Aunque las tasas de crecimiento alcancen su punto máximo este año en los MD y se moderen con respecto a los niveles actuales, el nivel absoluto de crecimiento seguirá siendo elevado durante el horizonte cíclico. La demanda reprimida, los altos niveles de ahorro de los consumidores y los coeficientes de apalancamiento sanos de las empresas saludables son una base para el crecimiento impulsado por el sector privado. Esto constituye un contexto atractivo para los activos orientados al crecimiento.

En conjunto, nuestra evaluación es que la economía se encuentra a mitad de ciclo (véase la Gráfica 1) y creemos que esto se refleja en las valoraciones de la renta variable. Históricamente, en estos períodos se ha registrado una rentabilidad fuerte pero diferenciada en los mercados de renta variable. El crédito también tiende a tener rendimientos positivos en este entorno, pero a menudo inferiores a los de la renta variable sobre una base ajustada al riesgo. En cambio, el dólar estadounidense tradicionalmente ha tenido una rentabilidad negativa en estos períodos.

Las expansiones a mitad de ciclo suelen ser periodos convenientes para invertir, pero con las primas de riesgo comprimidas en todos los mercados, los inversionistas tendrán que basarse más en la selección de sectores y valores para obtener rendimientos. Esto es especialmente cierto en un mundo post-pandémico que cambia rápidamente y en el que las pautas de inversión tradicionales pueden no ser fácilmente aplicables, y en el que hay una gran incertidumbre con respecto a los resultados posibles.

Posibles disruptores

¿Qué puede ser diferente esta vez? Una tendencia que está ganando terreno de la mano con la actual recuperación de mitad de ciclo es la inversión ASG (conforme a criterios ambientales, sociales y de gobernanza). Por ejemplo, en las comunicaciones sobre resultados de las empresas han aumentado notablemente las referencias a los criterios ASG desde el inicio de la pandemia (véase la Gráfica 2). Un levantamiento de estos criterios ayuda a fundamentar la estrategia de asignación de activos.

Según la ONU, más de 110 países, que representan más del 70% del PIB mundial, se han comprometido a un futuro con cero emisiones de carbono. Si bien el logro de este objetivo tomará varias décadas, se supone que los cambios en la inversión y el consumo crearán una fuerte demanda de ciertos bienes y materiales (por ejemplo, energía renovable, semiconductores y productos forestales y de celulosa). Al mismo tiempo, es probable que la tendencia al cero neto enfrente a ciertas empresas a transiciones riesgosas o contracciones prolongadas (por ejemplo, las de los sectores tradicionales del petróleo y el gas que aún no se han adaptado a la cambiante matriz energética del futuro). La evolución hacia un futuro más verde requiere la adopción de nuevas tecnologías y nuevas fuentes de energía, así como actualizar la normativa y las políticas.

Es de esperar que los largos años de desigualdades crecientes, junto con la pandemia, hayan despertado una conciencia social colectiva, lo que significa que las prácticas empresariales anteriores se cuestionan cada vez más. Se están prohibiendo los contratos de cero horas (p. ej., en el Reino Unido), vemos cómo suben los salarios mínimos (a veces bruscamente, y de forma notable entre algunos de los principales empleadores en Estados Unidos) y mejoran las condiciones de trabajo (ya sea por mandato de las autoridades o por decisión de los empleadores, incluso en Estados Unidos). Estos cambios inevitablemente repercutirán en las empresas de menor tamaño relativo.

Además, por primera vez en la historia, existe un auténtico diálogo concertado entre los países miembros de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) para sujetar a las sociedades a una tasa impositiva mínima global. El G-7 ha propuesto una tasa mínima de 15%. Las repercusiones podrían ser de amplio alcance e incrementar los impuestos de ciertas empresas. La demanda de automatización y tecnología avanzada (como la inteligencia artificial) podría ser una respuesta, que probablemente sea positiva a largo plazo para los líderes de estos sectores. Sin embargo, una redistribución más amplia de los ingresos también podría significar un mayor consumo en toda la economía y una menor propensión al ahorro.

Desde la perspectiva de la gobernanza, los gobiernos y las empresas pueden realizar mayores inversiones dentro de sus fronteras para acortar las cadenas de suministro y asegurar su capacidad para producir bienes estratégicos tales como semiconductores, baterías o suministros médicos. En estos casos, es posible que los intereses de seguridad nacional o económica prevalezcan sobre la lógica económica y que, por lo tanto, haya más inversiones de las que serían necesarias de otro modo. Además, una serie de industrias que sufrieron durante el ciclo anterior y tuvieron que consolidarse agresivamente están recuperando el poder de negociación sobre sus clientes; el transporte marítimo es un ejemplo de esto. De hecho, las estructuras de ciertas industrias están ahora más concentradas, lo que aparentemente ha motivado una mayor disciplina en el suministro, contratos a más largo plazo y más control de la fijación de precios.

Estos son algunos de los factores que incluimos en nuestro marco de asignación de activos descendente y nuestro proceso de selección de valores ascendente en un esfuerzo para ofrecer resultados de portafolio más sólidos. Dentro de los portafolios multiactivos de PIMCO, esta óptica ASG nos ha llevado a preferir una sobreponderación en determinadas empresas de sectores verdes (p, ej., energía renovable) y sectores digitales (p. ej., semiconductores), así como los de productos forestales y de celulosa, mientras que seguimos siendo cautelosos con los sectores de combustibles fósiles.

Conclusiones de inversión

Puesto que la expansión económica probablemente se encuentra en la mitad de ciclo, en general nos inclinamos por la renta variable y el crédito, que históricamente han tendido a funcionar bien en este tipo de entorno. En renta variable, nos centramos en las empresas posicionadas para beneficiarse de las disrupciones seculares en la tecnología, la geopolítica y la sostenibilidad. En crédito, somos selectivos, con énfasis en los sectores relacionados con la vivienda.

La dispersión de la rentabilidad entre los activos es típica durante los entornos de mitad de ciclo, y cada ciclo es diferente. La incertidumbre en torno a la desigual recuperación de una recesión provocada por una pandemia exige flexibilidad y cautela en la selección de sectores y valores. Nuestro énfasis en los portafolios multiactivos se centra en las oportunidades ascendentes dentro de las clases de activos que pueden obtener mejores resultados como beneficiarios de la recuperación en curso, así como de las perturbaciones a largo plazo.