Conclusiones clave de las Perspectivas cíclicas: Mercados fracturados, bonos sólidos
En el actual entorno económico incierto, es especialmente importante que los inversionistas se mantengan atentos a los riesgos potenciales.
En nuestras últimas Perspectivas cíclicas, “Mercados fracturados, bonos sólidos”, analizamos las repercusiones aparentes de la política monetaria restrictiva en la economía real y lo que significan para las inversiones. Esta publicación de blog resume nuestras previsiones para los siguientes seis a doce meses.
Contexto económico
Las recientes conmociones en el sector bancario muestran que el efecto de los esfuerzos de los bancos centrales para contener la inflación es cada vez mayor y que probablemente derivará en consecuencias económicas más amplias.
En nuestro horizonte cíclico se destacan tres temas económicos clave:
- Las quiebras bancarias y el creciente costo de capital han aumentado las posibilidades de un endurecimiento significativo de las condiciones crediticias, particularmente en los Estados Unidos, y por lo tanto, el riesgo de una recesión más pronta y más profunda.
- Es probable que el ciclo de subidas de los bancos centrales esté llegando a su fin, pero no endurecer aún más la política monetaria no es lo mismo que normalizarla o incluso expandirla, lo que quizá requerirá que la inflación descienda hasta situarse en los niveles fijados como objetivo.
- Es improbable que los riesgos de recesión y cualquier otra tensión bancaria se afronten con otra respuesta fiscal de gran envergadura, a menos que las implicaciones económicas sean claras y severas.
Históricamente, los aumentos de la recesión y el desempleo han tendido a comenzar entre dos y dos años y medio después del inicio de un ciclo de alza de las tasas. Y parece ser que, en líneas generales, el ciclo actual está evolucionando en consonancia con esta tendencia histórica.
En ciclos anteriores, la inflación de los salarios solo empezó a desacelerarse sustancialmente un año después del inicio de una recesión. Dado que se espera que la inflación se modere lentamente, cualquier medida para normalizar o incluso expandir la política se adoptaría con cierto retardo y dependería de la evolución de la compensación entre la estabilidad financiera y los riesgos de inflación.
Es probable que los desfases inflacionarios sean más largos en la zona del euro, lo que debería de obligar al Banco Central Europeo (BCE) a mantener su ciclo de subidas durante más tiempo que la Reserva Federal de Estados Unidos. Los precios más altos de la gasolina, una moneda más débil y un mercado laboral menos flexible seguramente propiciarán un período más largo de inflación elevada en Europa.
Implicaciones de inversión
Los entornos inciertos por lo general favorecen a la renta fija, en particular tras el incremento de los rendimientos actuales —históricamente, un sólido indicador de rentabilidad— debido al ajuste de precios del año pasado. Los bonos parecen estar en vías de de presentar con más claridad sus ventajas tradicionales en términos de diversificación y de preservación del capital, con un potencial de desempeño al alza en caso de un mayor deterioro de la economía.
En nuestro escenario base, seguimos previendo un rango de rendimientos aproximado del 3,25% al 4,25% para los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años y rangos más amplios en otros escenarios, con un posible sesgo a la baja dado el aumento de los riesgos.
En la actualidad, las inversiones en equivalentes de efectivo presentan oportunidades atractivas, debido a los rendimientos relativamente altos cerca del tramo a corto plazo de la curva y una volatilidad potencialmente menor que la de muchas otras inversiones. Pero, a diferencia de los bonos a largo plazo, el efectivo no ofrecerá las mismas propiedades de diversificación ni la capacidad para generar una rentabilidad total a través de la apreciación si los rendimientos siguen bajando, como ha ocurrido en recesiones anteriores.
La tensión en el sector bancario refuerza nuestra cautela con respecto al crédito corporativo, particularmente en segmentos con una menor calificación, como el de préstamos bancarios privilegiados con garantía. La reciente volatilidad del sector bancario podría ser un anticipo de lo que se avecina para las partes de los mercados de créditos más sensibles a la economía. Seguimos prefiriendo los productos estructurados, titulizados y respaldados por activos de garantía.
Consideramos que los valores respaldados por hipotecas emitidos por agencias estadounidenses siguen siendo atractivos, sobre todo después de la reciente ampliación de los márgenes. Estos valores suelen ser muy líquidos y están respaldados por una garantía del gobierno de Estados Unidos o de un organismo de este, lo que les confiere resiliencia y mitiga el riesgo a la baja.
Dentro del sector financiero, el debilitamiento generalizado ha hecho más atractivas algunas emisiones preferentes de bancos más fuertes. La valoración y la mayor certeza en cuanto a la posición en la estructura de capital refuerzan nuestra preferencia por la deuda preferente sobre las emisiones de deuda subordinada.
Estamos empezando a ver oportunidades más atractivas en nuevas transacciones dentro de los mercados privados, pero los precios de los activos existentes se han ajustado con más lentitud que en los mercados públicos. Hemos priorizado la liquidez más de lo habitual en todas nuestras estrategias y estamos preparados para aprovechar las oportunidades de mercado y las perturbaciones que se presenten.
Es probable que los inmuebles comerciales enfrenten nuevas dificultades, pero no todos son iguales. Nos proponemos permanecer en los segmentos preferentes de la estructura de capital en las operaciones diversificadas, y evitar los riesgos de menor calidad, de un solo activo o de nivel mezzanine.
Avisos Legales
Todas las inversiones conllevan riesgos y pueden perder valor. Invertir en el mercado de bonos tiene riesgos, incluidos los de mercado, tasas de interés, emisor, crédito, inflación y liquidez. El valor de la mayoría de los bonos y las estrategias de renta fija se ve afectado por las variaciones en las tasas de interés. Los bonos y las estrategias de renta fija de mayor duración tienden a ser más sensibles y volátiles que los de menor duración; por lo general, los precios de los bonos disminuyen a medida que suben las tasas de interés, y los entornos de tasas de interés bajas aumentan este riesgo. Las reducciones en la capacidad de las contrapartes de bonos pueden motivar que la liquidez del mercado disminuya y la volatilidad de precios aumente. Las inversiones en bonos pueden valer más o menos que el costo original al rescate. Invertir en títulos denominados o domiciliados en el extranjero puede implicar riesgos elevados debido a las fluctuaciones cambiarias y a los riesgos políticos y económicos, que pueden ser mayores en los mercados emergentes. Los valores respaldados por hipotecas y activos pueden ser sensibles a las variaciones de las tasas de interés y estar expuestos al riesgo de pago anticipado; y pese a que en general están respaldados por una garantía pública o privada, no hay seguridad de que el garante cumpla con sus obligaciones. Las referencias a los bonos hipotecarios, tanto emitidos como no emitidos por agencias, aluden a hipotecas emitidas en Estados Unidos. Los valores respaldados por hipotecas de agencias estadounidenses, como los emitidos por Ginnie Mae (GNMA), están respaldados por la entera fe y crédito del gobierno de los Estados Unidos. Los valores emitidos por Freddie Mac (FHLMC) y Fannie Mae (FNMA) brindan una garantía de agencia de pago oportuno del capital y los intereses, pero no están respaldados por la entera fe y crédito del gobierno de los Estados Unidos. El crédito privado involucra inversiones en valores no cotizados en bolsa que pueden estar expuestos al riesgo de iliquidez. Los portafolios que invierten en crédito privado pueden estar apalancados e incurrir en prácticas de inversión especulativas que aumentan el riesgo de pérdida de la inversión. El valor de los inmueblesy los portafolios que invierten en el sector inmobiliario puede fluctuar debido a pérdidas por siniestro o embargo, cambios en las condiciones económicas locales y generales, la oferta y la demanda, las tasas de interés, el impuesto predial, las restricciones normativas sobre alquileres, las leyes de zonificación y los gastos operativos. El riesgo de gestión es el riesgo de que las técnicas de inversión y los análisis de riesgo aplicados por el gestor no produzcan los resultados deseados y que determinadas políticas o acontecimientos puedan afectar las técnicas de inversión disponibles para el gestor en relación con la gestión de la estrategia. La calidad crediticia de un valor o grupo de valores concreto no garantiza la estabilidad o seguridad del portafolio en general. La diversificación no es una garantía contra pérdidas.
Las previsiones, las estimaciones y cierta información que contiene el presente documento se basan en investigaciones propias y no deben considerarse como una asesoría de inversión, una oferta o invitación, o una compraventa relacionada con un instrumento financiero. Además tienen ciertas limitaciones inherentes y, a diferencia de un historial de desempeño, no reflejan las negociaciones reales ni las restricciones de liquidez, así como tampoco las comisiones u otros costos. Las referencias a resultados futuros no deben interpretarse como estimaciones o promesas con respecto a los resultados que podría alcanzar el portafolio de un cliente.
Las declaraciones relacionadas con las tendencias de los mercados financieros o las estrategias de portafolio se basan en las condiciones actuales, que pueden fluctuar. No existe ninguna garantía de que estas estrategias de inversión funcionen en todas las condiciones de mercado o sean adecuadas para todos los inversionistas, por lo que cada uno de ellos debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente durante períodos bajistas del mercado. Antes de tomar una decisión, los inversionistas deben consultar a un profesional en la materia. Las perspectivas y las estrategias están sujetas a cambios sin previo aviso.
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