Renda fixa 103: Comparando estratégias ativas e passivas

O que são estratégias ativas e passivas de investimento em renda fixa?

Estratégias passivas de investimento envolvem a compra de títulos e sua manutenção em carteira até o vencimento ou aplicação em fundos que acompanham índices de renda fixa. Abordagens passivas podem ser adequadas a investidores em busca de alguns dos benefícios tradicionais da renda fixa, como preservação do capital, geração de renda e diversificação. Contudo, essas abordagens não tentam tirar proveito dos ambientes de juros, crédito ou mercado.

Em contrapartida, as estratégias ativas visam superar os índices de renda fixa, muitas vezes pela compra e venda de títulos para aproveitar oscilações de preços. Para superar os índices no longo prazo, a estratégia ativa exige que o investidor tenha opiniões formadas sobre os rumos da economia, dos juros e do ambiente de crédito, e também que negocie e gerencie riscos com eficiência.

Quais estratégias passivas podem ser adotadas pelo investidor?

Duas estratégias passivas estão disponíveis aos investidores: comprar e manter títulos em carteira ou acompanhar índices.

1. Comprar e manter (“buy and hold”)

   Investidores em busca de preservação do capital, renda e/ou diversificação podem simplesmente adquirir títulos e mantê-los em carteira até o vencimento. Um dos principais riscos dessa estratégia é o de reinvestimento — ou seja, o risco de o investidor ser forçado a comprar um título de rendimento menor no momento de reaplicar seus recursos.

2. Acompanhar o índice

   Outra opção é adotar uma estratégia passiva que tente acompanhar o desempenho de um índice de renda fixa. Assim como os índices de ações, os índices de renda fixa são transparentes (os títulos que compõem os indicadores são informados) e seu desempenho é atualizado e divulgado diariamente.

Muitos fundos negociados em bolsa (ETF, na sigla em inglês) e determinados fundos de renda fixa aplicam nos mesmo títulos que compõem os índices (ou em instrumentos semelhantes) para que acompanhem de perto o desempenho do índice. Nessas estratégias passivas de renda fixa, os gestores modificam a composição das carteiras se e quando os índices correspondentes são alterados, mas não tomam decisões independentes de compra ou venda.

Quais são as estratégias ativas que o investidor pode adotar?

Os investidores que desejam superar os índices de renda fixa empregam estratégias de investimento com gestão ativa. Os portfolio managers ativos podem tentar maximizar a renda ou a valorização do capital (preço) dos títulos, ou ambos. Muitos fundos mútuos de renda fixa e alguns ETF têm gestão ativa.

Uma das abordagens mais populares é o investimento de retorno total, que emprega diversas estratégias para maximizar a apreciação do capital. Gestores que utilizam estratégias ativas de apreciação de preços tentam comprar títulos subavaliados com a expectativa de que aumentem de preço para então vender esses instrumentos antes do vencimento a fim de realizar lucros – idealmente "comprando na baixa e vendendo na alta".

Esses gestores empregam diversas técnicas para identificar os títulos que devem aumentar de preço. Estas são algumas das técnicas:

• Análise de crédito: Análise de crédito da base para o topo ("bottom-up") para identificar títulos que possam subir de preço devido a uma melhora na situação de crédito de seu emissor.
• Análise macroeconômica: Análise do topo para a base (“top-down”) para identificar os títulos que podem subir de preço em decorrência das condições econômicas, de um ambiente favorável de juros ou dos padrões de crescimento global.
• Rotação de setores: investimento em setores que, historicamente, aumentaram de preço durante uma fase específica do ciclo econômico, evitando aqueles que tiveram desempenho ruim naquele momento.
• Análise de mercado: comprar e vender títulos para tirar proveito das mudanças na dinâmica de oferta e procura que causem oscilação nos preços.
• Gestão de duration: Ajuste da duration de uma carteira para administrar o risco de taxa de juros. Por exemplo, o encurtamento da duration para atenuar os efeitos de um aumento nos juros.
• Posicionamento na curva de juros: Ajuste da estrutura de prazos de uma carteira de renda fixa com base nas variações previstas na relação entre títulos com diferentes vencimentos.
• Rolagem para baixo (“roll down”): Quando as taxas de curto prazo são menores que as de prazo mais longo, um título é avaliado com rendimentos cada vez menores (e preços cada vez maiores) conforme se aproxima do vencimento, "rolando para baixo" na curva. O gestor pode manter um título por determinado período, conforme seu preço sobe, e vendê-lo antes do vencimento para realizar lucro.
• Derivativos: Gestores com estratégias ativas podem usar contratos futuros, opções ou outros derivativos para expressar pontos de vista variados — como a qualidade de crédito de um emissor ou a direção das taxas de juros.
• Gestão de riscos: Um gestor com estratégias ativas pode adotar medidas para maximizar a renda sem aumentar significativamente o risco, talvez aplicando em títulos de prazo mais longo ou com rating de crédito um pouco mais baixo, que ofereçam cupons mais elevados.

Por que escolher uma estratégia ativa de renda fixa em vez de uma estratégia passiva?

Nos últimos anos, têm ocorrido muitas discussões sobre investimento ativo e passivo, conforme os investidores avaliam o valor da gestão profissional dos investimentos. Embora o debate tenha se concentrado no mercado acionário, a questão da gestão ativa ou passiva também é importante na renda fixa.

Um ponto controverso nesse debate é se o mercado de renda fixa é eficiente demais para permitir que os gestores ativos superem sistematicamente seu desempenho.

Um gestor ativo, como a PIMCO, contra-argumentaria destacando que seu porte e flexibilidade permitem aos gestores ativos tirar proveito das tendências de curto e longo prazo em seus esforços para superar o mercado.

Os gestores ativos também administram os riscos de taxa de juros, crédito e outros possíveis riscos de um portfólio de renda fixa em um esforço para gerar retorno para seus investimentos.

Os investimentos com gestão ativa tendem a cobrar taxas mais elevadas do que os investimentos passivos, e existe a possibilidade de que o desempenho fique abaixo da média do mercado. Contudo, estudos de desempenho de longo prazo mostraram que, ao contrário de suas contrapartes nos mercados acionários, a maioria dos fundos mútuos e ETF de gestão ativa superou seus pares passivos após a cobrança de suas respectivas taxas.

O gráfico abaixo mostra o desempenho mediano de gestores com estratégias ativas e passivas de investimento nos EUA no período de 10 anos encerrado em 31 de dezembro de 2023, nas maiores categorias de renda fixa e ações acompanhadas pela Morningstar. O gráfico mostra que a mediana dos gestores com estratégias ativas superou suas contrapartes passivas e o benchmark. Entretanto, o mesmo não ocorreu com as ações. A mediana dos gestores com estratégias ativas ficou abaixo do benchmark e da mediana dos gestores com estratégias passivas.