pelo Fed.

Implicações para os investidores

Historicamente, os títulos de vencimento intermediário tendem a superar os instrumentos de curto prazo (cash) durante os ciclos de redução de juros pelo Fed. Como o banco central começou o ciclo de forma estrondosa, os investidores podem se beneficiar ao travar rendimentos ainda atraentes para os prazos intermediários. Os títulos também oferecem hedge se um pouso mais difícil da economia obrigar o Fed a baixar os juros mais rapidamente. Saiba mais sobre como investir durante ciclos de redução de juros no recém-publicado Perspectivas PIMCO , "Cortes e consequências. "