Como prevalecer sob pressão

Condições iniciais

Para entender o que essa miséria poderia significar para as economias, os mercados e os investidores, vale lembrar as condições iniciais e os acontecimentos desde nosso Fórum Cíclico de março. A guerra na Ucrânia havia apenas começado e, embora o cenário fosse bastante incerto, esboçamos quatro conclusões para o futuro. A primeira é que a guerra era um choque econômico “anti-Goldilocks”, no qual a alta da inflação seria acompanhada pela desaceleração do crescimento, ou até mesmo por um crescimento negativo, do PIB real. A segunda é que, dado o impacto sobre as cadeias de suprimentos, seriam prováveis reações não lineares do crescimento e da inflação. A terceira é que a relativa dependência da energia russa pela UE poderia levar a divergências econômicas maiores entre as regiões. A quarta é que as condições financeiras ficariam mais difíceis considerando-se que os bancos centrais dariam prioridade ao combate à inflação em detrimento do apoio ao crescimento. Finalmente, a quinta conclusão é que, com a inflação e a dívida pública já elevadas em decorrência da pandemia, a resposta fiscal ao choque seria limitada (ver nossa Perspectiva Cíclica de março de 2022, “Cyclical Outlook: “Anti-Goldilocks”).

Desde então, de forma geral os acontecimentos macroeconômicos evoluíram nesse sentido. Contudo, os choques foram muito mais pronunciados: os transtornos econômicos causados pela guerra se intensificaram. As sanções do Ocidente e a reação russa de limitar e, mais recentemente, interromper os fluxos de gás para a Europa por diversos gasodutos terão consequências econômicas significativas. As pressões inflacionárias parecem mais enraizadas em todas as regiões, não apenas nos EUA. E o foco dos bancos centrais no combate à inflação gerou um aperto muito maior nas condições financeiras, o qual foi muito mais pronunciado nos EUA devido ao fortalecimento do dólar.

Houve também alguns eventos imprevistos desde março. O crescimento chinês parou inesperadamente, com o bloqueio da COVID-19 e uma abordagem fragmentada da flexibilização das políticas, que pesou sobre a atividade. E as políticas fiscais entre regiões são agora mais divergentes, com o Reino Unido e a área do Euro implementando um maior apoio à demanda e ao aumento da demanda. De fato, os esforços para amortecer o impacto do aumento dos preços da energia sobre os consumidores e as empresas se tornaram a principal prioridade política para esses governos. No Reino Unido, um grande pacote fiscal foi anunciado no final de setembro que, entre outras coisas, reduziria os impostos em geral e limitaria os custos de energia para as residências, totalizando cerca de 4%-5% do PIB somente no primeiro ano. Enquanto isso, vários países dentro da área do Euro também se moveram para expandir os gastos governamentais na forma de limites máximos de energia, transferências fiscais e subsídios, num esforço para diminuir os efeitos negativos na renda discricionária dos custos mais altos de energia. Mais recentemente, o governo alemão propôs um mecanismo para limitar os preços da energia, cujo custo é estimado em 5% do PIB. Entretanto, para ter certeza, os valores agregados dos gastos em toda a área do euro ainda não aparecem nem perto do tamanho de, o que está sendo proposto no Reino Unido.

Perspectiva: acumulação da miséria macroeconômica

Esses desdobramentos afetarão a economia global com alguma defasagem e, a nosso ver, terão três implicações cruciais nos próximos seis a 12 meses.

1) Maior probabilidade de recessão e aumento do desemprego

A recessão e o aumento do desemprego nos maiores mercados desenvolvidos, particularmente na Zona do Euro e no Reino Unido, parecem bastante prováveis apesar dos esforços desses governos para sustentar a economia.

O tumulto geopolítico levou a Rússia a reduzir e até mesmo interromper o fluxo de vários de seus gasodutos para a Europa – uma fonte importante de importação de energia dessa região. A Zona do Euro reagiu com esquemas de racionamento não obrigatórios, aumento de importação de gás do restante do mundo e adoção de medidas fiscais para distribuir o ônus. Contudo, os europeus ainda enfrentam preços recordes de gás e a ameaça de um racionamento obrigatório na eventualidade de um inverno mais frio do que o normal. Isso, por sua vez, pode reduzir a renda discricionária real, afetar a atividade de muitas fábricas e aumentar os custos das cadeias de suprimentos globais.

Embora o vínculo comercial direto da Rússia com outros grandes mercados não europeus seja mais limitado, esses obstáculos podem repercutir no Reino Unido, nos EUA e em outros mercados desenvolvidos, uma vez que a produção industrial e o fluxo de comércio da Europa estarão prejudicados. Devido aos seus fortes laços comerciais com a Europa e à maior dependência da importação de energia e eletricidade, o Reino Unido parece estar particularmente vulnerável apesar do estímulo fiscal para proteger as famílias dos custos mais elevados de energia.

Enquanto isso, o PIB real dos EUA deve sofrer uma pequena contração e levar a taxa de desemprego a um nível acima de algumas estimativas da NAIRU (taxa de desemprego que não acelera a inflação e que, segundo do Departamento de Orçamento do Congresso, está ao redor de 4%). A robusta produção interna de energia dos EUA ajuda a isolar o país da crise de escassez que afeta a Europa e o Reino Unido. No entanto, os fluxos de comércio prejudicados e os problemas nas cadeias de suprimentos da Europa representam choques estagflacionários que podem causar uma desaceleração econômica nos EUA em um momento em que o país enfrenta um dos maiores apertos financeiros desde a crise de 2008, além de pessimismo entre consumidores e empresas e incerteza elevada. Todos esses fatores aumentam o risco de um pouso forçado para sua economia. Embora apenas 3% dos insumos de produtos e serviços consumidos nos EUA sejam adquiridos na Europa (segundo os dados de comércio em termos de valor agregado da OCDE), a pandemia demonstrou que a escassez de componentes de baixo valor agregado pode ter efeitos consideráveis sobre as cadeias de suprimentos. Vulnerabilidades no setor químico alemão, que fornece insumos importantes para uma série de produtos, inclusive fertilizantes, componentes industriais e automóveis, são particularmente preocupantes. A combinação de todos esses choques deve pesar sobre a rentabilidade das empresas, limitar os investimentos e resultar em aumento do desemprego nos EUA.

Quanto à China, não esperamos uma recessão no país, mas há riscos para o crescimento real provenientes de sua política de COVID zero e da recessão no seu setor imobiliário. A queda das exportações para os EUA, Europa e outras economias desenvolvidas também pode ser um grande desafio para as autoridades econômicas chinesas e afetar suas metas de crescimento, apesar de algum aumento no comércio com a Rússia.

Apesar da perspectiva desafiadora, nosso cenário-base prevê recessões relativamente pouco profundas nos principais mercados desenvolvidos, dado que: 1) em média, os balanços das famílias e do setor privado continuam sólidos, 2) as restrições ao endividamento diminuem em ambientes inflacionários e 3) até o momento, o rápido aperto das condições financeiras não resultou em tensão nos mercados bancários ou de captação. No entanto, o aperto recente nas condições financeiras globais por conta dos anúncios fiscais no Reino Unido nos fez lembrar do vínculo entre as economias reais e os mercados financeiros e do risco de que um acidente nos mercados financeiros resulte em recessões mais severas nos maiores mercados desenvolvidos.

2) A inflação é persistente

As taxas de inflação subjacente, que estão acima das metas dos bancos centrais, parecem estar mais enraizadas. A inflação geral deve perder força ao longo de nosso horizonte cíclico, mas agora acreditamos que isso poderá levar mais tempo.

Os consumidores devem sentir o peso do aumento dos preços de energia e eletricidade em graus variados na Zona do Euro e no Reino Unido, tendo em vista que os governos procuram mitigar e até mesmo limitar o repasse dos preços de atacado para os usuários finais. Uma redução nos preços globais do petróleo bruto poderia ajudar a diminuir a inflação geral em outros lugares, inclusive nos EUA, Canadá e Austrália. Em nosso horizonte cíclico, prevemos uma moderação considerável da inflação geral na maioria das regiões. Contudo, parte de nossa expectativa se deve a um fator técnico: nós usamos as curvas futuras de energia para projetar sua inflação. A perspectiva para os preços globais de energia parece estar mais incerta do que de costume, pois a recessão nos mercados desenvolvidos está coincidindo com restrições de suprimento não só causadas pela guerra na Ucrânia, mas também pela transição global de fontes de energia marrom para verde.

O mais importante, em nossa opinião, é que a inflação subjacente elevada está começando a parecer mais enraizada. Seu aumento foi além das categorias afetadas pela pandemia e atingiu componentes da cesta de consumo que tendem a ser mais cíclicos, como moradia e serviços. Na realidade, os indicadores de inflação persistente aumentaram nos principais mercados desenvolvidos e estão ainda mais pronunciados nos EUA (ver Figura 2). Isso é particularmente verdadeiro nos EUA, onde as pressões salariais extrapolaram os setores de serviços menos qualificados e menos remunerados e atingiram uma série de setores, ocupações e níveis de capacitação.

Nosso cenário-base prevê que a inflação subjacente levará mais tempo para perder força do que os bancos centrais esperam. Entretanto, os riscos de queda do crescimento real também indicam uma incerteza maior do que o normal em relação à inflação e uma possibilidade não remota de um surto desinflacionário mais acentuado.

O que talvez seja mais preocupante para os bancos centrais é que a inflação elevada e com tendência de alta ocorreu em um cenário de esforços seculares para criar resiliência nas cadeias de suprimentos e fazer a transição para fontes de energia verde (ver nossa Secular Outlook: “Em busca de resiliência”, de junho de 2022). Com o tempo, os preços mais elevados devem proporcionar um forte incentivo à inovação, mas as implicações cíclicas desses acontecimentos seculares são custos mais altos que podem impedir que a inflação dos preços ao consumidor retorne aos níveis mais baixos anteriores à pandemia.

3) Política monetária: mais apertada por mais tempo

A combinação de desemprego em alta e inflação persistentemente acima da meta colocou os dirigentes dos bancos centrais em uma situação difícil, mas, até o momento, suas ações sugerem que eles estão totalmente focados em reduzir a inflação. O risco de que uma inflação mais alta contribua para o aumento das expectativas inflacionárias, e assim sucessivamente, parece mais agudo no contexto de tendências inflacionárias mais amplas do que no contexto apenas de choques de oferta relacionados à pandemia. Com a extrapolação da inflação, fica difícil saber se ela perderá força por conta própria sem um aperto monetário adicional para elevar as taxas de juros reais a um patamar acima de seus níveis neutros. Até o momento, os juros reais continuam baixos apesar das condições financeiras mais apertadas, o que fala a favor de novos aumentos nos juros nominais.

O Banco Central Europeu (BCE) talvez tenha que enfrentar o difícil dilema do emprego versus a inflação. Mas, oficialmente, ele tem um único mandato: a estabilidade dos preços. Entre as maiores economias, a Zona do Euro é a mais afetada pelos efeitos colaterais da guerra na Ucrânia e as sanções aplicadas à Rússia e é provável que sofra a maior contração do PIB. No entanto, como as sanções do Ocidente (e a interrupção da oferta de energia pela Rússia) não devem ser revertidas tão cedo, possivelmente o BCE precisará adequar a política monetária para restringir a demanda em face dessas novas restrições de oferta. As estimativas europeias para a taxa de juros real neutra estão bem abaixo das de outros mercados desenvolvidos, sugerindo que o BCE terá menos trabalho para mudar para uma política monetária restritiva.

O Federal Reserve (Fed), o Banco da Inglaterra, o Banco do Canadá e outros bancos centrais de mercados desenvolvidos enfrentam um dilema similar. Contudo, como a inflação está bem acima das metas de longo prazo, as autoridades econômicas terão de elevar os juros se quiserem restringir a política monetária, principalmente no Reino Unido, onde o Banco da Inglaterra provavelmente posicionará a política monetária para compensar as medidas fiscais recentes e manterá os juros elevados até a inflação cair e voltar para a meta. Nos EUA, acreditamos que o Fed elevará os juros até o patamar de 4,5% a 5,0% e então fará uma pausa para avaliar o impacto sobre a economia (lembrando que a política monetária afeta a economia com defasagens prolongadas e variáveis).

O limite de aumento necessário para restringir suficientemente as condições financeiras dependerá da sensibilidade de cada economia às taxas de juros. A julgar pelo desempenho recente de seu mercado de habitação, pode ser que os bancos centrais do Canadá, Austrália e Nova Zelândia atinjam esse limite antes dos EUA e do Reino Unido. Neste último país, como resultado da expansão fiscal anunciada, o destino final da taxa de juros do Banco da Inglaterra pode ser bem acima que o de outros bancos centrais de mercados desenvolvidos, apesar da decisão recente do Banco da Inglaterra de voltar a expandir seu balanço para atenuar os riscos sistêmicos do rápido ajuste das taxas de juros de longo prazo para o sistema de aposentadoria.

O Banco do Japão é uma exceção, já que a inflação tem se mantido surpreendentemente contida nesse país. Mas, se esse cenário mudar e o Japão começar a seguir os passos de seus pares internacionais, esperamos que seu banco central ajuste a política de acordo com as novas circunstâncias. Até o momento, as pressões salariais estão sob controle. Portanto, o Banco do Japão deve continuar focado em ancorar as expectativas de inflação, que se acomodaram persistentemente abaixo da meta ao longo dos anos.

Não é preciso dizer que essa perspectiva para a política monetária também aumenta o risco de pouso forçado. Nosso cenário-base prevê uma recessão pouco profunda, mas os riscos de acidentes nos mercados financeiros ou de interrupções súbitas nos mercados de dívida tendem a ser elevados em uma realidade em que os bancos centrais precisam desacelerar a demanda usando ferramentas contundentes de taxa de juros e balanço. É difícil prever esses efeitos porque os vínculos sistemáticos dos mercados financeiros só se tornam aparentes quando os mercados já estão sob estresse.

A próxima recessão: pouco profunda, porém mais prolongada

Nosso cenário-base prevê recessão pouco profunda nos mercados desenvolvidos, mas não prevê crescimento acima da tendência tão cedo. Considerando-se a inflação bem acima das metas dos bancos centrais, os déficits fiscais pós-pandemia e o endividamento significativamente elevado, a resposta da política fiscal à queda da atividade econômica deve ser mais contida, gerando uma perspectiva de crescimento lento e abaixo da tendência por algum tempo após o período de contração. Mesmo que atinja um pico, o índice de miséria pode levar algum tempo para voltar a um nível mais confortável, já que a inflação mais baixa será contrabalançada pelo desemprego mais elevado.

Esperamos uma flexibilização fiscal na Europa e no Reino Unido para proteger a economia durante a recessão, mas não acreditamos que essa flexibilização será suficiente para evitá-la, tendo em vista a provável resposta dos bancos centrais, nem para impulsionar o crescimento acima da tendência depois. Enquanto isso, dadas as preocupações bipartidárias com a inflação elevada, o apoio fiscal adicional deverá ser mínimo nos EUA a curto prazo.

Essa perspectiva fiscal, combinada ao aperto da política monetária pelos bancos centrais, não é uma boa notícia para o crescimento cíclico, mas é exatamente o que precisa ser feito para conter a inflação. O episódio da pandemia ilustrou claramente que a inflação não é um fenômeno apenas monetário, mas também fiscal.

Implicações para os investimentos

Considerando-se os rendimentos mais altos em todos os vencimentos, o momento é favorável para investir em renda fixa. Prevemos que os mercados de renda fixa de alta qualidade gerarão retornos muito mais consistentes com as médias de longo prazo e acreditamos que a parte frontal das curvas de juros da maioria dos mercados já tenha precificado um aperto monetário suficiente. Vemos muitas oportunidades para aproveitar esse valor crescente nos mercados de renda fixa. Por exemplo, os investidores poderiam combinar a exposição a rendimentos de referência de alta qualidade – que aumentaram significativamente no ano passado – com a exposição seletiva a setores de spread de alta qualidade, além de agregar o potencial de alfa da gestão ativa. Considerando nossa perspectiva cíclica, o potencial de retorno é interessante e muitos investidores podem ser recompensados ao voltar para a renda fixa.

Além do maior potencial de geração de renda, os rendimentos estão suficientemente altos para oferecer potencial de ganho de capital caso os resultados de crescimento e inflação sejam piores do que o esperado ou o mercado de ações apresente um desempenho mais fraco. Esperamos que correlações negativas mais normais se reafirmem entre os títulos de alta qualidade e as ações, melhorando as características de hedging dos títulos de renda fixa de qualidade que, geralmente, aumentam em valor quando as ações sofrem queda. Além disso, os rendimentos mais altos oferecidos nos mercados de renda fixa atualmente podem ajudar a compensar quem optar por esperar até o fim desse período de incerteza e volatilidade.

Se a inflação for mais persistente do que esperamos, os bancos centrais podem ser forçados a aumentar os juros além do que já foi precificado. E se as recessões forem tão pouco profundas quanto prevemos, as autoridades econômicas podem demorar para reduzir os juros a fim de impulsionar o crescimento. A “opção de venda” dos bancos centrais está muito mais fora do dinheiro do que nas últimas uma ou duas décadas, por isso, parece mais arriscado do que o normal presumir que eles adotarão políticas para impulsionar os mercados mais fragilizados. Isso pode trazer lições dolorosas para os participantes do mercado que tentarem “comprar na queda” (isto é, comprar ativos no ponto mais baixo de um ciclo de preços) os ativos mais economicamente sensíveis. Um foco de longo prazo pode ajudar os investidores a atravessarem os períodos de incerteza.

Nossa expectativa é de que o padrão mais comum de comportamento das ações e da renda fixa em direções opostas seja restabelecido gradualmente. Entretanto, existe a possibilidade de uma normalização abrupta na correlação entre essas duas classes de ativos na eventualidade de um deslocamento macro/mercado maior, aumentando os riscos para os portfólios que careçam de flexibilidade e resiliência para resistir à transição.

Estratégias de renda fixa tradicional

Nos portfólios de renda fixa tradicional, este é um cenário no qual estamos preparados para tomar a decisão ativa e deliberada de reduzir o risco em uma série de fatores e manter alguma munição (ou seja, liquidez). A gestão da liquidez é sempre importante, mas ela é particularmente importante em um ambiente de mercado difícil e altamente incerto. Em linha com nossa perspectiva secular, buscaremos manter portfólios que sejam resilientes em uma série de resultados econômicos, geopolíticos e de mercado.

Vemos valor emergente em duration de alta qualidade e valor em ativos de spread de alta qualidade. No horizonte cíclico, teremos boas oportunidades de agregar risco aos portfólios em posições de duration e spread. A curtíssimo prazo, entretanto, destacamos a necessidade de ter extrema cautela em ambos.

Em duration, esperamos nos manter próximos ao neutro nos portfólios focados em referenciais. No momento, a duration nos parece bastante justa e no centro do espectro esperado na maioria dos mercados globais. Dados os riscos de inflação a curto prazo, podemos manter pequenos underweights em duration em alguns casos, mas, de forma geral, temos pouca convicção em duration. A nosso ver, podemos buscar retornos atraentes nos mercados de renda fixa sem expor os portfólios a riscos excessivos de taxa de juros. O Japão nos parece um caso especial. Talvez faça sentido, em algumas estratégias, manter posições para aproveitar o distanciamento do controle da curva de juros pelo Banco do Japão ao longo do tempo.

Títulos lastreados em hipotecas (MBS)

Esperamos sobreponderar nossas posições em MBS (Mortgage-Backed Securities) com garantia das agências federais, dando preferência aos cupons mais altos em detrimento dos cupons mais baixos, dadas as valuations e o grande estoque de MBS com cupons baixos no balanço do Fed. Os MBS com garantia das agências federais são ativos com classificação AAA que oferecem spreads atraentes, alta resiliência e boa liquidez. Existe o risco de o Fed começar a vender MBS com cupons baixos como parte de seu processo de aperto quantitativo, em lugar de simplesmente limitar o montante do principal reinvestido, mas não acreditamos que esse risco se concretizará com o ambiente cíclico atual.

Créditos públicos e privados e produtos estruturados

Nos ativos de spread, buscaremos equilíbrio entre cautela no curto prazo, devido às incertezas e aos riscos de recessão, e foco de longo prazo em ativos resilientes de alta qualidade, os quais têm risco de inadimplência muito baixo e podem apresentar alguma abertura nos spreads. Isso inclui uma série de produtos estruturados de alta qualidade, dívidas investment grade de alta qualidade, títulos de alta qualidade de instituições financeiras e até mesmo créditos de alto rendimento com balanços resilientes em caso de resultados econômicos adversos. Esperamos manter um underweight em créditos corporativos genéricos.

Procuraremos evitar áreas dos mercados de crédito que sejam muito sensíveis ao ciclo econômico. Entre elas, exposições a títulos corporativos mais fracos de mercados emergentes, empréstimos bancários de classificação mais baixa e segmentos dos mercados de crédito privado, nos quais tomadores de menor qualidade provavelmente sofrerão o impacto direto da elevação das taxas de juros com o aumento do serviço da dívida e a deterioração dos lucros.

Acreditamos que a volatilidade prevista nas economias reais e nos mercados financeiros levará a oportunidades atraentes para os investidores que tiverem paciência e capital novo. A defasagem entre as valuations de ativos públicos e privados continua bastante elevada, mas conforme os mercados privados se ajustem e as dificuldades no espaço de créditos corporativos e imobiliários se tornem aparentes, devem surgir oportunidades tremendas para gerar retornos descomunais. Essa é uma de nossas áreas de maior convicção.

Câmbio e mercados emergentes

No câmbio, provavelmente procuraremos evitar posições elevadas em dólar dos EUA, equilibrando a valuation alta. Esperamos um pico de valor nos próximos trimestres, tendo em vista o risco atual de fuga para qualidade decorrente da desaceleração do crescimento global. Entretanto, esperamos encontrar oportunidades de valor relativo em outras moedas.

Seremos cautelosos nas exposições a mercados emergentes neste estágio do ciclo econômico, devido às incertezas em relação ao destino final das taxas de juros do Fed. Contudo, os investimentos nos mercados emergentes oferecem um conjunto de oportunidades bastante amplo. Os juros reais elevados e o aumento considerável nos spreads em relação aos créditos de mercados desenvolvidos correspondentes devem proporcionar alguma proteção contra a volatilidade política e geopolítica atual. Acreditamos também que exista um valor idiossincrático em um subconjunto de países de mercados emergentes que possibilita a gestão ativa para aproveitar as trajetórias divergentes desses países enquanto eles absorvem os choques provenientes das economias desenvolvidas e da China.

Commodities e títulos vinculados à inflação

Os mercados de commodities continuam no epicentro dos desafios enfrentados pelos mercados como um todo. Portanto, as commodities podem ser um poderoso hedging contra os riscos de inflação..

As forças opostas das economias em desaceleração e das restrições nos suprimentos criam incertezas significativas para os preços das commodities. Uma queda abrupta no fornecimento de gás natural canalizado não só tem sido um poderoso catalisador da inflação do consumidor, mas também passou diretamente para outros mercados de commodities como energia, carvão, metais de base, petróleo e fertilizantes, estes últimos só aumentam o custo para os agricultores e reduzem os incentivos para a expansão da área cultivada. Enquanto a capacidade da Rússia de chocar os mercados de gás e energia está diminuída dada a já grande queda nos suprimentos, as próximas sanções ao comércio de petróleo, incluindo as restrições ao seguro marítimo, têm o potencial de forçar os suprimentos russos a diminuir ainda mais. Com a capacidade ociosa da OPEC+ perto do nível mais baixo dos últimos 20 anos, qualquer perda nos suprimentos russos seria favorável aos preços do petróleo a partir daqui. Os índices de commodities, como o Bloomberg Commodity Index, atualmente oferecem um carregamento positivo superior a 10% em setembro de 2022 (o que significa que as curvas a termo já estão descontando um declínio considerável nos preços das commodities ao longo do horizonte cíclico). Dada a contribuição das commodities para a inflação geral e sua influência na política do banco central, o caso de usar as exposições às commodities como proteção contra os riscos de inflação raramente tem sido mais forte.

Também continuamos a acreditar que uma alocação modesta aos Títulos do Tesouro Protegidos contra a Inflação (TIPS, ou Treasury Inflation-Protected Securities) dos EUA de prazo mais longo pode ajudar a montar um hedging contra a inflação a preços razoáveis.

Alocação de ativos e ações

Em nossos portfólios de alocação de ativos, esperamos ficar underweight no risco de beta de ações como um todo. Vemos riscos de queda para os mercados de ações globais, devido às avaliações iniciais e ao consenso quanto às expectativas de resultados que, em nossa opinião, não incorporam integralmente o aperto dos bancos centrais nem o aumento do risco de recessão. Prevemos redução nos múltiplos de lucros e um rebaixamento dos lucros por ação (LPA). As empresas precisam atravessar um período extremamente difícil de desaceleração de demanda e pressões sobre os custos que ameaçam as margens. Nesse ambiente, esperamos ficar underweight nos setores mais cíclicos e dar preferência a empresas de alta qualidade com valuations razoáveis que tenham balanços depurados e estejam expostas a setores mais defensivos.

Sobre nossos fóruns

Aprimorado ao longo de quase 50 anos e testado em praticamente todos os ambientes de mercado, o processo de investimento da PIMCO é ancorado por nossos Fóruns Econômicos Seculares e Cíclicos. Quatro vezes por ano, nossos profissionais de investimento de todo o mundo reúnem-se para discutir e debater a situação dos mercados e da economia mundial e identificar as tendências que, em nosso ponto de vista, terão implicações mais importantes para os investimentos.

Em nosso Fórum Secular, realizado anualmente, nós nos concentramos na perspectiva para os próximos três a cinco anos, o que nos permite posicionar os portfólios visando a aproveitar as tendências e mudanças estruturais na economia global. Como acreditamos que ideias diferentes produzem resultados de investimento melhores, convidamos palestrantes ilustres – economistas ganhadores do Prêmio Nobel, autoridades econômicas, investidores e historiadores – que contribuem para nossas discussões com perspectivas valiosas e multidimensionais. Contamos também com a participação ativa do Global Advisory Board da PIMCO, uma equipe formada por experts de renome mundial em assuntos econômicos e políticos.

No Fórum Cíclico, realizado três vezes por ano, nós nos concentramos na perspectiva para os próximos seis a 12 meses, analisando a dinâmica do ciclo de negócios nas principais economias emergentes e desenvolvidas, visando a identificar possíveis mudanças nas políticas fiscal e monetária, prêmios de risco de mercado e valuations relativas que direcionam o posicionamento dos portfólios.