Conclusions de nos perspectives cycliques : Marchés tendus, obligations résilientes

Après une année qui restera parmi les pires pour toutes les catégories d’actif, les investisseurs devraient retrouver espoir en 2023, malgré les difficultés de l’économie mondiale.

Dans nos dernières perspectives cycliques, intitulées « Marchés tendus, obligations résilientes », nous expliquons la façon dont nous investissons dans un contexte de récession probable causé par la lutte contre l’inflation que continuent de mener les banques centrales. Ce blog synthétise nos analyses pour les six à douze prochains mois.

Contexte économique

L’activité économique a mieux résisté que prévu, mais les perspectives se sont dégradées. Les conditions financières se sont resserrées et notre scénario de référence table sur des récessions légères dans l'ensemble des économies développées.

Nous avons isolé trois thèmes économiques :

• Un ralentissement vraisemblable de l’inflation, avec des risques à la hausse et à la baisse plus équilibrés qu’il y a quelques mois.
• La prolongation apparente, et non l’instauration, de politiques monétaires restrictives.
• Des récessions légères, mais non inoffensives, avec une hausse probable du chômage.

Le Royaume-Uni a probablement déjà basculé en récession et la zone euro devrait suivre, tout comme les États-Unis ainsi que le Canada, un peu plus tard au premier semestre 2023.

Nous nous attendons à ce que l’inflation globale ait culminé légèrement au-dessus de 10 % au quatrième trimestre dernier au R.-U. et dans la zone euro, avec un décalage par rapport aux États-Unis où l’IPC (indice des prix à la consommation) semble avoir atteint un sommet mi 2022, de l’ordre de 9 %.

Les banques centrales continueront à notre avis de relever les taux d’intérêt au prochain trimestre et peut-être au-delà. À mesure que le chômage augmentera en 2023, tandis que l’inflation s’atténuera, le besoin d’une politique restrictive ne se justifiera plus aussi clairement.

Semblant devancer les autres pays développés en matière de tendances inflationnistes, les États-Unis pourraient aussi enregistrer les premiers une baisse des indices des prix, auquel cas la Réserve fédérale envisagerait un abaissement des taux avant les autres banques centrales, au second semestre 2023.

La réouverture de la Chine pourrait également soutenir l’économie mondiale et faire en sorte que les perturbations de la chaîne d’approvisionnement s’estompent plus rapidement.

Enjeux au niveau des placements

Dans notre méthode d’investissement en cercles concentriques, où le risque augmente à mesure qu’on approche de la périphérie, nous privilégions les placements les plus proches du centre, notamment les titres à revenu fixe de qualité élevée (dont les taux de rendement n’ont pas été aussi attrayants depuis plusieurs années). Nous nous efforçons d’établir des portefeuilles résilients, plutôt que chercher à tout prix le rendement, et ciblons ainsi les placements en mesure de résister à un ralentissement, même significatif.

Notre méthode montre que toute variation du coût d’emprunt au centre de notre représentation – à commencer par les taux directeurs – crée une onde qui se propage vers l'extérieur et affecte le prix des actifs à risque représentés dans les cercles périphériques.

À notre avis, la politique monétaire des États-Unis en 2023 comportera moins d’incertitudes qu’auparavant. Si la Réserve fédérale parvient, tout comme d’autres banques centrales, à convaincre les investisseurs que le centre du cercle tiendra le coup, les actifs qu’il renferme devraient dégager des rendements appréciables qui bénéficieront indirectement à ceux en périphérie. Toutefois, ces derniers pourraient souffrir d’une perte de confiance à propos de l’inflation, avec le risque que les banques centrales doivent relever les taux d’intérêt plus que prévu.

La réévaluation de la portion à court terme de la courbe des taux en 2022 a redonné du lustre aux obligations à échéance courte, représentées au centre de nos cercles concentriques.

Les bons du Trésor américain à 10 ans devraient offrir une rétribution comprise entre 3,25 % et 4,25 % d’après nos perspectives de référence, et même fluctuer à l’extérieur de ces bornes dans certains scénarios pour 2023. Nous visons un positionnement neutre en termes de sensibilité à la variation des taux d’intérêt, ou une sous-pondération tactique au niveau actuel.

Nous conservons une opinion positive des titres adossés à des créances hypothécaires (TACH) garantis par des organismes aux États-Unis, des actifs de qualité élevée aux écarts relativement attrayants qui pourraient bien s’apprécier avec l’atténuation anticipée de la volatilité des taux d’intérêt.

En ce qui concerne les instruments de crédit et produits structurés, nous continuons à favoriser clairement une amélioration de la qualité et de la liquidité pour les positions des portefeuilles centraux. Quant aux marchés du crédit privé, qui tendent à se réévaluer plus lentement que leurs homologues négociés publiquement, une correction complémentaire à court terme reste possible, mais des opportunités se présenteront aux investisseurs munis de patience.

Toute récession pouvant affecter les actifs à risque, nous demeurons prudents à l’égard des segments des marchés financiers plus sensibles au cycle économique, comme celui des prêts bancaires à taux variable. Les actions ont également perdu du lustre, en raison de la hausse des taux d’intérêt.

Dans les marchés émergents, les valorisations apparaissent abordables d’un point de vue historique et devraient permettre des rendements appréciables, mais nous demeurons prudents, car tout dépend encore de la capacité de la Réserve fédérale à juguler l’inflation et des aptitudes du gouvernement chinois à relancer l’économie.

Pour en savoir plus sur nos perspectives économiques mondiales et sur les implications en matière d’investissement au cours de l’année à venir, lisez l’intégralité de nos perspectives cycliques, « Marchés tendus, obligations résilientes ».

Tiffany Wilding est économiste et dirige le forum cyclique de PIMCO. Andrew Balls est CIO, Revenu fixe mondial.